22年受疫情影响营收承压，23Q1盈利能力有所好转

2022年营收同比下降7.75%，23Q1归母净利润同比上升11.13%。2022年公司营业收入为53.14亿元，同比-7.75%；归母净利润5.74亿元，同比-19.59%；扣非后净利润5.28亿元，同比-22.22%；基本每股收益为0.68元，去年同期为0.86元。分季度来看，公司2022Q4实现营业收入15.96亿元，同比-9.41%，归母净利润1.82亿元，同比-18.27%；扣非后净利润1.59亿元，同比-26.34%。同时，公司公告一季度业绩，2023Q1实现营业收入12.40亿元，同比-3.62%，归母净利润1.77亿元，同比+11.13%；扣非后净利润1.62亿元，同比+13.47%。 22年毛利率、费用率均微增，23Q1净利率同比上升1.83pct。公司2022年毛利率为45.96%，同比+0.96pct。费用端，公司2022年期间费用率为29.87%，同比+1.88pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为21.46%/6.73%/2.12%/-0.44%， 分别同比+1.84pct/-0.16pct/-0.05pct/+0.24pct。研发费用同比减少9.90%，主要系所需研发投入减少所致。公司2022年净利率为10.79%，同比-1.69p Ct ，2022Q4/2023Q1净利率为11.37%/14.24%，同比-1.43pct/+1.83pct。 美国业务稳健增长，各渠道毛利率均上升。分渠道来看，公司线上/直营/加盟/其他渠道/美国分别实现营收14.82亿元/3.09亿元/18.61亿元/4.76亿元/11.86亿元，同比-8.06%/-16.58%/-8.28%/-26.37%/+7.61%； 毛利率为50.54%/66.54%/46.70%/37.15%/37.23%，同比+2.09pct/+0.11pct/+1.39pct/+0.75pct/+0.04pct。其中，直营/加盟门店数量分别为307/2355家，同比+46/+135家。线下渠道方面，公司采取直营和加盟相结合的经营模式，在巩固扩大一线、二线市场渠道优势的同时，积极向三、四线及以下市场渗透和辐射。截至2022年12月31日，公司各品牌在国内市场拥有2662家终端门店。同时在华东等地区占有绝对领先优势；线上渠道方面，公司与天猫、京东、唯品会等大型电商平台紧密合作，同时持续布局抖音等短视频平台，通过自播、网红达人直播、社群营销、品牌小程序、小红书等多元化营销方式，提升品牌知名度及业务规模。2022年618期间，罗莱生活荣登全网GMV第一，抖音618床上用品销售额第一；双十一期间，罗莱生活再次荣登全网GMV第一，天猫罗莱官方旗舰店单店GMV第一。 经营活动现金流量净额减少40.70%，存货周转速度减慢。现金流方面，2022年公司经营活动产生的现金流量净额为4.32亿元，同比减少40.70%，主要系收入下滑经营活动流入减少所致。2022年公司存货为16.37亿元，同比+24.60%；存货周转天数为184.91天，同比增加45.35天，存货周转速度减慢。 持续加大研发投入，打造高品质超柔床品。2022年，公司新申请专利83件，商标65件，著作权160件；截至报告期末，公司累计获授权专利210件，获注册商标1239件，获登记著作权1820件。2022年公司在原有面料后整理工艺基础上，研发了Enzyme Lite、Enzyme Plus、Micro-WS气流柔软等多项独家核心技术。5年前罗莱开始与中国农科院棉花研究所强强独家联合，缔造中棉罗莱1号品质棉种，经过层层创新迭代，2022年罗莱新疆棉种迎来了新成员“中棉罗莱1号双38”长绒棉，并在长绒棉之乡阿瓦提茁壮成长。 该棉种经由科学的原料配比，独特的结构及织造工艺，核心专利打造的超柔后处理技术，从内而外提升面料的超柔体验，打造高品质超柔床品。此外，搭载神州12号飞船回地球的“中棉罗莱1号”太空种子已提取出符合罗莱超柔定位的基因，并培育至M3代，期待通过生物工程筛选育种，形成罗莱特有的超柔床品，满足消费者更高的需求。 投资建议：公司是国内中高端家纺龙头，持续布局“大家纺，小家居”战略，采取多品牌经营策略，针对不同档次、不同需求的消费者，形成品牌矩阵以覆盖低中高市场。公司渠道快速扩张，线下加盟门店数量稳步扩张，线上渠道发展空间广阔。预测公司2023-2025年EPS分别为0.88元、1.01元、1.14元，对应PE分别为14X、12X、11X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：宏观经济波动风险，家纺行业风险，原材料价格变动风险，存货管理及跌价风险。