电力设备与新能源行业研究：光伏月度跟踪：产业链盈利承压减产推进，国内外需求维持高景气

行业观点 产业链：价格及盈利持续承压，预计7月下游排产走弱。1）硅料：6月硅料价格底部调整，截至6月26日，致 密料/N型棒状硅/N型颗粒硅价格下跌至3.46/4.00/3.65万元/吨，企业基本处于现金亏损状态；6月多企业开始检修，但考虑到库存积压及头部企业新产能放量，预计硅料价格维持低迷。2）硅片：价格维持低位、各企业持续亏损，部分一体化企业下调排产，7月产出显著下降；近期价格底部抬高、低价资源报价逐步减少。3）电池片：价格底部波动，企业盈利持续承压，陆续有企业减产甚至停工，但组件对电池片新订单扔持观望态度，电池库存上升。4）组件：截至6月26日，182双玻PERC/TOPCon组件价格跌至0.80/0.85元/W，部分企业因库存压力降价刺激签单，组件报价分化；目前下游观望情绪持续，预计7月排产环比下降。5）辅材：6月组件企业开工率下调，需求端支撑较弱，光伏玻璃库存增加、价格下跌，场内观望情绪较浓；胶膜需求疲软，光伏EVA树脂受订单影响价格下降。 需求：国内光伏装机超预期，5月电池组件出口量再创新高。1）国内装机：5月国内新增装机19.04GW，同比+48%、 环比+32%，连续两个月环比增长；1-5月累计装机79.15GW，同比+29%，持续体现光储成本下降的强大需求弹性。2）出口：1-5月电池组件出口128.4GW，同比+31%，其中5月电池组件合计出口27.1GW，同比+15.0%，环比+7.3%。5月组件出口23.2GW，同比+27.9%，环比+5.8%，组件出口创历史新高主要由于欧洲出口持续增长，中东维持高景气。5月欧洲十国组件出口11GW，同比+11%，环比+5%，单月出口量再创历史新高，对巴西（2GW）、沙特（1.6GW）等新兴市场出口也继续保持环增。5月电池片出口3.8GW，同比-28.4%，环比+17.4%，印度、马来西亚、巴基斯坦、阿联酋环比大幅增长。在组件、储能均大幅降价背景下，光储项目收益率在全球范围内维持极高吸引力，2024年需求有望在高基数下维持30%（甚至更高）的增速（对应组件需求近700GW或以上）。 集采数据跟踪：6月招标量同比增长，N型定标价格下降0.04元/W。据不完全统计，截至6月26日，2024年央 国企大型组件集采招标/开标/定标量分别为94/141/99GW，同比-14%/+46%/持平，招标量同比下滑主要由于部分对应2024年需求的招标项目提前至上一年12月进行。2024年6月招标/开标/定标量分别为8/6/16GW，同比+5%/-47%/- 36%。价格方面，5-6月集采项目N型投标均价0.78-0.89元/W，P型投标均价为0.82元/W，HJT投标均价0.95元/W； 6月公布定标价的项目中，N型定标价0.77-0.86元/W，定标价格中枢环比下降0.04元/W。 投资建议 当前部分龙头公司PB估值已处于过去十年估值区间的2%分位以下（接近2018年531政策后的估值低点）；美国贸易政策落地也终于释放市场对美国大选年贸易政策风险的担忧。尽管行业出清和基本面复苏仍需要一些时间，但从投资角度看，当前板块处于基本面、预期、情绪、机构持仓的四重底部位置已十分明确。 硅料环节“月度供需重回平衡→中下游补库→价格触底反弹→下游排产提升”，将是未来1-2个月内重要的基本 面催化；而以一体化组件盈利修复为标志的出清尾声/景气右侧，则有望最快在1-2个季度后出现。在此期间，工信部《规范条件》的落地，以及后续为推动电改而可能持续出台的一系列政策，将反复成为驱动板块从底部走向“右侧”的重要催化剂。当前时点我们重点推荐三条主线：1）在2024全年盈利趋势或长期竞争力角度具备显著α的各环节优势企业（阳光电源、阿特斯、福斯特、福莱特等）；2）Q2-Q3有望持续环比改善的环节（玻璃<含二线>、逆变器等） /公司；3）HJT/0BB相关（银价上涨带来的性价比提升、部分龙头企业的中试进展及潜在量产布局是重要边际变化）。 风险提示 传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，国际贸易环境恶化，储能、泛灵活性资源降本不及预期。 内容目录 1产业链：价格及盈利持续承压，预计7月下游排产走弱4 1.1价格：硅料/硅片/电池片价格底部波动，组件价格下跌，辅材价格下跌4 1.2盈利测算：主产业链各环节盈利承压，硅料行业现金亏损6 1.3排产：盈利承压6月排产环比下降，预计7月下游排产继续走弱6 2需求：国内光伏装机超预期，5月电池组件出口量再创新高7 2.1国内装机：1-5月累计新增光伏装机79.15GW，同比+29%7 2.2出口：5月电池组件合计出口27.1GW，同/环比+15%/+7%，创单月出口量新高8 2.3成本大幅下降，2024年需求弹性有望持续超预期10 3集采数据跟踪：6月招标同比增长，N型定标价格下降0.04元/W11 3.1量：6月招标同比增长11 3.2价：N型定标价格中枢下降0.04元/W12 4行业重要事件更新13 国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》13 5投资建议：板块底部迹象显著，布局强α公司、新技术方向、Q2环比改善环节窗口明确14 6风险提示16 图表目录 图表1：5-6月光伏产业链主要产品价格4 图表2：不同品质硅料价格及价差（万元/吨，截至2024年6月26日）4 图表3：硅片价格（元/片）5 图表4：电池片价格（元/W）5 图表5：组件价格（元/W）5 图表6：各区域组件价格（USD/W）5 图表7：光伏玻璃价格（元/平）6 图表8：光伏EVA树脂报价（元/吨）6 图表9：光伏产业链各环节单位盈利情况（测算，截至2024/6/26）6 图表10：硅料月产量及排产情况7 图表11：单晶硅片月产量及排产情况7 图表12：单晶电池片月产量及排产情况7 图表13：组件月产量及排产情况7 图表14：国内光伏新增装机（万千瓦，%）8 图表15：国内月度光伏新增装机（GW，%）8 图表16：国内组件&电池出口规模（MW，%）8 图表17：月度组件出口规模（MW）9 图表18：1-5月组件主要出口地区分布9 图表19：1-5月组件前十大出口地区（MW）9 图表20：欧洲主要国家组件出口数据（MW，%）9 图表21：月度电池出口规模（MW）10 图表22：1-5月电池片主要出口国家分布10 图表23：1-5月前十大电池片出口国（MW，%）10 图表24：2024E全球光伏新增装机高增（GW，交流侧）11 图表25：2024E新兴地区装机增速较快（GW，交流侧）11 图表26：央国企大型组件集采月度招标量（GW）11 图表27：央国企大型组件集采月度定标量（GW）11 图表28：2023年组件招标分布12 图表29：2024年1-6月组件招标分布12 图表30：5-6月典型集采项目投标明细12 图表31：5-6月央国企大型组件典型集采项目中标明细13 图表32：核心标的估值表（元/股，亿元，倍）15 1产业链：价格及盈利持续承压，预计7月下游排产走弱 1.1价格：硅料/硅片/电池片价格底部波动，组件价格下跌，辅材价格下跌 主产业链：硅料价格底部调整，检修加速推进，考虑到库存积压及头部企业新产能放量，预计硅料价格维持低迷；硅片价格维持低位、各企业持续亏损，部分一体化企业下调排产；近期价格底部抬高、低价资源报价逐步减少；电池片价格底部波动，陆续有企业减产甚至停工；部分组件企业受库存压力降价刺激签单，企业报价分化，行业观望情绪持续。 辅材方面，6月组件企业开工率下调，需求端支撑较弱，光伏玻璃库存增加、价格下跌，场内观望情绪较浓；胶膜稳定生产，市场需求疲软，组件采购与胶膜企业谈单热度不佳，光伏EVA树脂受订单影响价格下滑。 图表1：5-6月光伏产业链主要产品价格 多晶硅（万元/吨） 单晶硅片（元/片） 电池片（元/W） 组件（元/W） 光伏玻璃（元/平） 光伏胶膜（元/平，460g） EVA树脂光伏料均价（万元/吨） 致密料 N-棒状硅 N-颗粒硅 NP价差 颗粒硅价差 P-182 P-210 N-182 N-210 P-182 P-210 TOPCon -182 NP价差 P-双面 182 P-双面 210 TOPCon- 双面182 NP价差 3.2mm 2.0mm 透明EVA 白色 EVA POE 2024/5/8 3.90 4.53 4.00 0.63 0.53 1.55 2.00 1.40 2.20 0.33 0.35 0.38 0.05 0.86 0.88 0.92 0.06 26.50 18.50 7.66 8.17 12.49 1.25 2024/5/15 3.73 4.30 3.75 0.57 0.55 1.40 1.90 1.25 2.00 0.32 0.34 0.34 0.02 0.85 0.87 0.90 0.05 25.75 17.75 7.25 8.17 12.49 1.23 2024/5/22 3.73 4.30 3.75 0.57 0.55 1.25 1.80 1.10 1.80 0.31 0.32 0.31 0.00 0.83 0.85 0.89 0.06 25.75 17.75 7.25 8.17 12.49 1.20 2024/5/29 3.73 4.18 3.75 0.45 0.43 1.25 1.80 1.10 1.80 0.31 0.31 0.30 (0.01) 0.83 0.85 0.88 0.05 25.50 17.50 7.25 8.17 12.49 1.17 5月涨跌幅 -12.9% -15.2% -12.8% -0.20 -0.20 -24.2% -14.3% -26.7% -21.7% -8.8% -13.9% -25.0% -7.0% -4.6% -4.5% -4.3% - -3.8% -5.4% -5.4% - -0.4% -12.7% 2024/6/5 3.73 4.08 3.75 0.35 0.33 1.25 1.80 1.10 1.70 0.31 0.31 0.30 (0.01) 0.83 0.85 0.88 0.05 24.75 16.25 6.72 7.32 11.27 1.13 2024/6/12 3.69 4.08 3.67 0.39 0.41 1.25 1.80 1.10 1.65 0.31 0.31 0.30 (0.01) 0.83 0.85 0.88 0.05 24.75 16.25 6.72 7.32 11.27 1.12 2024/6/19 3.69 4.01 3.65 0.32 0.36 1.25 1.70 1.10 1.65 0.30 0.30 0.30 0.00 0.80 0.82 0.86 0.06 24.50 15.75 6.72 7.32 11.27 1.12 2024/6/26 3.46 4.00 3.65 0.54 0.35 1.25 1.70 1.10 1.65 0.30 0.30 0.30 0.00 0.80 0.82 0.85 0.05 24.50 15.75 6.72 7.32 11.27 1.12 6月涨跌幅 -7.2% -4.3% -2.7% 20.0% -18.6% - -5.6% - -8.3% -3.2% -3.2% - 0.01 -3.6% -3.5% -3.4% - -3.9% -10.0% -7.3% -10.4% -9.8% -4.7% 来源：硅业分会、InfoLink、卓创资讯，国金证券研究所 1）6月硅料价格底部调整，检修加速推进，预计价格维持低迷 6月硅料价格跌幅收窄，截至6月26日，P型致密料/N型棒状硅/N型颗粒硅价格分别下跌至3.46/4.00/3.65万元/吨，价格持续低于企业现金成本，硅料企业加快停产检修进度，但下游硅片开工率维持低位，硅料企业前期订单出货不顺，库存维持高位。考虑到库存积压及头部企业新产能放量，预计硅料价格维持低迷。 这一轮硅料降价带有近乎“一步到位”的性质，预计