建材行业2022年年报及2023年一季报总结：暗已过，复苏在途

回顾2022年年报及2023年一季报建材板块财报数据，在整体需求承压、成本上行的背景下，整体特点如下： 1）收入利润继续承压，23Q1同比改善。剔除天山股份后，2022年建材行业营业收入6349.6亿元，同比-9.2%，归母净利润481.1亿元，同比-43.9%； 分季度，2022Q1-2023Q1营收同比-2.4%/-10.9%/-13.2%/-7.8%/+5.2%，归母净利润同比-18.6%/-33.3%/-45.9%/-79.6%/-37.6%，收入增速同比小幅回正，利润降幅收窄，其中2023Q1水泥/玻璃/玻纤/其他建材营收增速分别为+7.4%/+25.0%/-18.5%/+2.7%，归母净利润增速分别为-61.2%/-35.7%/-49.5%/+31.5%。 2）盈利水平持续压缩，23Q1拐点初现。2022年建材行业平均毛利率和净利率分别为21.5%/7.0%，同比-5.9pp/-5.1pp，2023Q1毛利率18.9%，同比-5.8pp/环比+0.6pp，净利率4.3%，同比-5.0pp/环比+2.5pp，盈利能力环比改善趋势明显 ， 其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材毛利率分别为14.3%/15.8%/27.3%/25.1%， 同比-9.8pp/-6.6pp/-9.6pp/+1.7pp， 环比+0.01pp/-1.5pp/+2.2pp/+1.5pp。 3）经营性现金流表现分化，其他建材改善明显。剔除天山股份后，2022年建材行业经营活动净现金流524.4亿元，同比-45.7%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别为192.3/19.4/91.4/201.3亿元，同比-65.7%/-67.7%/-19.6%/+18.6%。 水泥行业：面对复杂的宏观环境及部分企业竞争策略调整，水泥行业前期形成的市场均衡被进一步打破，盈利持续下行，现金流同步承压,但水泥企业积极转变发展思路，持续强化产业链布局，并探索创新和转型升级发展，再投资意愿明显提升。随着“稳增长”政策效果逐步显现，一季度环比有所恢复，但供给过剩的格局短期难以改变，目前水泥板块仍需等待新一轮均衡体系形成，期待相关企业创新和转型升级有所突破，关注海螺水泥、华新水泥、天山股份、万年青、冀东水泥、塔牌集团。 玻璃行业：建筑玻璃景气回落下盈利持续筑底，同步拖累经营性现金流，但受光伏玻璃带动，企业扩张节奏加速。近期持续去库超预期，显示了“保交楼”政策下竣工需求的逐步改善，随着后续销售端逐步修复，需求持续性有望得到进一步支撑，同时盈利修复下供给端恢复性增长，但目前总体恢复速度偏慢，关注后续复产点火进度和需求释放的持续性。短期受益价格提升叠加成本中枢的下行，浮法玻璃盈利弹性可期，中长期受益产业结构升级，头部企业新技术和新产能布局持续深化，光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃有望贡献新的增长点。推荐旗滨集团、南玻A。 玻纤行业：22Q3以来玻纤景气加速下探，价格同比大幅下滑，23Q1价格底部再次小幅下探，盈利底进一步夯实。3月以来整体产销有所修复，库存持续小幅缩减，目前风电、热塑、基建等领域预期向好，需求端结构性景气有支撑，有望带动部分品类率先触底，龙头企业受益产品结构优势，盈利有望率先回升。推荐中国巨石、中材科技。 其他建材：尽管地产行业余波影响仍存，但23Q1收入增速小幅转正，成本压力有所缓解，盈利改善趋势显现，同时减值计提压力进一步释放，现金流大幅改善，经营质量显著提升，底部态势逐步明朗。同时本轮调整加速了行业洗牌，至暗时期头部企业积极拓品类、扩渠道，持续优化收入结构，市占率逆势提升，成长确定性高。推荐东方雨虹、三棵树、坚朗五金、伟星新材、科顺股份、兔宝宝、铝模板行业等优质细分领域头部企业。 风险提示：宏观经济进一步下行；地产投资恢复不及预期；供给增加超预期； 成本上涨超预期。 2022年年报及2023年一季报回顾：行业承压筑底，23Q1拐点初现 我们选取建材行业97家上市公司为样本（其中：水泥14家、玻璃9家、玻纤7家、其他建材67家），用整体法统计分析，对行业2022年报及2023一季报表现进行回顾和总结。 全年收入利润承压，一季度同比改善 收入利润继续承压，23Q1收入增速回正，利润降幅收窄。2022年建材行业共实现营业收入7675.4亿元，同比-11.7%，实现归母净利润527.4亿元，同比-46.39%，扣非归母净利润414.6亿元，同比-50.37%；考虑到天山股份重组影响，剔除天山股份后，2022年建材行业共实现营业收入6349.6亿元，同比-9.2%，实现归母净利润481.1亿元，同比-43.9%，扣非归母净利润387.6亿元，同比-50.7%，受地产需求疲软、原材料价格高位影响，收入利润继续承压，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材营业收入增速分别为-19.9%/+14.4%/+5.3%/-6.2%，归母净利润增速分别为-62.4%/-35.1%/+7.1%/-29.5%。 分季度来看，剔除天山股份后，2022Q1-2023Q1建材行业分别实现营业收入1269/1703/1582/1795/1335亿元，同比-2.4%/-10.9%/-13.2%/-7.8%/+5.2%，归母净利润128/195/122/37/80亿元，同比-18.6%/-33.3%/-45.9%/-79.6%/-37.6%，2023Q1收入增速同比回正，利润降幅收窄；2023Q1水泥/玻璃/玻纤/其他建材营业收入增速分别为+7.4%/+25.0%/-18.5%/+2.7%， 归母净利润增速分别为-61.2%/-35.7%/-49.5%/+31.5%。 图1：15-22年建材行业营收及增速 图2：15-22年建材行业归母净利润及增速 图3：15-22年建材行业营收及增速（剔除天山股份） 图4：15-22年建材行业归母净利润及增速（剔除天山股份） 图5：19Q1-23Q1建材行业单季营收及增速 图6：19Q1-23Q1建材行业单季归母净利润及增速 图8：19Q1-23Q1建材行业单季归母净利润及增速(剔除天山股份） 图7：19Q1-23Q1建材行业单季营收及增速(剔除天山股份） 表1：2022Q1-2023Q1建材行业分板块营收及归母净利润情况 表2：2022Q1-2023Q1建材行业分板块营收及归母净利润情况（剔除天山股份） 盈利持续承压，23Q1拐点初现。2022年建材行业平均毛利率和净利率分别为21.5%/7.0%，同比-5.9pp/-5.1pp，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材毛利率分别为19.1%/20.1%/30.1%/23.8%，同比-8.2pp/-13.9pp/-6.6pp/-0.7pp。期间费用率12.47， 同比提升1.17pp， 其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.5%/5.4%/1.2%/2.3%，同比+0.3pp/+0.4pp/+0.03pp/+0.4pp。 单季度来看，2023Q1毛利率18.9%，同比-5.8pp/环比+0.6pp，净利率4.3%，同比-5.0pp/环比+2.5pp， 其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材毛利率分别为14.3%/15.8%/27.3%/25.1%， 同比-9.8pp/-6.6pp/-9.6pp/+1.7pp， 环比+0.01pp/-1.5pp/+2.2pp/+1.5pp， 盈利能力环比改善趋势明显 。 期间费用率14.0%， 同比+0.5pp/环比+0.6pp， 其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别为12.9%/9.4%/13.2%/17.5%，同比+1.0pp/-1.1pp/+2.1pp/+0.01pp。 图9：15-22年建材行业毛利率、净利率和期间费用率 图10：19Q1-23Q1建材单季毛利率、净利率和期间费用率 图11：15-22年建材行业期间费用率 图12：19Q1-23Q1建材行业单季期间费用率 图13：15-22年建材行业分板块毛利率 图14：19Q1-23Q1建材行业分板块单季毛利率 图15：15-22年建材行业分板块净利率 图16：19Q1-23Q1建材行业分板块单季净利率 图17：15-22年建材行业分板块期间费用率 图18：19Q1-23Q1建材行业分板块单季期间费用率 表3：建材行业2022年及2023Q1主要财务指标对比（亿元） 表3：建材行业2022年及2023Q1主要财务指标对比（亿元） 表4：建材行业2022年及2023Q1主要财务指标对比（亿元）（剔除天山股份） 经营性现金流表现分化，水泥/玻璃/玻纤扩张意愿持续提升 经营性现金流表现分化，其他建材持续改善。2022年建材行业合计实现经营活动净现金流676.9亿元，同比-45.8%，剔除天山股份后，行业合计实现经营活动净现金流524.4亿元 ， 同比-45.7%， 其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别为192.3/19.4/91.4/201.3亿元，同比-65.7%/-67.7%/-19.6%/+18.6%，水泥、玻璃、玻纤现金流持续承压，其他建材板块现金流改善。 2023Q1建材行业实现经营活动净现金流-33.2亿元，同比+72.6%，剔除天山股份后，经营活动净现金流-47.8亿元，同比+54.3%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别实现52.0/-9.9/-20.0/-70.0亿元，同比+107.0%/-232.2%/-1198.4%/+49.7%。 图19：15-22年建材行业经营性净现金流及增速 图20：19Q1-23Q1建材单季经营性净现金流及增速 图21：15-22年建材行业经营性净现金流及增速（剔除天山股份） 图22：19Q1-23Q1建材单季经营性净现金流及增速（剔除天山股份） 图23：15-22年建材行业分板块经营性净现金流规模（亿元） 图24：15-22年建材行业分板块经营性净现金流规模（亿元）（剔除天山股份） 资本开支同比提升，水泥/玻璃/玻纤再投资意愿明显。从“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金”来看，2022年建材行业构建固定资产等支付现金合计1074.6亿元，同比+18.6%，剔除天山股份后，构建固定资产等支付现金合计919.4亿元 ， 同比+30.2%， 其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别实现415.2/188.0/116.9/199.2亿元，同比+44.3%/+81.8%/+54.9%/-16.8%，水泥、玻璃、玻纤再投资意愿明显，其他建材板块资本开支小幅下滑但内部有所分化。 图25：15-22年建材行业构建固定资产等支付现金及增速 图26：15-22年建材行业分板块构建固定资产等支付现金 图27：15-22年建材行业构建固定资产等支付现金及增速（剔除天山股份） 图28：15-22年建材行业分板块构建固定资产等支付现金（剔除天山股份） 资债结构总体平稳，玻璃板块负债率提升明显 截至2022年年末，建材行业平均资产负债率47.5%，同比+1.0pp，有息负债率为43.2%， 同比+5.2pp， 剔除天山股份后 ， 资产负债率和有息负债率分别为42.9%/35.3%，同比+2.0pp/+5.5pp，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材资产负债率分别为36.0%/51.7%/44.8%/48.1%，同比+3.2pp/+8.7pp/-5.2pp/-0.1pp，有息负债率分别为32.1%/56.6%/45.2%/31.0%，同比+6.6pp/+22.2pp/-9.9pp/+1.9pp，除玻纤板块负债率持续降低外，其他板块带息债务规模和资产负债率均有不同程度提升，主因盈利能力下滑叠加资本性支出加大，以及地产链资金压力传导所致。 图29：15-22年建材行业资产负债率和有息负债率 图30：19Q1-23Q1建材各季度末资产负债率和有息负债率 图31：15-22年建材行业资产负债率和有息负债率（剔除天山股份） 图32：19Q1-23Q1建材各季度末资产负债率和有息负债率（剔除天山股份） 图33：15-22年建材行业