国产仪器领军者，研发积淀深厚赋能长期增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 皖仪科技(688600.SH) 2023年05月09日 增持（首次） 所属行业：环境监测仪器仪表 当前价格(元)：26.99 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 研究助理 卢璇 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 2.82 -13.44 -9.49 相对涨幅(%) 4.29 -13.78 -8.72 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 皖仪科技（688600.SH）国产仪器领军者，研发积淀深厚赋能长期增长 投资要点  公司以检漏仪器领域起家，业务范围拓展至环境监测和高端实验仪器。公司于2003年成立，成立之初以检漏仪器为主，2008年进入环保在线监测和实验分析仪器领域，截至目前，公司形成了环保在线监测仪器、检漏仪器、实验室分析仪器三大产品体系，产品广泛应用于环保、化工、电力、新能源锂电池、生物医药、科研等领域；财务方面看，2016-2022年公司收入复合增速为23%，其中环保在线监测仪器和检漏仪器合计占比超过85%，为公司收入核心来源。实验分析仪器业务目前占比较低，但随着公司新产品研发不断产业化，有望成为未来公司增长驱动力。  检漏仪器应用广泛，公司产品结构已实现高端化升级。公司检漏仪器以氦质谱检漏为主，目前形成氦质谱检漏仪、真空箱检漏回收系统、气密性检漏仪三大类产品矩阵，核心性能指标可对标国外龙头，产品重点应用于锂电池检漏，2019年占检漏仪器新能源应用领域的收入比重超40%。高工锂电预计，2023-2025年我国锂电池出货量有望保持高增长，2025年出货量有望达1747Gwh。当前公司在研的锂电池检测专机等新品已进入验证阶段，我们认为随着新能源汽车和储能市场扩张，叠加对动力电池安全性能要求进一步提高，有望带动检漏设备增长。  环境监测基本盘稳健，双碳目标下依旧充满机遇。公司环境监测产品主要涵盖大气污染物和水质监测，CEMS系列产品可实现低量程监测，满足特殊行业超低排放需求。看到中长期：（1）大气方面：煤电“三改联动”和非电领域超低排放改造进程下，行业对于大气污染物的连续监测需求有望保持较高景气；（2）水环境监测方面：2020-2035年间我国将逐步推进水质监测向水生态监测转变，叠加国控断面数量预计翻倍和水质监测职责不断下沉，水质监测设备行业有望继续保持近年来复合增速近30%的高增长态势。  高端实验分析仪器研发成果初显，政策加持下看好公司未来国产替代潜力。公司2012年开始设立博士后工作站，与中科大等多所院校合作，研发团队实力强劲，截至2022，研发团队429人，占比34.96%。公司研发费用率多年以来在行业内同类公司中处于高位。实验分析仪器领域公司深耕色谱技术，已推出超高效液相色谱仪、多功能离子色谱仪等多个高端产品，实现国内超高效液相色谱首次商品化应用。目前公司在研项目储备充分，叠加国家层面2022年以来从补贴、税收、规划等多角度对高端仪器国产化进程的重视，公司有望依托良好的底层研发实力，有望在国产替代浪潮下成为中流砥柱。  投资建议与估值：公司依托于环境监测仪器、检漏仪器和实验分析仪器三大业务，基本盘稳健的同时不断推进产品体系高端化升级，我们认为随着公司充足的在研项目逐渐产业化，有望长期支撑业绩良好增长。我们预计公司2023-2025年分别实现销售收入为9.27/13.51/19.97亿元，同比增加37.3%、45.7%、47.9%。实现归母净利润为1.03/1.54/2.25亿元，同比增长115.7%、49%、46.4%。首次覆盖，给予“增持”投资评级。  风险提示：行业竞争加剧风险、原材料成本上涨风险、研发项目进展不及预期风险、政府补助政策变化风险 -43%0%43%86%129%171%214%257%2022-052022-092023-01皖仪科技沪深300 公司首次覆盖 皖仪科技（688600.SH） 2 / 34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 133.77 流通A股(百万股)： 68.83 52周内股价区间(元)： 10.97-37.10 总市值(百万元)： 3,610.52 总资产(百万元)： 1,270.29 每股净资产(元)： 6.64 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 562 675 927 1,351 1,997 (+/-)YOY(%) 34.8% 20.1% 37.3% 45.7% 47.9% 净利润(百万元) 47 48 103 154 225 (+/-)YOY(%) -19.3% 0.7% 115.7% 49.0% 46.4% 全面摊薄EPS(元) 0.36 0.36 0.77 1.15 1.68 毛利率(%) 50.6% 48.0% 50.7% 50.9% 50.7% 净资产收益率(%) 5.6% 5.4% 10.4% 13.5% 16.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 皖仪科技（688600.SH） 3 / 34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 公司致力于打造精密仪器平台型企业 .......................................................................... 7 1.1. 公司成立之初以检漏仪器为主，多年来持续完善产品布局 ................................. 7 1.2. 营收快速增长，注重研发投入为公司长期发展赋能 ............................................ 7 2. 环境监测千亿市场，绿色发展背景下充满机遇 .......................................................... 12 2.1. 政策加持+高端化赋能，公司环境监测产品不断突破 ........................................ 12 2.2. 大气：碳排放监测和VOCs组分监测是重点发展方向 ...................................... 13 2.2.1. 超低排放改造市场长坡厚雪，非电领域是下一风口 .................................. 13 2.2.2. 碳排放权交易市场扩大带动碳监测需求提升 ............................................. 15 2.2.3. VOCs减排力度进一步加大，精细化专业化要求提高 ............................... 16 2.3. 水质监测设备市场朝综合性、小型化发展 ......................................................... 18 3. 检漏仪器国产领军者，先发优势构筑竞争壁垒 .......................................................... 20 3.1. 工业精密度提高带来中高端检漏仪器需求 ......................................................... 20 3.2. 氦质谱检漏在锂电池检漏领域具有重要作用 ..................................................... 21 3.3. 自主研发氦质谱检漏仪，细分市场龙头 ............................................................ 22 4. 大力布局高端实验分析仪器，有望驱动业绩长久增长 ............................................... 24 4.1. 色谱仪市场规模超百亿，高端化转型大势所趋 ................................................. 24 4.2. 研发成果获验证，色谱仪产品不断丰富 ............................................................ 27 5. 盈利预测与估值 ......................................................................................................... 30 5.1. 盈利预测 ........................................................................................................... 30 5.2. 可比公司估值 .................................................................................................... 31 6. 风险提示 .................................................................................................................... 32 图表目录 图1：公司发展历程 ......................................................................................................... 7 图2：公司股权结构图（截至2023年一季报） ............................................................... 7 图3：2017-2022公司营业收入（百万元）及增速（右轴）............................................ 8 图4：2017-2022公司归母净利润（百万元）及增速（右轴） ........................................ 8 图5：公司分季度营业收入（百万元）及增速 ................................................................. 8 图6：公司分季度归母净利润（百万元）及增速