21年Q1业绩同比增长25%-45%，深厚积淀彰显经营韧性

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 科锐国际（300662） 证券研究报告 2022年04月10日 投资评级 行业 社会服务/专业服务 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 43.06元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 196.84 流通A股股本(百万股) 195.60 A股总市值(百万元) 8,475.81 流通A股市值(百万元) 8,422.60 每股净资产(元) 10.07 资产负债率(%) 35.39 一年内最高/最低(元) 69.50/42.29 作者 何富丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《科锐国际-公司点评:21全年归母净利同增34%符合预期，加大技术投入为未来蓄力》 2022-03-01 2 《科锐国际-季报点评:业绩符合预期，Q3单季国内经营现金流实现转正》 2021-10-27 3 《科锐国际-公司点评:单Q3归母净利润同增25%-55%，灵活用工引领增长，猎头&RPO回暖明显，技术平台逐渐跑通成长可期》 2021-10-15 股价走势 21年Q1业绩同比增长25%-45%，深厚积淀彰显经营韧性 ■事件概述：22年Q1预计实现归母净利4847.05-5622.58万元，同比增长25%-45%，扣非净利润4360.28-5135.81万元，同比增长28.75%-51.65%，预计非经常性损益对净利润的影响金额约486万元，主要系收到各类政府补贴所致。 ■分业务预期：1）行业层面：今年以来国际局部战争和国内疫情的反复给经济发展带来一定压力，并传导至人力资源行业，根据已披露财报的同业反馈：目前看招聘市场景气度弱于去年同期（如BOSS直聘），以及通用类灵活用工市场景气度也弱于去年同期（人瑞人才）、面临大客户需求压减或加价率压减的现象，但是专业类灵活用工市场景气度仍较高。2）公司层面：面对市场变化，公司一是掌握市场先机提前进行技术投入及产品创新，以应对经济变化带来的增量服务需求；二是始终坚持大客户驱动，通过技术与服务网点多类型的“前店”触角，在深度挖掘大客户需求的基础上下沉区域市场不断拓展区域长尾客户，以不断培育新的业绩增长点；三是通过技术手段及智能化管理加大垂直细分的招聘平台、人力资源产业互联网平台及人力云产品的投入，不断完善“技术+平台+服务”的业务生态模式。 ■盈利预测与投资建议：公司以千人千岗+前店后厂+技术赋能优势持续抢占市场，21年整体技术投入超1亿元有望为未来技术效果显现奠基，我们预计22年在研发加码、业绩有望维持高速增长，中长期需关注大客户外包人头及成本预算变化、同时关注科锐对中大型客户的挖掘和对长尾客户的线上捕捉。预计21-23年归母净利润2.49/3.18/4.15亿元，公司股价对应22年业绩的PE仅不足27倍、具备估值性价比，维持“买入”评级。 风险提示：2022年第一季度业绩预告数据为初步测算，具体披露数据请以公司正式披露的一季报为准；宏观经济下行风险，疫情反复风险；大客户流失风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,585.96 3,932.00 6,998.80 9,658.35 12,845.60 增长率(%) 63.24 9.65 78.00 38.00 33.00 EBITDA(百万元) 235.28 255.65 366.56 461.09 594.48 净利润(百万元) 152.24 186.31 249.04 318.48 415.30 增长率(%) 29.38 22.38 33.67 27.88 30.40 EPS(元/股) 0.77 0.95 1.27 1.62 2.11 市盈率(P/E) 55.67 45.49 34.03 26.61 20.41 市净率(P/B) 9.84 8.16 6.56 5.41 4.36 市销率(P/S) 2.36 2.16 1.21 0.88 0.66 EV/EBITDA 23.40 37.25 24.07 17.76 14.56 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-14%-7%0%7%14%21%2021-042021-082021-12科锐国际创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 392.44 485.76 559.90 772.67 1,027.65 营业收入 3,585.96 3,932.00 6,998.80 9,658.35 12,845.60 应收票据及应收账款 773.99 873.43 1,832.15 1,684.53 2,610.16 营业成本 3,072.93 3,398.42 6,074.67 8,480.03 11,342.67 预付账款 17.96 20.51 78.96 38.94 118.33 营业税金及附加 18.64 21.86 41.99 57.95 77.07 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用 113.55 99.49 198.07 270.43 346.83 其他 65.08 71.44 200.64 139.32 317.16 管理费用 161.89 179.49 298.15 367.02 436.75 流动资产合计 1,249.46 1,451.14 2,671.66 2,635.46 4,073.30 研发费用 7.59 14.53 41.99 43.46 64.23 长期股权投资 86.08 110.39 110.39 110.39 110.39 财务费用 (0.98) (4.11) (7.00) (9.66) (12.85) 固定资产 9.99 11.41 5.16 0.00 0.00 资产/信用减值损失 (7.83) (8.36) 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 (0.06) 0.04 (0.01) 无形资产 130.10 185.71 169.28 152.84 136.41 投资净收益 1.37 3.07 0.00 0.00 0.00 其他 208.72 226.55 214.82 207.10 200.16 其他 1.57 (16.73) (0.01) 0.00 0.00 非流动资产合计 434.89 534.07 499.65 470.33 446.96 营业利润 217.24 244.33 350.89 449.15 590.89 资产总计 1,684.35 1,985.21 3,171.30 3,105.79 4,520.26 营业外收入 16.51 28.05 36.88 28.00 28.00 短期借款 32.23 38.30 638.15 321.03 857.10 营业外支出 0.21 1.29 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 71.00 42.95 180.42 138.76 269.34 利润总额 233.55 271.10 387.77 477.15 618.89 其他 554.49 616.13 696.17 827.25 1,017.24 所得税 54.74 63.52 105.47 114.52 148.53 流动负债合计 657.71 697.37 1,514.74 1,287.04 2,143.69 净利润 178.80 207.58 282.29 362.64 470.36 长期借款 0.00 0.00 151.98 0.00 127.14 少数股东损益 26.56 21.27 33.25 44.15 55.06 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 152.24 186.31 249.04 318.48 415.30 其他 37.60 42.80 38.38 39.59 40.26 每股收益（元） 0.77 0.95 1.27 1.62 2.11 非流动负债合计 37.60 42.80 190.36 39.59 167.40 负债合计 695.31 802.35 1,705.10 1,326.63 2,311.09 少数股东权益 127.72 144.51 173.32 212.57 263.14 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 182.29 182.86 196.84 196.84 196.84 成长能力 资本公积 259.95 301.88 301.88 301.88 301.88 营业收入 63.24% 9.65% 78.00% 38.00% 33.00% 留存收益 449.62 605.49 821.30 1,104.39 1,485.83 营业利润 32.11% 12.47% 43.61% 28.01% 31.56% 其他 (30.53) (51.89) (27.14) (36.52) (38.51) 归属于母公司净利润 29.38% 22.38% 33.67% 27.88% 30.40% 股东权益合计 989.04 1,182.85 1,466.21 1,779.16 2,209.17 获利能力 负债和股东权益总计 1,684.35 1,985.21 3,171.30 3,105.79 4,520.26 毛利率 14.31% 13.57% 13.20% 12.20% 11.70% 净利率 4.25% 4.74% 3.56% 3.30% 3.23% ROE 17.68% 17.94% 19.26% 20.33% 21.34% ROIC 32.33% 32.11% 37.43% 20.34% 34.31% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 178.80 207.58 249.04 318.48 415.30 资产负债率 41.28% 40.42% 53.77% 42.71% 51.13% 折旧摊销 20.59 27.24 22.69 21.59 16.43 净负债率 -36.42% -37.83% 15.70% -25.38% -1.96% 财务费用 1.87 (1.87) (7.00) (9.66) (12.85) 流动比率 1.90 1.91 1.76 2.05 1.90 投资损失 (1.37) (3.07) 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.90 1.91 1.76 2.05 1.90 营运资金变动 22.10 8.67 (983.79) 347.35 (854.69) 营运能力 其它 (98.74) (37.62) 33.19 44.19 55.05 应收账款周转率 5.40 4.77 5.17 5.49 5.98 经营活动现金流 123.26 200.93 (685.87) 721.96 (380.75) 存货周转率 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 30.89 103.42 4.42 (1.21) (0.66) 总资产周转率 2.34 2.14 2.71