生猪养殖行业信用风险回顾与2023年展望

2023年3月 行业研究专题报告 生猪养殖行业信用风险回顾与2023年展望 行业信用质量：2023年将保持稳定 ●2022年生猪产能波动增加，存栏和出栏量均同比 增长，猪肉进口量处于近年低位，预计2023年生猪供应较为充足； ●2022年居民家庭猪肉消费回暖，疫情封控对餐饮消费抑制明显，预计2023年后疫情时代消费将进入长期修复阶段，猪肉消费水平总体向好； ● 生猪养殖样本企业主要数据和指标（亿元、%） 2022年4月后产能去化逐步兑现，猪价触底上行 开启新一轮猪周期，全年生猪价格波动较大，经历筑底-上涨-回调后冲高-见顶回落四个阶段，预计2023年生猪价格波动幅度收窄，应在养殖成本线以上； ●受俄乌冲突、极端天气、原粮供应等因素影响，2022年饲料价格高企，生猪养殖成本承压，预计2023年饲料价格仍维持相对高位； ● 资料来源：iFind，东方金诚整理 预计2023年生猪养殖企业的收入及盈利有所提 升，企业信用质量将保持稳定，但部分管理水平偏弱、成本控制能力低、债务负担沉重的养殖企 业信用风险仍较高。 分析师：黄艺明、房鑫 请务必阅读本报告正文后之免责条款 一、行业基本面 1、猪周期回顾 供需矛盾引起猪价周期性波动，2022年4月后产能去化逐步兑现，猪价触底上行开启新一轮猪周期 猪周期是由供需矛盾导致的猪价周期性波动的现象。当猪价上涨时，养殖户补栏积极性提高，母猪存栏量增加，生猪产能提升，当出现供过于求时，猪价会下跌，养殖出现亏损推动养殖户产能去化，大量母猪被淘汰，生猪供应减少，猪价触底反弹，开始新一轮周期。一轮完整的猪周期包括“价格上涨-供给增加-价格下跌-供给减少”四个阶段，每轮猪周期持续时间约为3～4年。 自2006年以来，我国共经历了四轮完整的猪周期。第一轮猪周期为2006年7月～2010 年6月，持续时间47个月。2006年下半年国内爆发高致病性猪蓝耳病疫情对生猪产能冲击 明显，生猪价格上涨，并于2008年3月达到高点，此后受2009年“甲型H1N1（猪流感）” 和2010年“瘦肉精”事件影响，猪肉需求下降，生猪价格下行。 第二轮猪周期为2010年6月～2014年4月，持续时间46个月。该轮猪周期的外部扰 动因素较少，是较为典型的内生供需轮动引起的周期波动。其中上行区间为2010年6月～ 2011年9月，历时15个月；下行区间为2011年10月～2014年4月，历时31个月。 第三轮猪周期为2014年4月～2018年5月，持续时间49个月。2014年国家出台环保 禁养规定，环保政策趋严导致大量散户退出生猪养殖市场，生猪产能去化加速，2015年4 月生猪价格开始上涨，冬季疫病多发，猪源短缺，价格持续上涨至2016年6月到高点21.20元/公斤，随后进入下行通道。 第四轮猪周期为2018年5月～2022年4月，持续时间48个月。本轮猪周期被称为“超级猪周期”，价格波动幅度极大且高位震荡时间长，主要驱动因素为非洲猪瘟疫情。2018年受非洲猪瘟爆发影响，能繁母猪存栏急剧下降，市场供应不足，生猪价格大幅走高，至2020年2月达到本轮周期最高点，创下生猪价格的历史新高，2020年2月～2021年1月生猪价格维持高位震荡，高盈利吸引大量资本进入，生猪产能快速恢复，猪价开始回落，进入下行周期。 第五轮猪周期为2022年4月～至今。2022年4月后随着产能去化逐步兑现，供需矛盾缓解，猪价触底上行，开启新一轮猪周期。 图表1：2006年以来历次猪周期回顾 数据来源：iFind，东方金诚整理 2、2022年生猪供需分析 2022年生猪产能波动增加，生猪存栏和出栏量均同比增加，供应较为充足，猪肉进口量处于近年低位 2022年1～4月猪价低迷，养殖端亏损推动产能去化持续，截至2022年4月末我国能 繁母猪存栏量为4177万头，较2021年最高产能去化8.5%。随着猪价上涨，能繁母猪产能 在5月份实现环比转正。截至2022年末，全国能繁母猪存栏4390万头，同比增长1.40%。 2022年生猪存栏和出栏量均同比增加。截至2022年末，我国生猪存栏数量45246万头，同比增长0.7%。2022年我国累计出栏生猪69995万头，同比增长4.27%；分季度看，一至四季度生猪出栏量分别同比+14.13%、+2.54%、-0.05%和+0.17%，其中三季度养殖户基于对后期行情的看涨预期，不少进行二次育肥补栏，减少了当期出栏猪源。根据卓创资讯调研数据显示，8到9月份部分省份规模养殖场出栏的猪源流向二次育肥的占比高达25%～30%。 猪肉产量看，2022年我国全年猪肉产量5541万吨，同比增加4.63%，猪肉产能达到非洲猪瘟后的高点，较非洲猪瘟前2017年猪肉产量高出1.64%，供应较为充足。 图表2：全国生猪存栏及出栏情况（单位：万头、%） 数据来源：iFind，东方金诚整理 猪肉进口方面，2020年由于国内猪肉较为短缺，猪肉关税从12%调整到8%，2020年和2021年前三季度国内猪肉进口处于高位，2021年四季度由于国内猪价下跌，猪肉进口明显 下降。随着国内生猪产能恢复，2022年1月起，猪肉产品关税从8%恢复至12%，全年猪肉月度进口数量处于近年低位，根据海关总署进口数据统计，2022年1～11月我国累计进口猪肉156万吨，同比下降55.93%。 图表3：猪肉进口情况 数据来源：iFind，东方金诚整理 2022年我国居民家庭猪肉消费回暖，疫情封控对餐饮消费抑制明显，全年生猪屠宰量同比增加 我国是全球最大的猪肉消费市场，根据经济合作与发展组织、美国农业部公布的数据，我国猪肉消费量约占全球猪肉消费量的60%。我国猪肉消费需求主要包括家庭消费、餐饮消费、团膳消费和食品加工，其中家庭消费占比在70%～80%，餐饮消费占比约为24%。居民对各类肉类产品的消费中，猪肉始终为第一大肉类消费品。据国家五部委联合公布，2022年我国居民家庭人均猪肉消费量为26.9公斤/年，同比增长6.7%，是2019年以来的最高消费量。餐饮端，疫情封控对餐饮抑制明显，2022年餐饮消费端表现欠佳。2022年1～11月，餐饮业的社会消费品零售总额为3.98万亿元，同比下降5.4%。 屠宰端看，2022上半年，生猪产能兑现出栏量增加带动屠宰量上升，全国生猪定点屠宰企业屠宰量同比增长34.92%；下半年出栏猪源减少，全国生猪定点屠宰企业屠宰量同比下降11.22%。2022年全年全国生猪定点屠宰企业屠宰量为28537.42万头，同比增长7.74%。 图表4：我国猪肉消费和屠宰情况 数据来源：iFind，东方金诚整理 3、2022年生猪价格情况 2022年生猪价格波动较大，全年行情分为筑底-上涨-回调后冲高-见顶回落四个阶段 2022年生猪行业进入新一轮猪周期，全年行情经历了大起大落，总的来说可分为筑底- 上涨-回调后再次走高-见顶回落四个阶段。2022年1月～2022年3月，生猪产能逐步释放，需求端对应春节后淡季和3月疫情封控，需求疲软，价格持续走低，在3月生猪平均价格降 至约12元/公斤。2022年4月～2022年7月中旬，产能去化逐步兑现，生猪出栏压力下降，猪周期开启快速上涨行情。2022年7月～2022年10月，因猪价上涨较快，引起了发改委等有关部门关注，发改委多次约谈大型猪企和屠企和发文建议大型养殖企业保持正常出栏节奏、顺势出栏育肥猪，促进生猪价格稳定和市场平稳运行，不得故意压栏抬价和串通涨价，期间猪价有所回落，但养殖端的压栏惜售和二次育肥导致阶段性供应紧张，叠加中秋国庆节假日需求增加，猪价回调后再次冲高，价格一度超过28.00元/公斤。2022年10月下旬～年末，前期猪价高企引发压栏惜售及二次育肥将供给压力延后，需求端旺季不旺，一方面是气温较高影响南方腌腊需求，另一方面是随着疫情防控优化，全国疫情感染逐渐进入高峰，抑制猪肉需求。供需矛盾加剧，生猪价格加速下滑，生猪养殖进入亏损。 图表5：2022年生猪价格情况（单位：元/公斤） 数据来源：iFind，东方金诚整理 4、生猪养殖成本利润 受俄乌冲突、极端天气、原粮供应等因素影响，2022年饲料价格高企，生猪养殖成本承压 生猪养殖成本主要包括饲料成本和仔猪采购成本等，饲料和仔猪具体成本占比情况会受到各自价格波动的影响，通常来说饲料成本一般占到生猪养殖总成本的50%～60%，仔猪采购成本占总成本的20%～30%。饲料原材料以玉米、豆粕等为主，受俄乌冲突、极端天气、原粮供应等因素影响，2022年玉米、豆粕价格创新高，导致生猪养殖成本端承压。 仔猪价格主要受养殖户补栏情绪影响，补栏情绪取决于生猪价格走势及预期，因此仔猪价格总体与生猪价格保持共振趋势。仔猪供应量由能繁母猪存栏数量决定，2022年能繁母猪总存栏量同比增长4.48%，仔猪供应较为充足。需求端看，年内猪价波动幅度较大，仔猪价格从4月中下旬开启上涨，前期补栏成本较高，9月份仔猪价格出现明显回落但对应出栏时间是6个月后的次年2～3月，为传统消费淡季，且四季度仔猪易出现腹泻和口蹄疫等疫病，因此养殖户仔猪补栏积极性不高。相较之下二次育肥的短期补栏盈利风险小于购买仔猪的中长期补栏，养殖户更多选择二次育肥，仔猪需求减少，根据卓创资讯数据显示，2022年7公斤仔猪年均价453元/头，同比下跌37.24%，处于近年价格低位。 根据农业农村部监测数据，2022年在饲料价格走高的推动下，生猪养殖成本缓慢爬升，2022年12月规模养殖生猪成本为2291元/头，同比增长11.80%，散养生猪成本为2369元/ 头，同比增长14.20%，规模养殖成本连续14个月低于散养成本。 图表6：饲料和仔猪价格情况（单位：元/公斤） 图表7：生猪养殖成本 数据来源：iFind，东方金诚整理 实践中常用生猪出厂价格与玉米批发价格的比率，即“猪粮比”来衡量养殖业的盈利情况。“猪粮比”比越高，说明养殖利润越好，反之则越差。按照国家发展改革委会同多个部门联合引发的《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》规定，预警区间划设为过度下跌预警分级和过度上涨预警分级，根据近年生产成本数据测算，对应生猪生产盈亏平衡点的猪粮比价约为7:1，当猪粮比价低于6:1时，由国家发展改革委发布三级预警；当猪粮比价连续三周处于5:1～6:1，发布二级预警；当猪粮比价低于5:1时，发布一级预警。2022年一二季度猪粮比价均低于盈亏平衡点7:1，养殖企业陷入亏损；三季度随着生猪价格上涨，猪粮比价提高，于2022年10月最高至9.89:1，最后开始回落，至2023年1月上旬猪粮比价已跌破6:1，进入过度下跌三级预警。 分外购仔猪和自繁自养方式看，由于外购仔猪与自繁自养模式在生猪育肥阶段的饲料、防疫、管理等成本差异较小，利润差异影响因素主要系仔猪价格。2022年一季度外购仔猪和自繁自养养殖利润均陷亏损，生猪价格下跌、饲料成本较高导致自繁自养仔猪落地成本高于外购仔猪成本，外购仔猪养殖利润亏损幅度小于自繁自养。二季度外购仔猪养殖利润和自繁自养养殖利润分别从5月和6月开始扭亏为盈。三季度生猪价格持续上涨带动外购仔猪和自繁自养养殖利润走高，得益于前期外购仔猪价格较低，外购仔猪的养殖利润始终高于自繁自养养殖利润。四季度因生猪供强需弱价格走低，生猪养殖利润下滑并于年终再次进入亏损，由于二季度以来仔猪采购成本上涨，外购仔猪养殖利润逐渐小于自繁自养。 图表8：猪粮比价和生猪养殖盈利情况 数据来源：iFind，东方金诚整理 5、行业政策 2022年国家出台稳定定生猪生产长效性支持等政策，预计2023年生猪行业调控政策仍将围绕稳定生猪供给、防止价格大幅波动为核心展开 2021年9月，农业农村部印发《生猪产能调控实施方案（暂行）》（以下简称为“方案”）。方案提出，能繁母猪是生猪生产的基础和市场供应的“总开关”，只要能繁母猪存栏量变动保持在合理区间，仔猪生产就有保障，生猪市场供应和猪肉价格就能保持相对稳定。“十四五”期间，以正常年份全国猪肉产量在