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高端装备制造行业信用风险回顾与2023年展望

2023-05-10刘涛、兰世昌东方金诚孙***
高端装备制造行业信用风险回顾与2023年展望

2023年3月 行业研究专题报告 高端装备制造行业信用风险回顾与2023年展望 行业信用质量:2023年基本保持稳定 行业增速(%): 行业利润表现(亿元): 行业偿债指标(倍): 分析师:刘涛、兰世昌 ●随着新冠疫情趋稳,经济运行持续恢复,政策与需求双驱动,2023年高端装备制造业将保持较快增长态势,其中航空装备、卫星制造、工业机器人等子行业将实现较快增长,轨交装备子行业增长幅度较小。 ●2023年,高端装备市场竞争主体仍将以大中型央国企为主,多数民企规模较小、产品较为单一,技术研发相对较弱,易受行业竞争、市场波动、技术更替等多重风险影响,抗风险能力相对较弱。 ●高端装备制造企业2023年盈利能力和经营性净现金流将进一步改善,其中航空装备、卫星制造等子行业改善幅度较大,轨交装备子行业盈利小幅增长但现金流受存货和应收账款拖累将略有下滑,工业机器人盈利和现金流虽有所改善,但仍将处于较弱状态。 ●在投资和流动资金需求增长驱动下,2023年高端装备制造企业债务规模和资产负债率将增长,其中卫星制造、工业机器人子行业债务增长较快,航空和轨交装备等子行业债务增长较慢。 ●2023年,高端装备制造企业偿债能力整体将有所改善,但子行业有所分化,其中航空装备和卫星制造企业偿债能力将持续增强,轨交装备企业基本持平,工业机器人企业仍较弱。 请务必阅读本报告正文后之免责条款 一、行业基本面 (一)总体情况 2023年,预计随着新冠疫情趋稳,经济运行持续恢复,政策与需求双驱动,高端装备制造业将保持较快增长态势,持续引领经济增长 高技术制造业和装备制造业对经济的引领提振作用越发显著,2022年,中国GDP增速为3.0%,规模以上工业增加值同比增长3.6%,其中装备制造业增加值同比增长5.6%,高技术制造业增加值同比增长7.4%,快于规模以上工业2.0、3.8个百分点。我国政府持续推出鼓励高技术产业、高端装备制造的政策,2022年,工信部、发改委等国家部委先后联合发布《促进制造业有序转移的指导意见》、《环保装备制造业高质量发展行动计划(2022-2025年)》、《工业和信息化部关于大众消费领域北斗推广应用的若干意见》等政策从提高装备自主研制能力、扩大放开市场限制、推动产业集群和融合发展、鼓励民营企业积极加大先进制造业投资等多个方面对高端装备制造行业保驾护航。 在疫情趋稳的大背景下,预计2023年中国经济保持较快增长,GDP增速可能达到5%或5%以上,国民经济对高端装备的需求将进一步提升。2023年,预计国产大飞机累计订单和产能将继续提升,国防预算持续增加带动军用航空装备业的增长;铁路运输需求的提升将加速铁路固定资产投资回暖,拉动轨交装备市场增长;卫星发射和组网进程加快,商业航天市场活跃,通信和导航的需求将对卫星及应用行业增长形成强力支撑;工业机器人领域,国产化进程加速,新能源、汽车行业对工业机器人的高需求仍将持续,3C电子等行业的需求将逐步回暖。 综合分析,在政策和需求双重驱动下,预计2023年我国高端装备制造业将继续保持较快增长,持续引领经济增长。 图1:装备制造业和高技术产业工业增加值同比增速 (单位:%) 图2:高端装备制造业增加值同比增速(单位:%) 资料来源:国家统计局,东方金诚整理;右图高端装备制造业统计数据为航空航天、铁路、船舶和其它运输设备制造业工业数据合计数。 受益于高端装备制造业增长,以及减税降费、支持实体经济发展等政策措施持续显效,预计2023年高端装备制造行业行业实现利润总额将继续增长,有望重新突破600亿元 根据国家税务总局消息,新增减税降费及退税缓税缓费超过4.2万亿元,分行业看,2022年,制造业新增减税降费及退税缓税缓费近1.5万亿元,占比35%左右,是受益最明显的行 业。另外,在税务方面,新出台了《航空和铁路运输企业分支机构暂停预缴增值税政策》、 《科技型中小企业研发费用加计扣除政策》等针对性税费支持政策。 2022年前三季度,航空航天、铁路、船舶和其他运输设备制造业实现营业收入9311.6 亿元,同比增加2.8%,增速较去年同期下降11.2个百分点;实现利润总额累计471.1亿元,同比增长9.5%,增速较去年同期提升4.5个百分点。虽然航空航天、铁路、船舶制造业收入同比下降,但利润有所提升,盈利水平继续好转。 预计2023年,受益于高端装备制造业增长,以及减税降费、支持实体经济发展等政策措施持续显效,在政策和需求的双重刺激下,高端装备制造业利润将继续增长,实现利润总额有望重新突破600亿元。 图3:近年我国航空航天、铁路、船舶制造业营业收入、利润总额及预测(单位:亿元、%) 资料来源:国家统计局,东方金诚整理 (二)子行业情况 1、航空装备 2023年,预计我国航空业进入恢复周期,民用航空装备采购需求将逐步复苏,国防支出预算稳定增长带来军用航空装备需求的进一步增加 2022年,国产客机累计订单超万亿,C919产能订单双提升。C919已取得合格证,国产ARJ21支线客机进入批量化生产阶段,根据中国商飞公开消息,截至2023年1月,C919获1200多架订单、ARJ21获670架客机订单,累计订单额超1万亿元。同时,中国商飞规划未来五年,C919年产能将到达150架。另外,CR929客机加快研制,已完成首轮需求验证,首批飞机级和系统级需求验证率达98%,持续开展复材机身研制产。随着疫情对经济的影响正逐步缓解,预计2023年国内外航空业进入恢复周期,民用航空装备采购需求将逐步复苏。 2022年,全国财政安排国防支出预算14760.81亿元,同比增长7.1%,重回7%以上的增速(2021年同比增速6.8%)。按照2021年平均汇率6.45计算,2022年国防支出预算折合2248亿美元,我国的国防开支只有GDP的1.12%1。一般而言,一个国家的国防预算占国民经济的2%左右全是正常的,我国国防费用占GDP的比例仍处于低位,具有较大提升空间。从国防支出预算结构分析,我国40%以上的军事预算用于解放军的新型装备支出,2022年预计支出金额为6000亿元左右。当前,国际安全面临的不稳定性不确定性更加突出,以俄乌战争为代表的地区冲突和局部战争持续不断,全球安全环境面临较大不确定性,部分国家及地区计划提升防务开支以应对可能存在的安全问题,预计2023年,我国国防力量将较快发 12022年美国国防预算达到了7700亿美元,是我国的3.43倍,占其GDP的3.14%左右。 展,国防支出保持稳中有升的增长态势不变。国防支出预算的增加将在推动军用防务航空装备需求增长。 随着国产大飞机产业化进程的加快,预计2023年国产大飞机订单海外订单将达到50 架,行业出口规模将快速增长突破500亿元 2022年,受海外飞机订单增加的影响,出口规模增长较快。2022年我国航空器、航天器及其零件出口额为373.41亿元,同比增长85.91%。从海关总署统计的出口产品结构来看,主要为空载重量在15吨至45吨的中大型飞机和空载重量45吨以上的大飞机。 我国国产C919大型客机的国产化率已高达60%,2022年国内C919大型客机和ARJ21客机订单均实现了大幅增长,截至目前,C919至今已斩获来自德国、泰国和尼日利亚等国的1200架订单,预计2023年海外订单总数将在50架左右,占比在5%~10%。随着C919陆续获得型号合格证、生产许可证和单机适航证三大证书,在国内市场上商飞已经成为可能,同时,C919也在积极申请欧洲航空安全局颁发的EASA适航证和美国航空管理局颁发的FAA适航证,建立双边适航关系的国家或地区超过40个,在双边适航协议的基础上,C919可以出口到这些国家,并且可以投入商飞。可以预见的是,只要C919在国内交付使用后能表现出极佳的性能和安全性,未来一定会大跨步的走向国际民航市场。预计2023年国产大飞机 订单的增长将推动行业出口额快速增长,行业出口金额将突破500亿元。 图4:近年我国航空器、航天器及其零件出口额及预测(单位:亿元、%) 资料来源:海关总署,东方金诚整理 航空装备市场主体由航空工业、商飞和航空发动机三大央企及所属单位构成,辅以产业链上下游大量国有、民营零部件配套企业,多数民企规模较小、产品较为单一,技术研发水平相对较弱,易受行业波动影响 我国航空装备市场主体由航空工业集团、商飞公司和航空发动机集团三大央企及所属所属各企业、科研机构、专业公司、后勤保障单位所构成,行业集中度较高。其中,航空工业集团业务涉及军用、民用和航空配套市场,下属中航沈飞、中航西飞等龙头军机整机制造企业和中航电子、中航重机等零部件和原材料龙头企业,上下游产业链完整。商飞公司是实施国家大型飞机重大专项中大型客机项目的主体,也是统筹干线飞机和支线飞机发展、实现我国民用飞机产业化的主要载体。航空发动机集团主要负责我国航空发动机及燃气轮机自主研发和制造生产,其设计生产的涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞发动机产品广泛配装于各类军民用飞机、直升机。 在国产化的推进和国家产业政策的支持下,民营企业依托区域内主要的核心国企飞机主制造商、系统集成商,通过产业合作形成区域集聚效应,参与到国产客机和航空装备的供应 链中。民营企业在业务上主要集中在机体机构件、材料、复材加工和外协加工等领域,几乎不能进入商飞公司核心零部件和重要原材料的一级供应商名单,多数民企规模较小、产品较为单一,技术研发水平相对较弱,企业波动风险较大。在代表(样本)企业中,国有企业2021年平均资产为224亿元,平均收入和利润总额分别为110亿元和5亿元,而民营企业 平均资产为28亿元,平均收入和利润总额分别为10亿元和4亿元。虽然航空装备民营企业整体资产规模相对较小盈利能力较弱,但部分民营企业如爱乐达2、派克新材3、北摩高科4、广联航空5和航宇科技6等经过多年积累,具备一定的技术实力和市场规模,未来具备一定增长潜力。 图5:航空设备制造行业主要企业竞争力及波动风险矩阵(未包含三大央企集团公司) 资料来源:公开资料,东方金诚整理;注:“国”代表国企,“民”代表民企 2、轨道交通 2023年,随着国铁集团招标复苏、铁路机车产量回升,在新增和更换需求推动下轨道交通装备行业将小幅增长 受疫情影响,2022年全国铁路客运总量为16.73亿人,同比减少35.94%;全国铁路货物周转总量为35906.49亿吨公里,同比增长8.18%,增速较上年降低1.10个百分点,铁路客运受疫情的影响程度最大。 2公司主要产品包括飞机机头、机身、机翼、尾翼及起落架等零部件、发动机零件以及航天大型结构件,曾获获得中航工业下属飞机制造单位“优秀供应商”荣誉。 3国内少数几家可为航空发动机、航天运载火箭及导弹、卫星、等高端装备提供配套特种合金精密环形锻件产品的民营企业。 4碳碳复合材料刹车片技术领先。 5目前主要为C919提供中机身的金属结构件。 6航空发动机环锻件核心供应商。 图6:全国铁路旅客及货物周转量(亿人公里、亿吨公里、%) 资料来源:国家统计局,东方金诚整理 2022年,全国铁路运营里程达到15.5万公里,同比增长8.0%,其中高铁4.2万公里, 同比增长;同年,完成固定资产投资7109亿元,同比降低5.1%,投产新线4100公里,其 中高铁2082公里。国铁集团预计2023年将全面完成国家铁路投资任务,高质量推进川藏铁 路等国家重点工程,投产新线3000公里以上,其中高铁2500公里。 截至2022年末,我国铁路机车总量约为2.37万辆,动车组保有量约为4800个动车组, 城轨运营车辆总量约为6.0万辆。随着动车组和城轨车辆为代表的铁路装备保有量逐年扩大,轨道交通存量车辆集中维保周期开启,全国轨道交通已运营线路存量市场巨大,多条线路开始进入改造期,车辆重要零配件的维修与替换和线路的改造也将成为轨道交通装备市场需求增长的又一发力点。 图7:全国铁路投资及通车里程、动车组情况及预测(单位:亿元、万公里、标准列、

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