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行业研究专题报告:钢铁行业信用风险回顾与2023年展望

钢铁2023-04-25乔艳阳、卢宏亮东方金诚天***
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行业研究专题报告:钢铁行业信用风险回顾与2023年展望

2023年3月 行业研究专题报告 钢铁行业信用风险回顾与2023年展望 行业信用质量:2023年有所修复 行业供给 行业需求 分析师:卢宏亮、乔艳阳 ●2022年房地产各环节大幅走弱拖累钢材需求,能源危机推升双焦价格,焦煤高位大幅侵蚀利润,需求逆风及高成本侵蚀,钢铁价格和利润显著下行; ●预计2023年房企融资渠道疏通,存量施工竣工修复、增量土拍低迷新开工偏弱,地产用钢小幅下滑;基建新开工预期强烈;制造业投资补缺,板材下游需求分化,钢铁总体需求仍有保障; ●产能重构加剧,由淘汰向置换交易转移,对外收购及自有产能改造提质并举,优质资源向优势企业集中,行业集中度提升;行政减产冲击下降,粗钢产量波动降低,供需博弈力度提升; ●2023年强政策预期与实际需求逐步共振,钢价仍有支撑;强势原料已是明日黄花,铁矿石和焦炭总体震荡偏弱,盈利复苏与债务下行周期叠加,外加良好资产结构提供缓冲,偿债能力小幅回升; ●预计2023年钢铁企业总体信用质量将有所提升,新需求水平下行业加速分化,钢企竞争差距显性化;产品竞争力一般且成本控制能力偏弱的地方国企,以及部分多元化水平较高、后续环保支出规模较大的民企,信用风险仍处于偏高水平。 请务必阅读本报告正文后之免责条款 一、行业基本面 2022年房地产各环节大幅走弱拖累钢材需求,能源危机推升双焦价格,焦煤高位大幅侵蚀利润,需求逆风及高成本侵蚀,钢铁价格和利润显著下行 2022年全国土地购置面积同比下降53.40%,房地产新开工面积同比下降39.37%,房地产竣工面积同比下降15.00%,房地产行业从拿地到竣工各环节均超预期下行,房企资金情况较差,地产用钢需求大幅下滑。在经济承压、地产疲弱背景下,基建稳增长力度加大,2022年基础设施投资同比增长11.52%,但整体难改长材需求颓势。受益于购置税减半及新能源汽车和汽车出口良好拉动,2022年全国汽车销量同比增长2.10%,其中乘用车销量同比增长9.50%、商用车销量同比下降31.20%。房地产下行拖累挖掘机产量大幅下降,华东封控对造船产生冲击,家电产量保持稳定,制造业投资小幅增长。房地产各环节大幅走弱拖累钢材需求下行,2022年粗钢表观消费量稳中有降。 图表1:近年钢铁下游需求及粗钢表观消费情况(%、万吨) 资料来源:iFinD,东方金诚整理 从供给端来看,国家继续压减粗钢产量,叠加终端需求走弱、钢厂盈利下滑,2022年粗钢产量延续下行。2022年4月,国家发改委表示,将继续开展全国粗钢产量压减工作,确保实现2022年全国粗钢产量同比下降。2022年国内高炉及电炉平均开工率分别为76.73%和55.45%,分别同比增加1.69%和下降8.95%。根据中国钢铁协会数据,2022年全国粗钢和钢材累计产量分别为10.13亿吨和13.40亿吨,分别同比下降2.10%和0.80%。 图表2:近年我国钢铁供给情况(亿吨、%) 资料来源:iFinD,东方金诚整理 2022年受房地产需求明显走弱拖累,钢铁行业需求下滑,外加铁矿石价格下行,触发钢材端负反馈,钢材价格整体下行,钢材平均综合价格指数同比下降13.64%。2022年铁矿石供应端偏宽松,四大矿山发运保持稳定,在全球粗钢产量下行背景下,铁矿石总体需求不 足,价格随钢价同步走弱,全年铁矿石平均价格指数同比下降约24%。 俄乌冲突加剧全球能源危机,动力煤价格大幅提升,动力煤高溢价驱动部分焦煤转产,外加焦煤进口比例偏低,焦煤供给偏紧,带动焦炭价格大幅提升。高企的碳元素成本抬升钢材成本中枢,钢材利润大幅收缩,黑色产业链内部利润向焦煤环节转移,据国家统计局数据,2022年我国规模以上钢铁企业实现利润总额365.50亿元,同比下降91.30%。 图表3:主要产品价格及钢材盈利情况(元/吨) 资料来源:iFinD、钢联数据,东方金诚整理 2023年信贷、债券、股权三箭发力,房企融资渠道得到疏通,存量施工竣工修复,地产行业企业端信心有望加速修复,但增量土拍低迷新开工偏弱,预计地产用钢延续小幅走弱,基建新开工预期强烈,基建领域继续提振用钢需求 随着信贷、债券、股权“三箭”相继发力,预售资金监管优化以及“保交楼”资金持续落地,三箭齐发基本形成了供给端支持政策的基本框架,央国企和优质民营房企充分受益,地产行业企业端信心有望加速修复。 图表4:近年房地产及基建投资情况(%) 资料来源:iFinD,东方金诚整理 政策在融资端放松,有助于阶段性减轻房企资金压力,提升房企施工、竣工能力,预计地产用钢不会出现断崖式崩塌。但2022年全国土地购置面积同比下降53.40%,对2023年 新开工支撑较弱,且居民购房信心面临重构,预计2023年地产用钢延续小幅走弱。基础设 施建设方面,中央经济会议强调充分发挥投资关键作用,随2023年疫情防控优化,经济增长目标下基建新开工预期强烈。2023年基建投资将主要由专项债发行、企业中长期贷款及公共财政支出拉动,专项债结存限额仍有较大规模,支撑基建投资和用钢需求小幅增长。 2023年海外经济衰退预期强烈,抑制工业品出口,出口对钢材需求拉动走弱;国内制造业投资迎来长周期积极变化,预计机械用钢和汽车板向好,家电板需求走弱 在海外需求持续回落,海外通胀维持高位背景下,美联储2023年仍预计有两轮加息, 并在一段时间内维持高利率,因此海外需求仍将维持弱势,抑制工业品出口,出口对钢材需求拉动走弱。国内板材方面,大宗商品价格下行背景下,工业企业利润侵蚀减弱,同时金融机构加大对制造业贷款支持力度,企业有动力保持一定投资力度,制造业投资迎来长周期积极变化,但具体下游需求存在一定分化。疫情影响减弱后,预计乘用车终端消费小幅上涨,供给开启新一轮产品周期,2023年政策仍有望实现平稳过渡,乘用车销量增长为汽车板需求提供保障;基建投资预计可拉动机械用钢需求;但2023年地产销售较难改观且国外经济处于明显下行期,海外成屋销售回落,预计家电板需求呈走弱趋势。 图表5:工业企业出口及经营情况(%) 资料来源:Wind,东方金诚整理 2023年行政性减产对钢企冲击下降,需求修复偏弱下,预计钢企产量波动降低,钢材产能利用率难有显著改观,库存回归季节性常态表现,全年库存压力同比下降 2022年我国钢材产量同比下降0.90%,预计2023年在钢铁需求总量延续下行背景下,钢材生产节奏进一步向市场回归,需求对生产的影响和引导进一步提升,钢厂行政性压产动力减弱,生产的自主调节能力提升,钢材产量波动降低。 图表6:日均粗钢产量及开工率情况(万吨、%) 资料来源:iFinD,东方金诚整理 2023年产能治理仍是钢铁行业稳定局面、跨越周期的关键举措,行业新建产能建设进 度存在变数,钢材产能利用率难有显著改观;其中2023年高炉开工恢复正常季节性波动,疫情扰动冲击减弱;伴随疫情优化,制造业景气回升,废钢产量和稳定性回升,废钢性价比修复,电炉开工率将出现中枢性抬升。2023年钢材需求总体延续弱势,生产端开工受需求引导提升,预计全年库存表现将更为平滑和稳定。 需求见顶及双碳背景下行业集中度提升,产能重构由淘汰向置换交易转移,对外收购及自有产能改造提质并举,优质资源逐渐向优势企业集中 能效提升及超低排放目标确立后,全国工信部会议严禁钢铁新增产能、严格产能置换,由产量控制转向通过碳排放等指标管理末尾出清,绿色、低碳政策推动钢企优胜劣汰,行业兼并重组将加快推进。2022年行业低迷带来新一轮兼并重组大潮,钢企通过产权交易和资产重组等方式,促进生产经营资源配置效率的改善和提升,优质资源逐渐向优势企业集中。截至2022年7月末,国内计划新建炼钢产能3.9亿吨,其中1亿吨炼钢产能为跨企业转移项目,占比近四分之一,产能重构由淘汰落后产能向跨企业产能置换发展,其中受钢铁供需南北错位影响,产能异地置换接收区集中在华南,出让省份集中在河北。 图表7:钢铁行业固定资产投资情况(%、亿元) 资料来源:iFinD,东方金诚整理 2023年上半年疫情防控政策优化及基建新开工预期支撑需求,下半年海外经济景气度触底回升、国内房地产施工竣工改善,钢价较有支撑,随铁矿石和焦炭总体震荡偏弱,钢企盈利有望修复 2023年上半年,疫情防控政策优化背景下,市场对基建新开工预期强烈;现实需求受海外经济衰退、疫情防控方式探索及可能反复影响,预计钢价上涨后仍有回落。下半年美联储加息进入尾声,且海外经济景气度基本回落至底部,伴随海外经济景气度触底回升,我国出口将逐步修复;国内疫情防控逐步成熟,房地产施工竣工的改善将逐步向拿地及新开工传导,钢价预计有所提升。 图表8:钢材价格及钢企盈利情况(元/吨、%) 资料来源:iFinD,东方金诚整理 2022年“基石计划”落地且中国矿产资源集团正式成立,确定2025年国内铁矿石产量 达到3.70亿吨的目标,我国将逐步提升铁矿石话语权;且2023年四大矿山仍有新增产能投产;在海外需求持续放缓、国内铁水延续下滑的背景下,预计铁矿石供需偏松,价格震荡偏弱。2023年煤炭保供政策基调不改,煤矿仍将维持较高的生产强度,在全球生铁产量延续下降趋势下,焦煤需求总量小幅下滑,预计焦煤价格下移明显。预计2023年原料价格总体 震荡偏弱,钢铁产业链利润水平回落,利润将从焦煤向冶炼环节转移,钢企受益程度提高。 二、钢铁企业信用表现 截至2022年末,钢铁企业上市及发债主体共59家。去除集团与上市公司相重叠企业, 选用钢铁生产企业作为样本。东方金诚共选取25家钢铁公司作为样本企业,其中发债企业 18家。企业性质方面,中央国有企业5家、地方国有企业12家、民营企业8家。信用级别 方面,发债样本中AAA企业10家,除1家民营企业外,均为中央或国有企业;AA+企业4 家、AA企业2家、AA-企业2家。1、整体表现 2022年钢铁企业整体信用质量下降,其中央企及特钢企业下降幅度较小,民企和长材 为主企业下降幅度较大,预计2023年钢铁企业信用质量将有所提升,部分地方国企及多元化水平较高、后续环保支出规模较大的民企,信用风险仍处于偏高水平 随着房地产各环节大幅走弱拖累钢材需求下行,能源危机推升双焦价格,焦煤高位大幅侵蚀利润,需求逆风及高成本侵蚀,2022年钢铁价格盈利显著下行,企业整体信用质量同比下滑。分企业性质来看,央企信用指标中位值降幅相对较小,民营建筑企业信用质量下降幅度较大,央企和民企的信用质量处于行业平均水平之上。从细分产品来看,以板材为主的钢企信用指标中位数近年均处于行业平均水平以上,特钢企业2022年信用指标相对平稳,以长材为主的钢企受房地产行业下行影响信用风险增加,信用指标中位数下滑幅度较大。 图表9:近年样本钢企信用质量变化情况 资料来源:iFinD,东方金诚整理 2023年房企融资渠道疏通,基建新开工预期强烈,国内制造业投资迎来长周期积极变化,钢铁需求偏弱但仍有支撑,同时考虑到随铁矿石和焦炭总体震荡偏弱,钢企盈利有望修复,预计2023年钢企信用质量将会小幅提升。其中,板材占比较高、产业链整合能力较强的综合类企业信用质量仍保持较好水平;特钢企业因涉及下游企业领域较广,信用质量相对稳定;以长材为主的钢企受益于房地产行业企稳修复信用质量小幅回升,但整体信用风险仍相对较高。产品竞争力一般且成本控制能力偏弱的地方国企,以及部分多元化水平较高、后续环保支出规模较大的民企,信用风险仍处于偏高水平。 2、企业规模 2022年钢企收入下滑,房地产景气度下行背景下,特钢企业收入更有保障,预计2023年随疫情防控政策优化、基建新开工预期支撑需求及海外经济景气度触底回升,钢价较有支撑,钢铁业务收入有望回升 2022年房地产景气度下行拖累钢材需求,叠加2021年基数较高,钢铁企业收入整体呈下降趋势。大型钢铁集团中,仅鞍钢集团保持较高的收入增速;甬金股份、广大特材及方大特钢以特钢为主,受房地产市场需求下滑影响较小,2022年1~9月营业收入仍同比保持10%以上的增长。西南区域钢企营业收入下滑幅度最大,西北和华南区域钢企收入降幅较大,