行业研究专题报告：钢铁行业信用风险回顾与2023年展望

2023年3月 行业研究专题报告 钢铁行业信用风险回顾与2023年展望 行业信用质量：2023年有所修复 行业供给 行业需求 分析师：卢宏亮、乔艳阳 ●2022年房地产各环节大幅走弱拖累钢材需求，能源危机推升双焦价格，焦煤高位大幅侵蚀利润，需求逆风及高成本侵蚀，钢铁价格和利润显著下行； ●预计2023年房企融资渠道疏通，存量施工竣工修复、增量土拍低迷新开工偏弱，地产用钢小幅下滑；基建新开工预期强烈；制造业投资补缺，板材下游需求分化，钢铁总体需求仍有保障； ●产能重构加剧，由淘汰向置换交易转移，对外收购及自有产能改造提质并举，优质资源向优势企业集中，行业集中度提升；行政减产冲击下降，粗钢产量波动降低，供需博弈力度提升； ●2023年强政策预期与实际需求逐步共振，钢价仍有支撑；强势原料已是明日黄花，铁矿石和焦炭总体震荡偏弱，盈利复苏与债务下行周期叠加，外加良好资产结构提供缓冲，偿债能力小幅回升； ●预计2023年钢铁企业总体信用质量将有所提升，新需求水平下行业加速分化，钢企竞争差距显性化；产品竞争力一般且成本控制能力偏弱的地方国企，以及部分多元化水平较高、后续环保支出规模较大的民企，信用风险仍处于偏高水平。 请务必阅读本报告正文后之免责条款 一、行业基本面 2022年房地产各环节大幅走弱拖累钢材需求，能源危机推升双焦价格，焦煤高位大幅侵蚀利润，需求逆风及高成本侵蚀，钢铁价格和利润显著下行 2022年全国土地购置面积同比下降53.40%，房地产新开工面积同比下降39.37%，房地产竣工面积同比下降15.00%，房地产行业从拿地到竣工各环节均超预期下行，房企资金情况较差，地产用钢需求大幅下滑。在经济承压、地产疲弱背景下，基建稳增长力度加大，2022年基础设施投资同比增长11.52%，但整体难改长材需求颓势。受益于购置税减半及新能源汽车和汽车出口良好拉动，2022年全国汽车销量同比增长2.10%，其中乘用车销量同比增长9.50%、商用车销量同比下降31.20%。房地产下行拖累挖掘机产量大幅下降，华东封控对造船产生冲击，家电产量保持稳定，制造业投资小幅增长。房地产各环节大幅走弱拖累钢材需求下行，2022年粗钢表观消费量稳中有降。 图表1：近年钢铁下游需求及粗钢表观消费情况（%、万吨） 资料来源：iFinD，东方金诚整理 从供给端来看，国家继续压减粗钢产量，叠加终端需求走弱、钢厂盈利下滑，2022年粗钢产量延续下行。2022年4月，国家发改委表示，将继续开展全国粗钢产量压减工作，确保实现2022年全国粗钢产量同比下降。2022年国内高炉及电炉平均开工率分别为76.73%和55.45%，分别同比增加1.69%和下降8.95%。根据中国钢铁协会数据，2022年全国粗钢和钢材累计产量分别为10.13亿吨和13.40亿吨，分别同比下降2.10%和0.80%。 图表2：近年我国钢铁供给情况（亿吨、%） 资料来源：iFinD，东方金诚整理 2022年受房地产需求明显走弱拖累，钢铁行业需求下滑，外加铁矿石价格下行，触发钢材端负反馈，钢材价格整体下行，钢材平均综合价格指数同比下降13.64%。2022年铁矿石供应端偏宽松，四大矿山发运保持稳定，在全球粗钢产量下行背景下，铁矿石总体需求不 足，价格随钢价同步走弱，全年铁矿石平均价格指数同比下降约24%。 俄乌冲突加剧全球能源危机，动力煤价格大幅提升，动力煤高溢价驱动部分焦煤转产，外加焦煤进口比例偏低，焦煤供给偏紧，带动焦炭价格大幅提升。高企的碳元素成本抬升钢材成本中枢，钢材利润大幅收缩，黑色产业链内部利润向焦煤环节转移，据国家统计局数据，2022年我国规模以上钢铁企业实现利润总额365.50亿元，同比下降91.30%。 图表3：主要产品价格及钢材盈利情况（元/吨） 资料来源：iFinD、钢联数据，东方金诚整理 2023年信贷、债券、股权三箭发力，房企融资渠道得到疏通，存量施工竣工修复，地产行业企业端信心有望加速修复，但增量土拍低迷新开工偏弱，预计地产用钢延续小幅走弱，基建新开工预期强烈，基建领域继续提振用钢需求 随着信贷、债券、股权“三箭”相继发力，预售资金监管优化以及“保交楼”资金持续落地，三箭齐发基本形成了供给端支持政策的基本框架，央国企和优质民营房企充分受益，地产行业企业端信心有望加速修复。 图表4：近年房地产及基建投资情况（%） 资料来源：iFinD，东方金诚整理 政策在融资端放松，有助于阶段性减轻房企资金压力，提升房企施工、竣工能力，预计地产用钢不会出现断崖式崩塌。但2022年全国土地购置面积同比下降53.40%，对2023年 新开工支撑较弱，且居民购房信心面临重构，预计2023年地产用钢延续小幅走弱。基础设 施建设方面，中央经济会议强调充分发挥投资关键作用，随2023年疫情防控优化，经济增长目标下基建新开工预期强烈。2023年基建投资将主要由专项债发行、企业中长期贷款及公共财政支出拉动，专项债结存限额仍有较大规模，支撑基建投资和用钢需求小幅增长。 2023年海外经济衰退预期强烈，抑制工业品出口，出口对钢材需求拉动走弱；国内制造业投资迎来长周期积极变化，预计机械用钢和汽车板向好，家电板需求走弱 在海外需求持续回落，海外通胀维持高位背景下，美联储2023年仍预计有两轮加息， 并在一段时间内维持高利率，因此海外需求仍将维持弱势，抑制工业品出口，出口对钢材需求拉动走弱。国内板材方面，大宗商品价格下行背景下，工业企业利润侵蚀减弱，同时金融机构加大对制造业贷款支持力度，企业有动力保持一定投资力度，制造业投资迎来长周期积极变化，但具体下游需求存在一定分化。疫情影响减弱后，预计乘用车终端消费小幅上涨，供给开启新一轮产品周期，2023年政策仍有望实现平稳过渡，乘用车销量增长为汽车板需求提供保障；基建投资预计可拉动机械用钢需求；但2023年地产销售较难改观且国外经济处于明显下行期，海外成屋销售回落，预计家电板需求呈走弱趋势。 图表5：工业企业出口及经营情况（%） 资料来源：Wind，东方金诚整理 2023年行政性减产对钢企冲击下降，需求修复偏弱下，预计钢企产量波动降低，钢材产能利用率难有显著改观，库存回归季节性常态表现，全年库存压力同比下降 2022年我国钢材产量同比下降0.90%，预计2023年在钢铁需求总量延续下行背景下，钢材生产节奏进一步向市场回归，需求对生产的影响和引导进一步提升，钢厂行政性压产动力减弱，生产的自主调节能力提升，钢材产量波动降低。 图表6：日均粗钢产量及开工率情况（万吨、%） 资料来源：iFinD，东方金诚整理 2023年产能治理仍是钢铁行业稳定局面、跨越周期的关键举措，行业新建产能建设进 度存在变数，钢材产能利用率难有显著改观；其中2023年高炉开工恢复正常季节性波动，疫情扰动冲击减弱；伴随疫情优化，制造业景气回升，废钢产量和稳定性回升，废钢性价比修复，电炉开工率将出现中枢性抬升。2023年钢材需求总体延续弱势，生产端开工受需求引导提升，预计全年库存表现将更为平滑和稳定。 需求见顶及双碳背景下行业集中度提升，产能重构由淘汰向置换交易转移，对外收购及自有产能改造提质并举，优质资源逐渐向优势企业集中 能效提升及超低排放目标确立后，全国工信部会议严禁钢铁新增产能、严格产能置换，由产量控制转向通过碳排放等指标管理末尾出清，绿色、低碳政策推动钢企优胜劣汰，行业兼并重组将加快推进。2022年行业低迷带来新一轮兼并重组大潮，钢企通过产权交易和资产重组等方式，促进生产经营资源配置效率的改善和提升，优质资源逐渐向优势企业集中。截至2022年7月末，国内计划新建炼钢产能3.9亿吨，其中1亿吨炼钢产能为跨企业转移项目，占比近四分之一，产能重构由淘汰落后产能向跨企业产能置换发展，其中受钢铁供需南北错位影响，产能异地置换接收区集中在华南，出让省份集中在河北。 图表7：钢铁行业固定资产投资情况（%、亿元） 资料来源：iFinD，东方金诚整理 2023年上半年疫情防控政策优化及基建新开工预期支撑需求，下半年海外经济景气度触底回升、国内房地产施工竣工改善，钢价较有支撑，随铁矿石和焦炭总体震荡偏弱，钢企盈利有望修复 2023年上半年，疫情防控政策优化背景下，市场对基建新开工预期强烈；现实需求受海外经济衰退、疫情防控方式探索及可能反复影响，预计钢价上涨后仍有回落。下半年美联储加息进入尾声，且海外经济景气度基本回落至底部，伴随海外经济景气度触底回升，我国出口将逐步修复；国内疫情防控逐步成熟，房地产施工竣工的改善将逐步向拿地及新开工传导，钢价预计有所提升。 图表8：钢材价格及钢企盈利情况（元/吨、%） 资料来源：iFinD，东方金诚整理 2022年“基石计划”落地且中国矿产资源集团正式成立，确定2025年国内铁矿石产量 达到3.70亿吨的目标，我国将逐步提升铁矿石话语权；且2023年四大矿山仍有新增产能投产；在海外需求持续放缓、国内铁水延续下滑的背景下，预计铁矿石供需偏松，价格震荡偏弱。2023年煤炭保供政策基调不改，煤矿仍将维持较高的生产强度，在全球生铁产量延续下降趋势下，焦煤需求总量小幅下滑，预计焦煤价格下移明显。预计2023年原料价格总体 震荡偏弱，钢铁产业链利润水平回落，利润将从焦煤向冶炼环节转移，钢企受益程度提高。 二、钢铁企业信用表现 截至2022年末，钢铁企业上市及发债主体共59家。去除集团与上市公司相重叠企业， 选用钢铁生产企业作为样本。东方金诚共选取25家钢铁公司作为样本企业，其中发债企业 18家。企业性质方面，中央国有企业5家、地方国有企业12家、民营企业8家。信用级别 方面，发债样本中AAA企业10家，除1家民营企业外，均为中央或国有企业；AA+企业4 家、AA企业2家、AA-企业2家。1、整体表现 2022年钢铁企业整体信用质量下降，其中央企及特钢企业下降幅度较小，民企和长材 为主企业下降幅度较大，预计2023年钢铁企业信用质量将有所提升，部分地方国企及多元化水平较高、后续环保支出规模较大的民企，信用风险仍处于偏高水平 随着房地产各环节大幅走弱拖累钢材需求下行，能源危机推升双焦价格，焦煤高位大幅侵蚀利润，需求逆风及高成本侵蚀，2022年钢铁价格盈利显著下行，企业整体信用质量同比下滑。分企业性质来看，央企信用指标中位值降幅相对较小，民营建筑企业信用质量下降幅度较大，央企和民企的信用质量处于行业平均水平之上。从细分产品来看，以板材为主的钢企信用指标中位数近年均处于行业平均水平以上，特钢企业2022年信用指标相对平稳，以长材为主的钢企受房地产行业下行影响信用风险增加，信用指标中位数下滑幅度较大。 图表9：近年样本钢企信用质量变化情况 资料来源：iFinD，东方金诚整理 2023年房企融资渠道疏通，基建新开工预期强烈，国内制造业投资迎来长周期积极变化，钢铁需求偏弱但仍有支撑，同时考虑到随铁矿石和焦炭总体震荡偏弱，钢企盈利有望修复，预计2023年钢企信用质量将会小幅提升。其中，板材占比较高、产业链整合能力较强的综合类企业信用质量仍保持较好水平；特钢企业因涉及下游企业领域较广，信用质量相对稳定；以长材为主的钢企受益于房地产行业企稳修复信用质量小幅回升，但整体信用风险仍相对较高。产品竞争力一般且成本控制能力偏弱的地方国企，以及部分多元化水平较高、后续环保支出规模较大的民企，信用风险仍处于偏高水平。 2、企业规模 2022年钢企收入下滑，房地产景气度下行背景下，特钢企业收入更有保障，预计2023年随疫情防控政策优化、基建新开工预期支撑需求及海外经济景气度触底回升，钢价较有支撑，钢铁业务收入有望回升 2022年房地产景气度下行拖累钢材需求，叠加2021年基数较高，钢铁企业收入整体呈下降趋势。大型钢铁集团中，仅鞍钢集团保持较高的收入增速；甬金股份、广大特材及方大特钢以特钢为主，受房地产市场需求下滑影响较小，2022年1～9月营业收入仍同比保持10%以上的增长。西南区域钢企营业收入下滑幅度最大，西北和华南区域钢企收入降幅较大，