2023年光伏行业回顾与2024年信用风险展望

www.lhratings.com研究报告1 2023年光伏行业回顾与2024年信用风险展望 联合资信工商评级四部|蔡伊静|马金星 在“双碳”目标的驱动下，我国光伏行业延续快速发展趋势。伴随行业快速发展，光伏产业资产和收入规模均有所提升，受上游原材料价格上涨影响，制造端企业营业利润率有所下降，但我国作为全球最大的光伏组件生产国和应用国，在产业政策引导和市场需求驱动的双重作用下，国内光伏装机需求仍保持旺盛，将带动光伏产业制造端企业持续发展，国内光伏产业未来发展前景良好。 信用债方面，光伏行业债券类型以可转换债券为主，2023年及2024年到期的债券规模较小，整体偿债压力可控。 一、光伏产业分析 2023年，光伏产业局势扭转，各环节产品价格持续走跌，虽在一定程度上明显降低了发电端成本，但低廉的光伏制造产品价格对不具备规模优势和“一体化”优势的企业造成巨大的经营压力，大量硅片、电池片和组件产能规模或将加速出清。2024年，光伏产业或将进入整合阶段，头部光伏制造企业市场集聚度将显著提升。同时，在全球气候变暖和能源危机的背景下，下游光伏装机需求仍保持旺盛，光伏产业发展前景良好。 （一）上游产业 1.多晶硅 在全球气候变暖和能源危机的背景下，以光伏为代表的清洁能源已成为全球各国重要的发展方向。多晶硅作为光伏产业的核心原材料，在全球实现“零碳”方面具有重要战略意义。 2022年以来，多晶硅产业规模仍呈现快速增长态势。截至2022年底，全球多晶硅有效产能为134.10万吨/年，同比增长73.30%；2022年全球多晶硅产量100.10万吨，同比增长55.90%。我国多晶硅有效产能116.60万吨/年，产量约85.70万吨。2023年1－9月，我国多晶硅产量已增至约100万吨，基本与2022年全球产量持平。随着新增产能陆续释放，预计2023年全球多晶硅产能将超过240万吨/年。若按80%的负荷运行，多晶硅产量将达到192万吨，预计可满足全球光伏470GW的装机需求。 从多晶硅价格走势来看，2023年初，多晶硅价格止跌并进入快速上升通道，截至 2023年2月8日上涨至最高峰28.76美元/吨。随后，受前期产能快速释放等因素影 响，多晶硅价格急速下降至7.72美元/吨。进入2023年7月后，多晶硅价格有所企 稳。随着新增产能大规模释放，预计2024年多晶硅价格或将继续下行。 图1.1多晶硅价格趋势图（元/吨） 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 数据来源：Wind、联合资信整理 多晶硅作为光伏产业链能耗水平最高的生产环节，是光伏产业“降本”的关键步骤。2022年以来，多晶硅生产能耗水平和投资成本持续下降。2022年，多晶硅生产综合能耗平均值为8.9kgce/kg-Si，同比下降6.30%；万吨级多晶硅生产线投资成本为 1.00亿元/千吨，较2021年略有下降。2023年，随着技术进步和能源的综合利用，多晶硅能耗水平和投资成本进一步下降。 综上，2022年，在多晶硅价格高位运行及能耗成本缩减的双重因素下，叠加工业硅价格涨幅远不及多晶硅，多晶硅企业盈利水平快速提高。但进入2023年，受多晶硅价格急速走跌影响，多晶硅盈利呈现快速下滑趋势。2023年三季度，通威股份有限公司和新疆大全新能源股份有限公司多晶硅业务毛利率分别为29.32%和45.88%，较2022年分别下降8.85个百分点和28.95个百分点。 2.硅片 硅片是实现多晶硅原材料向电池片转变的重要环节，金刚线切割等技术的进步持续推动产业“降本提效”，“薄片化”、“大尺寸化”和“N型”的产品已成为硅片环节的主要发展方向。2022年，单晶硅片市场占有率进一步提升至97.50%，其中P型单晶硅片占87.50%，N型单晶硅片占10.00%。2023年，随着下游N型电池片逐步实现量产，N型硅片需求将高速增长，其市场份额将进一步增加。 供应方面，光伏装机需求的增长直接激发了硅片厂商扩产的热情，我国硅片市场规模快速扩张。随着部分下游企业加快垂直一体化产能布局，隆基绿能科技股份有限公司（以下简称“隆基绿能”）和TCL中环新能源科技股份有限公司（以下简称“TCL中环”）的“双核心”竞争局面有望打破，产业集中度或出现小幅下降。截至2022年 底，全球硅片总产能约为664GW，同比增长60%。其中，我国大陆硅片产能占全球 的97.90%，占据绝对领先地位。2022年，大陆硅片（全球范围）产量为381.21GW，同比增长63.68%。2023年，随着原材料产能的充分释放及下游装机需求持续增加的持续推动，硅片产能得到快速释放，预计全球硅片产量将超过540GW，可满足全球432GW的光伏装机需求1。 图1.2硅片价格趋势图（元/片） 数据来源：Infolink，联合资信整理 价格方面，硅片作为多晶硅直接下游产业，其价格变动主要受上游成本传导影响。2022年以来，硅片价格趋势与多晶硅基本保持一致。进入2023年，硅片价格持续走低。考虑到硅片环节供大于求及多晶硅价格低位态势短期内难以扭转的局面，预计2024年上半年硅片价格仍将保持低位运行。 盈利方面，2022年，在多晶硅价格高涨背景下，硅片环节盈利空间有所挤压。2023年，受多晶硅价格传导影响，硅片价格大幅下跌，头部硅片企业具备良好的规模优势和成本控制能力，其盈利水平将保持相对稳定；而中小型企业盈利水平将有所下降。2023年1－9月，隆基绿能和TCL中环毛利率分别为19.61%和23.12%，较2022年分别下降4.23个百分点和5.30个百分点。 （二）中游产业 1.电池片 近年来，电池片作为光伏发电的核心部件，是实现产业“降本增效”目标的主要创新方向。2022年以来，电池片技术加速更新迭代，PERC电池因其性价比优势仍是市场主流需求，但由于PERC电池转换效率提升空间受限，TOPCon、HJT、IBC、HBC和钙钛矿等更高效电池陆续实现规模化生产。2022年，PERC电池片市场占有率下降至88.00%，N型电池片市占率提升至9.10%。2023年，考虑到TOPCon电池与PERC 1假设组件标称功率与逆变器额定输出功率的容配比为1.25：1 电池的生产线兼容性较高，其放量速度较快，TOPCon电池市场占比有望提升至 18.10%；同时，HJT电池、IBC电池和HBC电池凭借相对更高的转换效率和较大的提升空间优势，其市场占有率也将有所提升；而PERC电池市场占有率或将进一步下降至76.10%。整体看，光伏电池片未来发展方向尚处于“百花齐放”的局势，但在“降本增效”目标驱动下，只有具备“高转换效率”和“高性价比”两种优势的电池片工艺技术才能成为未来规模化生产的主流方向。 近年来，多数电池片生产企业已形成“硅片-电池片-组件”垂直一体化生产模式，并逐渐向上下游延伸，电池片生产规模基本与下游组件相匹配。 2.组件 光伏组件是光伏电站的核心构成部分。截至2022年底，全球组件产能682.70GW，同比增长46.80%；其中，我国光伏组件产能551.90GW，同比增长53.70%。2022年，全球组件产量347.40GW，同比增长57.30%；其中我国光伏组件产量294.70GW，同比增长62.10%。2023年，下游装机需求依旧旺盛，组件生产企业产能继续加码，预计年末组件产能将超过1000GW。其中头部企业产能规模快速提升，可凭借明显的规模优势持续降低成本，中小产能将快速出清，行业集中度进一步提高，预计2023年全年组件出货量约550GW。需求方面，2023年，全球新增装机预计达到414GW，大约需要517GW组件。 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2021-07-14 2022-01-14 2022-07-14 2023-01-14 2023-07-14 中国:现货价(最低价):单面单晶PERC组件(210mm) 中国:现货价(平均价):单面单晶PERC组件(182mm) 图1.4组件价格趋势图（元/W） 数据来源：Infolink，联合资信整理 价格方面，2023年以来，组件价格呈快速下降趋势。截至2023年11月22日，单面单晶PERC组件(210mm)和PERC组件(182mm)价格已分别降至1.02元/W和 0.93元/W，且仍未出现止跌迹象。其中，“一体化”企业凭借自身成本优势和较强的 抗风险能力获取微利；但考虑到“非一体化”企业制造成本更高2，而目前低廉的组件价格已对中小规模企业及“非一体化”企业形成巨大经营压力，光伏行业迈入“洗牌”阶段，大量电池片、组件产能规模或将加速出清。 （三）下游产业 2022年以来，传统能源价格的持续上升进一步加速光伏产业的发展，光伏产业高景气度延续。2022年，全球新增装机容量230GW，同比增长35.30%。其中，中国光伏新增装机量87.41GW，同比增长59.30%。2023年，全球光伏产业继续保持良好的发展势头，根据Trendforce预测全球新增装机将达到414GW。其中，中国作为全球光伏产业的领导者，中国光伏新增装机有望超过170GW。2023年1－10月，我国新增光伏装机容量142.56GW，已远超过2021年全年新增装机规模。 中国按照“双碳”目标加速调整能源结构，根据国家发展和改革委员会能源研究所预测，预计2025年，中国光伏总装机规模将达到730GW，2035年或将达到3000GW。2024年，中国国内光伏装机需求仍将保持旺盛，将带动光伏产业制造端企业持续发展，国内光伏产业未来发展前景良好。 二、2023年光伏产业主要政策及动态点评 关键词1：光伏发电规范用地 2023年3月，自然资源部、国家林业和草原局办公室、国家能源局综合司印发 《关于支持光伏发电产业发展规范用地管理有关工作的通知》（以下简称“通知”）。 《通知》指出，鼓励利用未利用地和存量建设用地发展光伏发电产业。在严格保护生态前提下，鼓励在沙漠、戈壁、荒漠等区域选址建设大型光伏基地；对于油田、气田以及难以复垦或修复的采煤沉陷区，推进其中的非耕地区域规划建设光伏基地。光伏发电项目用地实行分类管理，光伏方阵用地不得占用耕地，光伏方阵用地涉及使用林地的，须采用林光互补模式。 政策点评：光伏发电作为战略性新兴产业，对完成“双碳”目标具有重大战略意义。该《通知》的印发严格规定了新建光伏的用地要求，进一步优化了大型光伏基地和光伏发电项目空间的布局，为后续光伏产业的良性发展奠定了基础。 关键词2：退役设备循环再利用 2023年8月，国家发展改革委会同有关部门联合印发《关于促进退役风电、光伏设备循环利用的指导意见》（以下简称《指导意见》），《指导意见》指出支持光伏设 2组件平均制造成本约1.1元/W以上 备制造企业通过自主回收、联合回收或委托回收等模式，建立分布式光伏回收体系。 鼓励风电、光伏设备制造企业主动提供回收服务；支持第三方专业回收企业开展退役风电、光伏设备回收业务等。 政策点评：中国作为全球最大的风电、光伏制造和应用大国，早期建设的风电、光伏设备将逐步进入退役期，通过退役风电、光伏设备循环利用，能够减少设备生产运维过程中的原生材料消耗，降低新能源产业自身的碳排放。《指导意见》的出台将为退役风电、光伏设备高效循环利用奠定坚实基础。 关键词3：推动能源电子产业发展 2023年1月，工业和信息化部等六部门联合发布《关于推动能源电子产业发展的指导意见》（以下简称“《指导意见》”），该指导意见鼓励开发先进适用的智能光伏组件，发展智能逆变器、控制器、汇流箱、跟踪系统等关键部位。加大对关键技术装备、原辅料研发应用的支持力度。加快构架光伏供应链溯源体系，推动光伏组件回收利用技术研发及产业化应用。 政策点评：《指导意见》的出台，不仅可以系统化、