2022年报&2023年一季报点评：Q1增长稳健，全年看点十足

千味央厨（001215）2022年报&2023年一季报点评 / Q1增长稳健，全年看点十足 挖掘价值投资成长 2023年04月28日 / 【投资要点】 公司发布2022年报及2023年一季报，实现稳健增长。2022年公司实现营收14.89亿元（+17%）；归母净利润1.02亿元（+15%）；扣非归母净利润0.96亿元（13%）。单季度看，22Q4/23Q1公司分别实现营收4.58/4.29亿元（+19%/23%）；归母净利润0.32/0.30亿元（+1%/5%）；扣非归母净利润0.32/0.30亿元（+6%/24%）。 产品推新顺利，渠道优化彰显韧性。产品端，22年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现营收7.01/2.75/2.95/2.13亿元，同比+6%/23%/15%/64%。油炸类产品增速放缓主要系22年大B客户门店营业受疫情扰动；但烘焙类产品持续向大客户推新，其中蛋挞类22年实现营收1.79亿元，同比+49%；同时公司预制菜快速放量，提振整体业绩。渠道端，22年经销/直营分别实现营收9.66/5.17亿元，同比+27%/1%，公司从团队建设、推广力度、配套支持等多方面加大经销商渠道建设力度，全年经销商数量增长19%至1152个，核心经销商培育和支持效果显著。 成本下行盈利提升，销售研发全面发力。2022年公司毛利率为23.41% （+1.05pcts），其中油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他毛利率分别为21.53%/23.21%/26.43%/23.93%，分别同比 +0.81/-1.74/+2.98/+2.34pcts，产品结构优化叠加规模效应显现，公司毛利率稳步提升。22年公司销售/管理/研发费用率分别为3.92%/10.40%/1.06%，分别同比+0.59/1.26/0.35pcts，公司加大销售及研发团队投入，同时增设华东仓加大华东地区市场拓展及销售支持力度；此外股权激励费用导致管理费率上升，剔除股权激励影响公司22年实现归母净利润1.15亿元，同比+30%，归母净利率达7.72%，利润增长率高于收入增长率，呈现出高质量发展态势。 Q1开局亮眼，全年看点十足。23Q1受益于餐饮恢复及春节旺季，公司营收稳步提升，原材料价格下行缓解公司成本压力，毛利率同比提升1.39pcts达23.95%。费用端，23Q1销售/管理/研发费用率分别为5.08%/7.81%/0.83%，分别同比+1.88/-0.94/+0.06pcts，华东仓及预制菜子公司导致销售费用增加，综合来看23Q1净利率达6.97%。展望全年：（1）产品端，公司在稳定核心大单品基础上持续推新，核心产品油条仍处增量市场，同时烘焙类及预制菜步入快速放量期，业绩提振效果显著。（2）渠道端，大B客户消费场景持续复苏，公司产品推新顺利；小B端经销渠道优化助力放量，乡厨、团餐、早餐等场景持续修复，同时公司进军C端+收购味宝有望开启全新成长曲线。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：班红敏 电话：021-23586475 相对指数表现 70.58% 54.47% 38.37% 22.27% 6.17% -9.93% 4/286/288/2810/2812/282/28 千味央厨沪深300 基本数据 总市值（百万元)6240.85 流通市值（百万元)3257.35 52周最高/最低（元）82.98/43.51 52周最高/最低（PE）68.01/39.01 52周最高/最低（PB）6.51/4.00 52周涨幅（%）54.15 52周换手率（%）738.34 相关研究 公司研究 食品饮料 证券研究报告 【投资建议】 公司是国内较早定位于餐饮供应链的生产性企业之一，当前外部不利因素逐步消除，内部产品结构持续调整，烘焙类产品推新顺利，预制菜快速放量；渠道大B客户经营恢复顺利，小B客户加速开拓。23Q1公司宣布进军C端业务，有望开启新成长。 我们预测公司2023-2025年营业收入为19.21/24.05/29.36亿元，归母净利润为1.47/1.99/2.59亿元，对应EPS分别为1.69/2.30/2.98元，对应PE分别为40.80/30.09/23.17倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1488.62 1920.86 2405.12 2936.32 增长率(%) 16.86% 29.04% 25.21% 22.09% EBITDA（百万元） 185.78 235.27 310.29 391.92 归母净利润（百万元） 101.91 146.85 199.08 258.53 增长率(%) 15.20% 44.10% 35.57% 29.86% EPS(元/股) 1.20 1.69 2.30 2.98 市盈率（P/E） 54.63 40.80 30.09 23.17 市净率（P/B） 5.35 4.96 4.26 3.60 EV/EBITDA 29.49 24.48 18.01 14.14 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业竞争加剧风险； 经销商渠道管理风险； 食品安全标准变化风险； 原材料价格波动风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 381.13466.07670.00692.24 存货 182.45246.52289.25364.22 流动资产应收及预付 非流动资产 917.38955.341051.881158.80 固定资产 633.29682.21791.27902.17 无形资产 37.61 41.67 43.15 48.33 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1586.971823.982169.422431.23 短期借款 15.00 20.00 28.00 33.67 其他长期资产流动负债 其他流动负债 143.86199.37247.55292.87 长期借款 146.50198.85222.39189.83 其他非流动负债 29.35 25.22 27.63 28.88 实收资本 86.64 86.64 86.64 86.64 留存收益 457.13603.99803.071061.60 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 669.58 75.11 30.90 30.02 100.05 116.40 350.20 191.34 175.85 0.00 526.05 564.60 1060.91 868.64 118.33 37.72 34.02 80.04 117.40 393.55 174.18 224.07 0.00 617.62 564.60 1207.76 1117.54 120.30 37.98 36.52 64.03 116.90 516.02 240.47 250.02 0.00 766.05 564.60 1406.84 1272.44 170.78 45.20 37.77 51.23 119.30 553.21 226.68 218.71 0.00 771.92 564.60 1665.37 少数股东权益 0.01 -1.40 -3.47 -6.06 负债和股东权益1586.97 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 1823.98 2169.42 2431.23 营业成本 1140.101462.101820.452212.81 销售费用 58.35 74.91 88.99107.18 研发费用 15.85 18.25 22.79 29.07 资产减值损失 0.00 -0.50 0.30 -0.10 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 0.02 0.02 0.02 0.03 其他收益 2.04 10.75 8.27 11.20 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 6.87 2.13 1.46 3.52 利润总额 129.28186.71251.61325.62 净利润 100.91145.44197.01255.94 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 101.91146.85199.08258.53 少数股东损益 EBITDA 1488.62 12.32 139.03 1.66 -0.42 -0.04 123.35 0.94 28.37 -1.00 185.78 1920.86 16.81 176.91 -2.94 0.00 0.01 185.10 0.52 41.26 -1.41 235.27 2405.12 20.82 213.82 -3.46 0.00 0.09 250.40 0.25 54.60 -2.07 310.29 2936.32 25.33 255.75 -5.16 0.00 0.05 322.52 0.42 69.68 -2.59 391.92 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 210.62 122.05 329.86 227.79 净利润 100.91 145.44 197.01 255.94 折旧摊销 60.34 52.64 63.76 74.53 营运资金变动 47.88 -75.77 69.51 -101.15 其它 1.49 -0.26 -0.42 -1.54 投资活动现金流 -250.75 -89.46 -158.68 -178.37 资本支出 -220.75 -85.48 -156.20 -177.15 投资变动 -30.00 -4.00 -2.50 -1.25 其他 0.00 0.02 0.02 0.03 筹资活动现金流 88.28 52.35 32.75 -27.19 银行借款 135.00 57.35 31.54 -26.89 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1.87 0.00 0.00 0.00 其他 -48.59 -5.01 1.21 -0.29 现金净增加额 48.15 84.94 203.93 22.23 期初现金余额 332.07 380.23 465.16 669.10 期末现金余额主要财务比率 380.23 465.16 669.10 691.33 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 16.86% 29.04% 25.21% 22.09% 营业利润增长 10.59% 50.06% 35.28% 28.80% 归属母公司净利润增长 15.20% 44.10% 35.57% 29.86% 获利能力（%）毛利率 23.41% 23.88% 24.31% 24.64% 净利率 6.78% 7.57% 8.19% 8.72% ROE 9.61% 12.16% 14.15% 15.52% ROIC 7.89% 9.88% 11.55% 13.12% 偿债能力资产负债率（%） 33.15% 33.86% 35.31% 31.75% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.91 2.21 2.17 2.30 速动比率 1.30 1.48 1.52 1.55 营运能力总资产周转率 0.94 1.05 1.11 1.21 应收账款周转率 22.35 17.97 22.44 19.03 存货周转率 8.16 7.79 8.31 8.06 每股指标（元）每股收益 1.20 1.69 2.30 2.98 每股经营现金流 2.43 1.41 3.81 2.63 每股净资产 12.24 13.94 16.24 19