首席周观点：2023年第18周

首席观 点DONGXINGSECURITIES 2023年5月5日 周度观点 首席观点 首席周观点：2023年第18周 东兴证券股份有限公司证券研究报 告石伟晶|东兴证券传媒行业首席分析师 S1480518080001，021-25102907，shi_wj@dxzq.net.cn 传媒：芒果传媒：二三季度一系列优质内容上线 加大内容生产投入，二三季度一系列优质内容计划上线。公司秉承“不创新毋宁死”的芒果创新理念，通过制度、管理、业务、技术的创新协同，持续加强自制内容核心竞争力。2023年，公司持续加大内容生产投入，预计同比增长约20%。增量投入主要用于内容创新、剧集、会员等业务。2023年，公司综艺与剧集投放节奏趋于正常，优质内容储备丰富。二、三季度综艺和剧集一系列优质内容计划上线，包括《乘风2023》《青年π计划》《全员加速中2023》 《披荆斩棘3》《密室大逃脱5》等多档S、S+级内容；《我的人间烟火》《江河日上》《年少时光》《大宋少年志2》《以爱为营》《群星闪耀时》等重量级剧集。 积极关注AIGC和虚实结合互动技术，已在头部内容应用创新技术。2023年，一方面，公司重点打造AIGC新型内容生产基础设施，覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务；另一方面，打造虚拟互动空间，实现内容经典情节、用户在线探案推理、综艺共创互动等新型内容互动体验。目前公司与创作团队已做出了诸多尝试，如《声生不息宝岛季》中采用多现场实时高清连线，《乘风2023》《青年π计划》应用较多新技术，综艺节目《全员加速中2023》采用元宇宙相关技术创新。 风险提示：（1）内容排播不及预期；（2）广告招商不及预期；（3）会员增长不及预期。 参考报告：《芒果超媒(300413)2023年一季报点评：费用管控良好，二三季度一系列优质内容计划上线》2023-4-27 赵军胜|东兴证券建材首席分析师S1480512070003，010-66554088，zhaojs@dxzq.net.cn 建材建筑：伟星新材（002372）：同心圆业务稳定成长可期 2023年1季度公司营业收入同比下降主要和下游需求依然同比依然没有太大的改善有关。虽 然1季度原材料价格回落，改善毛利率水平，同比提高0.62个百分点，但在收入的影响下公司毛利同比依然下降9.34%。依赖于投资子公司宁波东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）投资项目公允价值的变动，录得收益6988万元，增厚EPS为0.04元，使得1季度扣非后归属母公司股东的净利润同比高增51.56%。 阶段性需求低迷不影响公司稳定成长。PPR管材为公司拳头核心产品，以防水材料和净水为同心圆的发展方向。2023年1季度公司的上海、天津等工业园建设继续推进，在建工程较2002年末增加51.51%；其他非流动资产较期末增加183.50%，主要是上海伟星咖乐新材料科技有限公司预付土地款，公司防水材料布局继续推进。在行业需求的低迷的情况下公司依然保持自己的拓展和成长，继续保持稳定增长的态势。同时，公司负债率水平较低2023年1 季度仅为19.30%，较去年末下降2.15个百分点，而货币资金依然充裕为29.08亿元，资产占比高达41.63%，成为公司稳健发展和成长的坚实基础。 品牌、渠道和产品力保证公司稳定成长。公司成立20多年打造出自己的知名品牌力，构建了自己全国范围的广覆盖、扁平化和完善成熟的销售渠道体系，并通过不断地加强品控和智能化制造打造出强的产品力。这些将保证公司长期成长的确定性，保证以PPR为核心，防水和净水为半径的同心圆业务稳定成长。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为16.14亿元、 19.68亿元和23.85亿元，对应EPS分别为1.01、1.24元和1.50元。当前股价对应PE值分别为22倍、18倍和15倍。看好公司在品牌、渠道和产品力优势下具备稳定成长的确定性，维持公司“强烈推荐”的投资评级。 参考报告：《伟星新材（002372）：同心圆业务稳定成长可期》2023-4-28 林瑾璐|东兴证券银行首席分析师 S1480519070002，010-66554130，15692169289@163.com 银行：邮储银行Q1中收增长亮眼，资产质量稳健 公司Q1营收、净利润增速环比收窄符合预期，财富管理加速转型、中收增长亮眼。收入端：1Q23邮储银行实现营收881.6亿，同比增3.5%;较2022年下降1.6pct。①净利息收入694亿，同比增1%、增速下滑0.6pct。主要受Q1净息差收窄拖累，规模仍保持较快增长。②非息收入增长亮眼：1Q23实现手续费净收入115.9亿，同比增27.5%；中收占营收比重较22 年上升4.65pct至13.14%。实现其他非息收入71.8亿，同比下降2.6%；其中，公允价值变动净损益同比增加15亿，投资收益同比减少7.3亿。支出端：①1Q23管理费用同比增11.8%,成本收入比同比上升4.1pct至55.9%。费用对拨备前利润增速有所拖累（PPOP同比下降5.6%，较22年下降4.4pct）。②信用成本降低、反哺利润，1Q23信用减值损失同比下降25.7%，净利润同比增5.2%（较22年下降6.7pct）。 存贷款保持较快增长，净息差环比收窄。Q1邮储银行贷款同比增12%，较年初增5.7%。1Q23 新增贷款4125亿，同比多增578亿；对公、个人、票据分别贡献增量的67.5%、40.3%、-7.8%， 较去年同期分别+8.2pct、1.0pct、-9.2pct。展望2023年，在经济恢复、消费复苏的背景下，预计零售信贷需求有望逐步恢复，带动信贷总量、结构逐步改善。1Q23净息差为2.09%，较22年下降11BP；预计主要影响为按揭贷款重定价。展望2023年，预计全年息差仍有收窄压力，但降幅有望收窄。单季度来看，后续随着经济复苏、需求恢复，贷款结构将进一步优化，收益率有望逐步企稳。预计二季度之后息差降幅趋缓、有望看到拐点。 不良、关注率环比下降，资产质量保持平稳。3月末不良贷款率为0.82%，较上年末下降2BP；关注贷款率0.55%，较上年末下降1BP；逾期率0.95%，与上年末持平；各类存量资产质量指标稳健向好。从不良生成情况来看，1Q23年化不良生成率为0.76%，保持较低水平。 投资建议：零售特色鲜明，具备较高成长性。邮储银行依托“自营+代理”运营模式，布局近四万个营业网点，数量领先、深度下沉，奠定了扎实的客户基础和负债优势。资产端具备发展潜力，公司450亿元定增落地，资本补足有望支撑贷款保持快速增长；且结构优化空间较大，有望通过结构调整稳定资产端收益率和净息差水平。财富管理战略深入推进，叠加较强的客户基础，有望带动中收快速增长。同时，资产质量扎实，风险抵补能力较强。我们预计2023-2025年归母净利润同比增长12.4%、11.9%、11.8%，对应BVPS分别为8.12、8.92、9.82元/股。看好公司零售业务增长潜力、以及体制机制市场化改革带来的ROE提升空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，货币政策、金融监管政策预期外转向，对银行经营环境造成影响，银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 参考报告：《邮储银行（601658）：中收增长亮眼，资产质量稳健》2023-4-28 康明怡|东兴证券宏观分析师 S1480519090001，021-25102911，kangmy@dxzq.net.cn 宏观：海外美联储无限接近暂停加息 美联储无限接近暂停加息。鲍威尔用大幅篇幅讲述通胀压力作为记者会开场，同时在记者问答环节中主动提及本次会议声明删减了“认为还需加息”的表述，以这种方式平衡暂停加息带来的“宽松”误解。本次加息得到了绝大多数委员的支持，有一部分官员提及了暂停加息，但并不是这次会议的主要议程。未来每次会议的加息政策将由经济数据决定，是不确定的，也 不会以未来经济数据的预期来做利率决定。若未来通胀仍旧超预期，不排除继续加息；同时表明限制性的货币政策除加息以外，还有缩表和银行信贷收紧。 市场不应对降息的时间点过于乐观，就业重新回到平等权重需通胀稳定接近3%。鲍威尔以去年为例表示通胀可能反复，需几个月的时间确定通胀的趋势性下降。在记者问答环节中，他认为当通胀降至3%时，可以重新平衡通胀与就业的关系。基于70年代的经验，政策利率必须维持高位一段时间以确保高通胀结束。期间必须要忍受一段时间经济数据的低迷，而不能迫于压力终止政策并迅速转向宽松，否则功亏一篑。因此，市场不应对降息的时间点过于乐观。同时在美国一季度GDP点评中，我们提及对第二轮通胀反弹的预期比之前略有降低，后期住宅分项见顶回落将有效对冲其余核心服务通胀压力，在总量上可压制同比反弹幅度。 鲍威尔认为区域性银行风波暂告一段落，我们认为尚需时日。区域性银行经营模式较为单一同质，容易被金融波动传染，这在80年代初期的储贷危机以及08年后期均是如此。存款搬家对区域性银行的冲击较为相同。在市场对商业地产贷款仍有担忧，而存款利差持续存在时，仅通过私人银行收购较难平复市场的风险偏好收紧。但区域银行风险总规模远小于08年，属于一般经济衰退范畴。 市场方面，若无降息预期，美十债下限为3%~3.15%，正常波动范围为3.1%~3.65%，上限3.8%~3.95%。若下半年出现降息预期，下限为2.7~2.85%。最近两次加息后美十债利率均以下跌收盘，表明市场对利率水平的承受能力已开始降低。美股方面，一季度反弹基本验证，长期趋势仍保持中性。 美元继续弱势。从历史数据来看，正常周期中，政策利率不低于通胀才能起到遏制通胀的作用。即使考虑到目前宏观杠杆率远高于以往，两者也至少要接近。从这一角度来看，美联储基本完成加息进程，欧洲收紧货币政策的紧迫性显著高于美国，并且欧洲通胀在没有有效降低的前提下出现了反复迹象，因此欧洲央行目前的鹰派态度远甚于美联储是合理的。欧美货币政策距离将继续收窄，美元继续处于走弱趋势之中。 风险提示：海外通胀回落不及预期，海外经济衰退。参考报告：《美联储无限接近暂停加息》2023-5-4 洪一|东兴证券电新行业分析师 S1480516110001，0755-82832082，hongyi@dxzq.net.cn 电新：禾迈股份：微逆出货快速增长，储能新品推出静待放量 微逆出货快速增长，全年业绩符合预期。公司收入快速增长得益于核心产品微型逆变器销量快速增长，22年全年销售116.41万台，同比增长187.86%，欧洲/北美/拉美/国内/其他市场出货占比分别为46%/26%/19%/7%/2%。年报净利润增速远快于营收增速，主要是由于得益于期间费用的下降，22年期间费用率8.25%，同比减少8.98bp，其中受益利息收入增加，财务费用率下降9.88bp。22年毛利率44.98%，较去年提升2.23bp。 推出组件级快速关断器和储能相关新产品，多元化补全业务板块。公司定位为组件级电力电子领域综合型厂商，目前微型逆变器贡献了主要营收，公司着力于多元化，研发具有渠道协同效应的光伏组件级电力电子领域新产品，补全业务板块。储能方面，公司已推出适用于欧洲市场的储能产品并已完成欧洲市场主要国家的产品认证，同时公司计划于2023年年中开始在美国市场推广储能产品，随着美国市场的产品认证完成，储能将迎来增长爆发点。关断器方面，公司也将于今年开始推进海外各国的验证，下半年有望实现批量出货。新产品的推出进一步完善公司的产品链，有望增强公司品牌影响力，从而提升公司在组件级电力电子领域的综合竞争力。 深耕技术，产品优势突出。公司核心竞争力突出，第一、公司深耕技术，具有微逆全系列产品的生产能力，产品功率密度业内领先。第二，海外企业产品迭代较慢，Enphase公司的微型逆变器以一拖一为主，而公司通过主打集成度更高的一拖四、一拖二产品，在相同功率下实现了较Enphase公司更低的生产成本。公司是国内出货量最