首席周观点：2023年第16周

首席观 点DONGXINGSECURITIES 2023年4月21日 周度观点 首席观点 首席周观点：2023年第16周 东兴证券股份有限公司证券研究报 告石伟晶|东兴证券传媒行业首席分析师 S1480518080001，021-25102907，shi_wj@dxzq.net.cn 传媒：阿里巴巴-SW（9988.HK）：重新打造低价，淘宝逐步扭转不利局面 淘宝与拼多多争夺用户“省钱”心智。当下国内电商格局，拼多多依靠拼团以及低价爆款模式占据用户“省钱”心智，并通过百亿补贴以及品牌化向“好”升级；淘宝原本在“多”“省”两个维度占据优势，目前正通过打造淘特平台以及调整淘宝运营策略，目标重新建立“省钱”的用户心智。 淘宝加强消费者购物体验，淘特主打性价比。2022年以来，淘宝经营方向从强调平台交易效率向提升用户消费体验转变。具体措施包括加大对逛逛、直播、点淘投资力度，通过激励机制引导商家生产更多更高质量的内容等。淘特方面，2022年5月淘特APP首页核心位置开辟淘特10元店入口，消费者可以进入3元3件、9.9元3件、18.9元3件等购物场景。从微观 层面，我们选取6个商品类目，12件具体商品作为对比，淘宝平台商品排列前30的平均价格明显高于拼多多和淘特；对比拼多多，淘特在家电3C、美妆个护、非生鲜食品、母婴等类目已经具有低价优势。 价格力驱动淘宝扭转不利局面。2023年，淘宝五大战略分别为：直播、私域、内容化、本地零售和价格力。价格力主要指提升商品性价比，包括市场机制的设计、各类营销产品，淘特农产品、工厂货直达消费者的业务模式突破等，在保证品质前提下给用户最大程度优惠。目前淘宝部分商品下方已上线“去比价”功能。另外根据Questmobile数据，2023年3月淘宝日活3.78亿人，自2022年2月以来，手淘日活用户数首次超过拼多多。手淘再次成为最多中国人逛的电商平台。 风险提示：（1）竞争加剧导致公司中国零售板块收入增长放缓；（2）组织架构调整进展迟缓。 参考报告：《阿里巴巴-SW（9988.HK）：重新打造低价，淘宝逐步扭转不利局面》2023-04-21 林瑾璐|东兴证券银行首席分析师 S1480519070002，010-66554130，15692169289@163.com 银行：常熟银行净利润保持较高增速，1Q23不良双降 盈利分析：1Q23常熟银行实现营收24.1亿，同比增13.3%，较22年增速下滑1.8pct，主要拖累项为其他非息收入。支出端：1Q23管理费用同比增20%，对拨备前利润增速有所拖累（同比+9.2%，较22年下降11.6pct）。信用成本降低、反哺利润，1Q23信用减值损失同比下降8.4%，净利润同比增20.6%（较22年下降4.8pct），保持较高增速。 量：常熟银行一季度保持较快信贷投放，3月末贷款余额同比增18.1%，较年初增5.7%。1Q23新增贷款111亿，同比多增8亿；其中个贷新增占比高出去年同期7.3pct，反映零售需求恢复情况较好。3月末存款余额同比增17.6%，增速较22年末提升0.8pct；定期存款占比67% （较年初上升2.98pct）。展望2023年，在经济恢复、消费复苏的背景下，预计零售信贷需求逐步恢复，有望带动信贷总量、结构、收益逐步改善。 价：1Q23净息差为3.02%，与22年持平；较22年还原央行普惠政策性减息后净息差（3.09%）下降7BP，符合预期。资产端：预计主要是贷款重定价影响；另外，生息资产结构方面，贷款及零售贷款占比略有下降，对生息资产收益率有所拖累。负债端：在存款定期化趋势以及激烈竞争下，判断负债成本仍然偏刚性。展望后续，我们预计全年息差仍有收窄压力，但降幅有望明显收窄。单季度来看，随着经济复苏、需求恢复，后续贷款利率、特别是经营性贷款利率有望逐步企稳；同时，预计二季度之后零售贷款投放逐步发力、信贷结构优化，息差有望看到拐点。 质：3月末，常熟银行不良贷款余额较年初减少0.28亿；不良贷款率较年初下降6BP至0.75%，处在同业最低不良率梯队、资产质量保持优异。测算单季度不良净生成率0.78%，处在较低水平。关注率为0.82%，环比下降2BP，潜在不良压力较小。拨备覆盖率547.3%，环比上升10.5pct，远高于行业平均，拨备安全垫厚实，盈利释放可期。 投资建议：常熟银行坚持走特色化、差异化的普惠金融发展道路，已形成“IPC技术+信贷工厂”的小微业务模式，兼具定价优势和风控优势。看好公司区位优势、小微定位优势以及异地扩张带来的长期高成长性。预计2023-2025年净利润增速分别为22.3%、21.6%、20.7%，对 应BVPS分别为9.21、10.70、12.50元/股。2023年4月20日收盘价7.84元/股，对应0.85 倍2023年PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，货币政策、金融监管政策预期外转向，对银行经营环境造成影响，银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 参考报告：《常熟银行一季度报告点评：净利润保持较高增速，1Q23不良双降》2023-4-21 刘航|东兴证券电子行业首席分析师S1480522060001，liuhang-yjs@dxzq.net.cn，021-25102909 电子：捷捷微电Q1业绩低于预期，静待下游消费电子等行业回暖 公司Q1业绩低于预期，晶闸管市场有待恢复，南通厂亏损拖累业绩。由于下游消费类电子等领域应用复苏较弱，公司存量业务晶闸管市场继续承压。公司传统业务晶闸管超过30%的下游客户为消费类电子领域客户，由于受到库存以及下游消费类领域市场需求低迷等因素影响，晶闸管类产品营收同比下降幅度较大。 公司大力布局新能源车、光伏储能领域，MOSFET产品销量持续增长。公司持续开发高性价比、有市场竞争力的新产品，2022年MOSFET系列产品实现了大幅增长。虽然晶闸管、防护器件和MOSFET的部分产品价格有小幅的下降调整，但防护器件和MOSFET市场仍呈现一定程度的增长态势。 下游消费电子行业有待回暖，公司加大资本开支，整合全球营销中心。公司逆周期扩产，加大资本开支，有望在后续行业回暖时获取更高的市场份额。公司2021年和2022年前三季度 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为14.84亿和15.44亿，我们判断随着新产能达产，业绩弹性大。公司整合销售平台及资源成立的GSM（全球营销中心），正在逐渐助力公司的销售网络更加的高效，快捷的为客户提供高质量的销售服务。 公司盈利预测及投资评级：公司是晶闸管龙头，积极扩产提高MOSFET产品份额。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.81亿元，5.50亿元和7.65亿元，对应现有股价PE分别为43X，30X和21X，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求放缓；（2）扩产进度不达预期；（3）产品价格波动。 参考报告：《捷捷微电（300623）：业绩低于预期，静待下游消费电子等行业回暖期》2023-4-19 张天丰|东兴证券金属首席分析师 S1480520100001，021-25102914，Zhang_tf@dxzq.net.cn 金属：金属行业景气度系统性抬升，基金持仓比例显著攀升 金属行业景气度显现系统性抬升。尽管金属行业具有传统的强周期性特点，但伴随绿色能源基建的持续发力，行业的定价因素开始由周期性向成长性转变，由此带来行业盈利能力、运营能力及回报能力的全面攀升。从盈利能力观察，行业整体盈利能力出现优化，平均毛利率已升至12.6%。其中产业链利润向上游采选环节集中趋势加剧，至22年末已达到33.9%（创2007年以来最高水平），反映矿端供给偏紧背景下上游溢价能力与盈利弹性的增强。从运营能力观察。行业整体负债率由2020年的58%降至51.5%，行业销售期间费用率由5.26%降至 2.47%，流动比率及速动比率升至1.39及0.93，综合显示行业经营能力的增强。从回报能力观察，行业平均ROE由2020年0.66%升至14.68%，平均ROA由0.25%升至6.13%；此外行业股息率由0.53%升至1%（工业金属及小金属板块股息回报率最高），现金分红总额由104.2亿元增至263.4亿元，整体显示行业盈利回报能力的实质性提升。 金属行业基金持仓比例显著攀升，黄金板块受青睐。金属行业基金持仓比例由2020年1.32%大幅增至4.52%，其中能源金属及工业金属持仓比例增加最快，能源金属持仓比例由0.4%增至2.55%，工业金属由0.51%增至0.92%。此外，从22Q2至22Q4阶段观察，锂、钴基金持仓有所下滑（3.75%降至1.59%），但黄金及工业金属板块持仓比例快速提升（黄金0.21%升至0.47%；工业金属0.78%升至1.28%），金属新材料0.04%升至0.08%。从基金持仓变动情况观察，黄金、工业金属中的铜铝及金属新材料市场配置热度较高。考虑到22年全球央行购金量已达1136吨并创历史新高，叠加全球流动性极端冲击后实物黄金持仓ETF有望扩容，预计黄金现货或维持平溢价态势。随着美元黄金汇率溢价，流动性溢价以及避险溢价的再计入，黄金板块的估值有望进一步攀升。 风险提示：政策执行不及预期，利率急剧上升，库存大幅增长及现货贴水放大，铁矿价格波动风险，公司产出低于预期，能源成本持续大幅上涨风险。 参考报告：《金属2023年投资策略——聚焦成长与对冲》2022-12-05 洪一|东兴证券电新行业分析师 S1480516110001，0755-82832082，hongyi@dxzq.net.cn 电新：硅料价格下跌加速 据PVInfolink官方微信公众号发布的统计数据，本周硅料价格呈加速下跌态势，主流致密料价格下跌至180-192元/kg，硅片价格也有所下跌，182mm下跌至6.33-6.38元/片。预计4月硅片产量增加明显，价格大概率也呈缓跌趋势。电池片环节价格维持，M10、G12尺寸主流成交价分别落在1.07、1.13元/w。组件价格有所下调，182mm、210mm均价分别为1.70、 1.71元/w。在需求向好的情况下，4月组件排产向上提升，但终端压价心态明显，产业链或将继续缓跌态势。 近日欧盟发布的《净零工业法案》草案,旨在扩大欧盟本土清洁技术的制造规模,确保欧盟为清洁能源转型做准备。我们认为，光伏行业高景气高成长确定性强，欧美发展部分本土制造业不改光伏行业“量增”逻辑。随着明年硅料供应逐步释放，电站回报率提升将刺激光伏地面电站建设需求释放，预计明年全球新增装机将达300GW以上。同时，硅料降价将带来产业链利润重分配，组件向下游电站的让利压力以及组件对辅材的压价压力都将减小，利好一体化组件企业和非硅环节。可把握以下三条主线：主线一：行业利润重分配，一体化组件和胶膜、接线盒等辅材受益。相关标的：天合光能、晶科能源、赛伍技术、福斯特、快可电子、通灵股份。主线二：地面电站需求边际释放，大逆变器和储能pcs需求快速增长。相关标的：阳光电源、上能电气。主线三：N型电池崛起，受益的配套产业链公司；包括topcon、hjt、 ibc、钙钛矿等路线相关设备企业，银浆国产化企业等。 风险提示：行业政策或出现变化，产业链价格上涨或影响下游需求释放，行业或出现价格战导致相关上市公司盈利下滑。 参考报告：《2023年度光伏行业展望报告：拥硅为王时代渐行渐远，N型技术大放异彩》 2022.11.22 《欧盟发布《净零工业法案》落地尚需时日，出口短期影响有限》2023-04-06。 刘航|东兴证券电子行业首席分析师S1480522060001，liuhang-yjs@dxzq.net.cn，021-25102909联系人：祁岩|东兴证券机械行业研究助理S1480121090016，010-66554018，qiyan-yjs@dxzq.net.cn 机械：耐科装备（688419）：塑挤装备龙头，乘“封”崛起 塑料挤