检测服务|2022年报&2023年一季报总结：长跑型赛道增长稳健，估值回落底部

证券研究报告·行业研究·检测服务 检测服务|2022年报&2023年一季报总结 长跑型赛道增长稳健，估值回落底部 首席证券分析师：周尔双 执业证书编号：S0600515110002 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师：罗悦 执业证书编号：S0600120100013 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理：韦译捷 执业证书编号：S0600122080061weiyj@dwzq.com.cn 2023年5月9日 证券代码 证券简称 2023/5/8 2022年 PE-TTM 市值（亿元） 收入（亿元） YOY 归母净利润（亿元） YOY 毛利率 归母净利润率 ROE （加权） 603882 金域医学 366 154.8 30% 27.5 24% 43% 18% 37% 18 300012 华测检测 318 51.3 19% 9.0 21% 49% 18% 18% 34 300244 迪安诊断 164 202.8 55% 14.3 23% 37% 9% 22% 20 601965 中国汽研 214 32.9 -14% 6.9 0% 44% 22% 12% 30 300887 谱尼测试 101 37.6 87% 3.2 46% 36% 9% 10% 31 002967 广电计量 125 26.0 16% 1.8 1% 40% 7% 5% 48 300416 苏试试验 109 18.1 20% 2.7 42% 47% 17% 15% 38 603060 国检集团 87 24.3 9% 2.5 0% 45% 14% 15% 34 300215 电科院 38 6.5 -24% 0.3 -83% 38% 5% 2% 523 300797 钢研纳克 42 8.2 16% 1.1 35% 46% 12% 13% 39 300572 安车检测 38 4.5 -5% -0.3 -406% 49% -5% -1% -90 301228 实朴检测 19 3.5 -17% -0.2 -136% 33% -5% -2% -79 300675 建科院 24 4.7 -6% 0.7 64% 37% 16% 13% 42 003008 开普检测 21 1.6 8% 0.7 7% 70% 44% 7% 30 均值 119 41.2 14% 5.0 -26% 44% 13% 12% 51.3 检测板块相关公司 •我们选取了A股14家主营业务为检测服务的上市公司进行分析，选取公司及其业绩及市场表现如下：表：检测板块相关公司（截至2023年5月8日） 检测板块估值回落历史低位 图：检测板块PE-TTM37X，位于历史分位点0.1%（2023年5月4日） 图：检测板块PB3.92X，位于历史分位点8%（2023年5月4日） 检测服务|2022年报&2023一季报总结：长跑型赛道增长稳健，估值回落底部 12022年板块收入同比+30%，长跑型赛道业绩韧性尽显 检测行业：第三方检测穿越牛熊，格局向龙 2头进一步集中 3投资建议与风险提示 •2022年板块营业收入同比+30%，维持高速增长。2022年14家A股检测服务上市公司实现营业总收入577亿元，同比+30%。板块业绩增速上行，主要系疫情影响下核酸检测需求旺盛，布局相关领域的医学检测公司收入端实现高速增长。其中。综合龙头谱尼测试上市进入高速扩张期，医学 检测布局臻于完善，2022年营收同比+87%，表现显著优于行业。剔除医学检测占比较高的金域 医学、迪安诊断，2022年板块收入增速为14%。 •2023年Q1板块营收（剔除核酸）同比+19%，长跑型赛道增长稳健。2023年Q1板块收入同比-23%，剔除受核酸影响较大的金域医学、迪安诊断，2023年Q1板块收入增速为19%。检测龙头华测检测、广电计量、苏试试验增速均在20%以上，第三方检测需求随经济复苏稳健增长。 2022年板块营业收入同比+30%2022年重点跟踪公司收入增速 700 600 500 400 300 200 100 0 营业总收入（左，亿元）营收增速（右） 55% 17% 23% 27%27%26%26%30% 18% -23% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2022 2022行业均值 2023Q1 2023Q1行业均值 华测检测 谱尼测试 广电计量 苏试试验 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% •2022年板块归母净利润同比+15%，盈利能力略有下滑。2022年14家A股检测服务上市公司实现归母净利润70亿元，同比+15%。利润增速低于营收，主要系�医学检测利润率偏低，②疫情提高实验室运营成本，降低产能利用率，规模效应减弱。 •2023年Q1板块（剔除核酸）归母净利润同比-68%，维持高速增长。2023年Q1板块归母净利润同比-68%，剔除受核酸影响较大的金域医学/迪安诊断后，2023年Q1板块归母净利润增速为38%，一季度利润增速回升明显。 •龙头归母净利润增速显著强于行业。2022年谱尼测试、苏试试验、华测检测归母净利润同比增速分别为46%、42%、21%，通过布局新能源汽车、军工、半导体等高景气、高毛利率下游，推进精细化管理，利润增速强于行业。 2022年板块归母净利润同比+15%2022上半年重点跟踪公司归母净利润增速 归母净利润（左，亿元）归母净利增速（右） 62% 13% 31%26%22%28% 29% 15% -6% -68% 8080% 7060% 6040% 5020% 400% 30-20% 20-40% 10-60% 0-80% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 20222023Q1 华测检测 谱尼测试 广电计量 苏试试验 2022行业均值2023Q1行业均值 •2022年板块销售毛利率43.8%，同比下降1.5pct；销售净利率13.0%，同比下降2.8pct。由于核酸检测利润率较低，2022年板块毛利率、净利率下滑。2023年疫情形式好转，高毛利检测需求复苏，2023年板块利润率有望持续修复。 2022年板块销售毛利率43.8%，同比下降1.5pct；销售净利率13.0%，同比下降2.8pct 60% 板块毛利率（等权重平均）板块净利率（等权重平均） 48.6% 44.3% 47.0% 46.4% 44.7% 45.4% 43.8% 34.7% 32.0% 35.4% 35.4% 17.6% 16.3% 17.2% 16.7% 15.9% 11.5% 14.7% 10.0% 10.3% 13.0% 5.2% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20132014201520162017201820192020202120222023Q1 2022年重点跟踪公司销售毛利率2022年重点跟踪公司销售净利率 2022（左，%） 2022同比变动（右，pct） 20 2023Q1（左，%） 2023Q1同比变动（右，pct） 25 15 20 15 10 10 5 5 0 0 -5 -5 2022（左，%）2023Q1（左，%） 2022同比变动（右，pct）2023Q1同比变动（右，pct） 60 50 40 30 20 10 0 华测检测谱尼测试广电计量苏试试验 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 华测检测谱尼测试广电计量苏试试验 •2022年板块期间费用率29.3%，同比提升0.6pct。综合性检测龙头华测检测、谱尼测试均正内生外延并行地扩张实验室规模，提高研发投入布局多个高成长赛道，期间费用率高于或接近行业平均水平。随新实验室产能爬坡和精细化管理深化，费控能力有望持续优化。 期间费用率 期间费用率 2022年板块期间费用率29.3%，同比提升0.6pct 2022上半年板块各期间费用率均稳中有降 40% 30% 20% 10% 0% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 销售费用率管理费用率（不含研发） 研发费用率财务费用率 重点跟踪公司的期间费用率 20222023Q12022行业均值2023Q1行业均值 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 华测检测谱尼测试广电计量苏试试验 数据来源：Wind，东吴证券研究所 •2022年板块研发支出31.2亿元，占营收比重5%，同比下降1pct；龙头公司华测检测、苏试试验、广电计量、谱尼测试研发支出占比均高于行业平均。 •人才团队建设臻于完善，2022年板块本科以上学历员工占比达60%。2013-2022年板块员工人数持续增长，业务扩张持续。本科以上员工占比从21%持续提升至60%，业务结构持续优化，向技术难度更高、利润率更大的板块倾斜。 板块研发支出及研发费用率稳步提升 板块研发支出（亿元）研发支出占营业收入比 6% 6%6% 6% 6% 6%6% 5% 358% 30 25 20 6% 15 10 5 04% 2022年龙头公司研发支出率整体高于行业平均 5 2022年研发支出（亿元） 10% 4 8% 7% 7% 3 2 1 0 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 华测检测谱尼测试广电计量苏试试验 检测板块员工人数及本科以上占比提升 员工总人数(千人）本科以上员工占比 80 70 60 50 40 30 20 10 0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2023年Q1重点公司员工人数及本科以上员工占比 2023Q1员工人数本科以上员工占比 63.3% 57.4% 45.6% 43.0% 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 华测检测谱尼测试广电计量苏试试验 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 受疫情影响，2022年板块应收账款周转率2.8次，同比下降0.4次。其中，华测检测、谱尼测试 应收款周转率分别为4.2、4.0，整体高于行业。 2022年板块人均创收达81万元，同比提升14%，延续提升趋势。检测公司的人均创收与业务结构有关，华测检测、谱尼测试的收入结构中食品、环境检测占比较高，人均创收低于行业。 2022年板块应收账款周转率2.8次，同比下降0.4次 2022年华测检测、谱尼测试应收账款周转率显著高于行业平均 板块应收账款周转率(次） 5 4 3 2 1 0 2017201820192020202120222023Q1 板块应收账款周转率(次） 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 应收账款周转率(次）板块均值 华测检测谱尼测试广电计量苏试试验 2022年板块人均创收81万元，同比增长14% 2022年苏试试验人均创收显著高于行业 板块人均创收（万元）YOY 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2022人均创收（万元）2023Q1人均创收（万元） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 华测检测谱尼测试广电计量苏试试验 检测服务|2022年报&2023一季报总结： 长跑型赛道业绩韧性尽显，格局向龙头进一步集中 12022年板块收入同比+30%，长跑型赛道业绩韧性尽显 检测行业：第三方检测穿越牛熊，格局向龙 2头进一步集中 3投资建议与风险提示 第三方检测产业类似“全产业链信评机构”，商业模式优异，深度受益产业分工、消费升级大趋势。第三方检测行业（TIC）包括测试（Test）、检验（Inspection）、认证（Certification）三大类，简单理解