橡胶投资策略周报：内外环境偏空，胶价弱势震荡

内外环境偏空，胶价弱势震荡 观点策略 行情研判：震荡。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、供给方面，国内产区来看，五一假期期间国内产区降雨增多，云南产区干旱逻辑支撑逐步消散；海南产区开割，新胶释放逐渐增多；国外产区处于开割淡季，原料供应量不足，胶水价格呈小幅上涨态势； 2、需求方面，假期期间国内部分轮胎企业减停产，整体开工呈下滑态势。假期结束后轮胎产能将呈现恢复性提升，但终端需求弱势延续。节后橡胶现货买盘气氛亦相对冷清，主流成交气氛寡淡，下游刚需采购，市场交投无明显放量； 3、库存方面，截止5月5日，上期所天然橡胶仓单库存为183940 吨，较前一周减少170吨；总库存188982吨，较前一周减少2629吨。上期能源20#天然橡胶仓单库存49897吨，较前一周减少201吨；总库存58968吨，较前一周增加1613吨。 风险提示 1、国内产区天气情况。2、成品库存实质去化。 3、下游端的需求变化。4、海外银行事件传导。 5、宏观经济回暖恶化。6、国内疫情反扑情况。 重点关注 国内轮胎厂成品库存的实质去化。 国内整体经济修复节奏，货运恢复情况，终端消费情况。国外风险事件及经济衰退预期增加对国内的影响。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2023年5月8日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 能源化工组 一、核心观点与策略推荐 行情研判：宽幅震荡。操作建议：观望等待。 核心逻辑：五一假期节后的两个交易日，沪胶价格震荡运行，天然橡胶人民币市场均价下跌，基差走势分化。假期期间，外围宏观气氛偏空，商品市场整体偏弱。节后橡胶现货买盘气氛亦相对冷清，主流成交气氛寡淡，下游刚需采购，市场交投无明显放量。供给端来看，泰国处于季节性低产期，原料产出较少，原料胶水价格持续上涨。海南产区已迎来开割期，产区胶水陆续释放。云南产区，五一假期期间国内产区降雨增多，产区干旱逻辑支撑逐步消散。需求端来看，五一假期期间国内部分轮胎企业存一定的减停产行为，整体开工呈下滑态势。假期结束后轮胎产能将呈现恢复性提升，但受制于终端需求弱势延续，预计本月轮胎开工的高位状态或难以延续。库存端来看，青岛地区天然橡胶总库存积累，期货仓单减少。此外，前期下游订单的陆续交付，加之新接订单表现不佳，产销失衡状态逐渐显现，轮胎整体库存新增压力渐高。利润端来看，经测算的国内海南全乳交割利润下滑，浓乳生产利润走高。总体来讲，外围宏观环境持续偏空，前期干旱因素逐渐消散，成品库存高位和终端需求低迷，基本面缺乏核心支撑，胶价上方承压。但当前胶价位于前期低位，整体向下空间有限，预计短期内震荡运行。 二、信息要闻 1、美国劳工部公布的数据显示，美国4月非农就业人口季调后增加25.3万，预期增加 18万，前值为增加23.6万。美国4月失业率为3.4%，预期为3.6%，前值为3.5%。 2、国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会日前公布的数据显示，4月，我国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，较上月下降2.7个百分点，连续3个月运行在50%以上后回落至荣枯线以下。 3、QinRex数据显示，印尼2023年一季度天然橡胶、混合胶合计出口49.7万吨，同比下降8.9%；合计出口到中国9.3万吨，同比增74%。 4、据印媒5月3日报道，据印度橡胶局的初步数据显示，印度2022-23年度天然橡胶产 量超过80万吨，创10年以来新高。产量触及83.9万吨，略低于该年度修正后的目标84万吨，且较之前一年的77.5万吨增加8.3%。2021-22年度产量增幅为7%。 5、QinRex最新数据显示，越南2023年一季度天然橡胶、混合胶合计出口38.9万吨，与 去年同期的41.2万吨下降5.6%；合计出口中国29.1万吨，较去年的27万吨增加7.8%。 6、QinRex最新数据显示，科特迪瓦2023年一季度橡胶出口量共计386,761吨，较2022年同期的322,544吨增加20%。 三、天然橡胶市场回顾 五一假期节后当周期货市场仅两个交易日。现货方面，天然橡胶人民币市场均价下跌。截止5月5日，云南国营全乳胶上海市价11400元/吨，较前一周下跌100元/吨，跌幅0.87%；泰三烟片胶上海市价13250元/吨，较前一周下跌100元/吨，跌幅0.75%；山东市场STR20#混合胶均价10625元/吨，较前一周下跌25元/吨，跌幅0.23%。上周胶价震荡为主，从需求面来看是仍缺乏核心利好支撑，市场交投无明显放量，下游按需采买为主。 期货方面，上周沪胶和20号胶主力合约均小幅回落。截止5月5日，沪胶主力合约报收于11730元/吨，周度收盘价较前一周回落0.34%；20号胶主力合约报收于9560元/吨，周度收盘价较前一周回落0.62%。假期期间外围宏观气氛整体偏空，美联储加息和银行事件引发投资者对于宏观经济的担忧情绪升温，以原油为首的大宗商品市场整体弱势运行。 基差方面，上周深浅色胶基差走势分化。截止5月5日，云南国营全乳胶上海市场价格 贴水沪胶主力合约330元/吨，较前一周走扩60元/吨；泰三烟片胶上海市价升水沪胶主力 合约1520元/吨，较前一周收窄60元/吨；非标混合贴水沪胶主力合约1105元/吨，较前一 周收窄15元/吨。下游需求预期放缓结合国内现货库存较高的压力，后续市场缺乏信心。 图1：沪胶期价季节性分析（元/吨）图2：烟胶片基差季节性分析（元/吨） 图3：全乳胶基差季节性分析（元/吨）图4：山东人民币混合胶基差季节性分析（元/吨） 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 四、橡胶基本面分析 1.国外季节性低产，国内干旱逻辑逐步消散 国外产区方面，泰国处于季节性低产期，原料产出较少，原料胶水价格呈小幅上涨态势。泰国方面，截止5月3日，烟胶片均价50.23泰铢/公斤，较前一周上涨0.42%；胶水均价 43.00泰铢/公斤，较前一周持平；杯胶均价40.15泰铢/公斤，较前一周上涨0.37%。 国内产区方面，海南产区已迎来开割期，产区胶水陆续释放。目前，全岛气候正常，胶树长势良好，企业陆续开工。五一节后，海南产区迎来全面开割状态。截止5月5日，制浓 乳胶水参考收购价为11200元/吨，较前一周下跌300元/吨；制全乳胶水参考收购价为10500元/吨，较前一周持平。云南产区，受白粉病和干旱天气的影响整体开割时间延后。五一假期期间，国内产区降雨增多，产区干旱逻辑支撑逐步消散。 图5：ANRPC主产国月度产量（千吨）图6：ANRPC中国月度产量（千吨） 图7：泰国原料价格（泰铢/公斤）图8：国内原料价格（元/吨） 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 2.全乳胶交割利润下滑，浓乳生产利润走高 上周两个交易日内海南地区胶水（制全乳）收购均价保持不变，胶水（制浓乳）收购均价有所下滑。全乳胶和沪胶期货合约价格均有所回落，天然浓乳价格相对平缓，因此全乳胶 交割利润下滑，浓乳生产利润走高。截止5月5日，海南全乳胶交割利润为-870元/吨，较 前一周下跌12元/吨。海南浓乳生产利润为-22元/吨，较前一周上涨195元/吨。 图9：海南全乳胶交割利润（元/吨）图10：海南浓乳生产利润（元/吨） 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 3.现货库存累积，期货仓单减少 青岛地区天然橡胶总库存增长。截至4月21日，青岛地区天然橡胶总库存86.21万吨， 较前一周增加0.65万吨，增幅0.76%；其中保税区内库存19.82万吨，较前一周减少0.69万吨，降幅3.36%；一般贸易库存66.39万吨，较前一周增加1.34万吨，增幅2.06%。青岛地区总库存仍面临累库压力，进口胶入港集中，下游按需采购，库存拐点仍未显现，但5月份为传统的进口淡季，进口增量有望放缓。 天然橡胶期货仓单，截止5月5日，上期所天然橡胶仓单库存为183940吨，较前一周 减少170吨；总库存188982吨，较前一周减少2629吨。上期能源20#天然橡胶仓单库存49897 吨，较前一周减少201吨；总库存58968吨，较前一周增加1613吨。 图11：青岛地区天然橡胶库存（万吨）图12：天然橡胶期货仓单库存（吨） 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 4.开工负荷恢复性提升，终端需求弱势延续 天然橡胶超过70%用于轮胎的制造。五一假期期间国内部分轮胎企业存一定的减停产行为，整体开工呈下滑态势。截止5月4日，国内汽车轮胎全钢胎开工率为44.21%，较前一 周下滑19.69个百分点，较去年同期走高4.03个百分点。国内汽车轮胎半钢胎开工率为 60.38%，较前一周下滑10.28个百分点，较去年同期走高19.74个百分点。轮胎行业开工率虽有下滑但仍处于同比高位。 国内汽车轮胎全钢胎和半钢胎开工率下滑，主要表现有：1.轮胎厂家库存高位，企业开工积极性不足。2.五一假期前夕，部分厂家存在停产休假计划，对开工率有所拖累。3.厂家替换出货速度放缓，开工支撑作用较弱。五一假期节后当前轮胎开工负荷将呈现恢复性提升,但受制于终端需求弱势延续，整体开工表现恐难出现有力改善。 图13：全钢胎企业周度开工率（%）图14：半钢胎企业周度开工率（%） 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 橡胶轮胎产量方面，据国家统计局最新公布的数据显示，2023年3月，我国橡胶轮胎外胎产量9086.5万条，当月同比增长11.30%，累计同比增加6.4%；1-3月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增6.4%至2.19979亿条。橡胶轮胎出口方面，我国新的充气橡胶轮胎出口量5298万条，当月同比增长12.30%，累计同比增加1.3%。 橡胶轮胎的需求主要分为配套、替换和出口。5月，国内下游需求由旺季逐步转为淡季，需求环比回落概率较大，关注后期国内汽车领域相关政策的出台。此外，海外衰退预期增强，海外需求的衰退或将拖累我国轮胎的出口需求以及国内轮胎企业开工率。 汽车产销方面，3月，汽车产销分别完成258.4万辆和245.1万辆，环比分别增长27.2%和24%，同比分别增长15.3%和9.7%。1-3月，汽车产销分别完成621万辆和607.6万辆，同比下降4.3%和6.7%，较同期小幅下滑整体来看，汽车市场国内有效需求尚未得到完全释放。据乘联会网站消息，3月我国乘用车市场零售159.6万辆，同比持平，较上月增长17%。今年以来累计零售427.5万辆，同比下降13%。全国乘用车厂商批发195.5万辆，同比增长7%，较上月增长22%。今年以来累计批发502.1万辆，同比下降8%。总体来讲，3月零售依旧偏弱，主要是由于消费不旺和市场价格混乱带来的观望气氛加重等综合因素影响下的结果。 根据第一商用车网初步掌握的数据，今年1-4月，重卡市场累计销售32.1万辆，同比 上涨17%。4月，我国重卡市场大约销售8万辆左右（开票口径，包含出口和新能源），环比2023年3月下滑31%，比上年同期的4.4万辆增长83%，净增加约3.6万辆，这是今年市 场继2月份以来的第三个月同比增长，但4月的销量仍处于近七年来的第二低位，仅高于 2022年同期。去年由于疫情管控的原因，终端需求跌至低谷。今年疫情放开后，市场逐步恢复正常，新车和换车需求释放，出口也保持强劲，同比实现大幅增长。但国内经济和消费不足预期、海外经济风险增大等因素，市场出现了环比的较大下降。此外，目前重卡行业库存维持高位，去库存是很多重卡企业的主要工作。后期若需求不能大幅释放，5月重卡销售或将环比继续下降。 图15：中国橡胶轮胎外胎产量（万条）图16：中国橡胶轮胎外胎出口量（万条） 图17：汽车销量（万辆）图18：重卡销量（万辆） 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站