豆粕周度报告：USDA报告不及预期，天气市下连粕易涨难跌

USDA报告不及预期，天气市下连粕易涨难跌 2023年7月16日 豆粕周度报告 创元研究 报告要点： 外盘来看，本周行情以周三半夜24点USDA发布7月供需报告为界。报告发布前，市场对本次报告将提前下调2023/24年度美豆单产存在较强预期，对此盘面早以提前上涨做出表达。但本次报告并未对单产做出调整，市场预期落空，从而报告发布后，CBOT大豆快速下跌并回落至周一水平。随后两日在该报告短期反应消化后，市场重新回归天气市炒作，由于7月下旬天气预报再次转干，CBOT大豆再次反弹至1400美分以上。 内盘来看，本周连粕仍以跟随外盘震荡运行为主，但价格重心已从上周的3950-4000上移至4000-4050。国内暂无炒作题材，周四中午海关发布6月进口大豆数据，虽然数据利空，但对盘面影响较小，市场对下半年美豆供应趋紧仍有较强预期，叠加近期人民币贬值以及巴西升贴水回升，大豆进口成本抬升下，连粕“跟涨不跟跌”状况仍然存在。 整体来看，美豆种植面积数字奠定了下半年供应偏紧的基调，叠加当前天气预报显示7月下旬干旱再次来袭，预计连粕将跟随CBOT美豆偏强运行。 风险点：美豆产区天气情况、宏观因素 创元研究农产品组研究员：廉超 邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 目录 一、市场表现3 1.1价格表现3 1.2价差表现4 1.3成交情况4 二、国外供需情况5 2.1美国5 2.1.17月供需报告调整不及预期5 2.1.2未来关注点仍在美豆产区天气7 2.1.3本年度�口销售依旧缓慢，�口预估再次调降9 2.1.4美国国内压榨需求旺盛10 2.2巴西11 2.2.1销售压力阶段性释放完毕11 2.2.2发船及排船数量仍然较高11 2.3阿根廷：减产交易完毕，下一年度预期恢复性增产12 三、国内豆粕供需情况13 3.1国内供给13 3.1.19月前国内大豆供应依旧较为充裕13 3.1.2运费&盘面榨利&汇率13 3.1.3开机率回升，豆粕供应整体继续偏向宽松14 3.1.4大豆库存上升，豆粕库存下降15 3.2下游需求16 一、市场表现 1.1价格表现 外盘来看，本周行情以周三半夜24点USDA发布7月供需报告为界可分为前后两段走势。报告发布前，市场对本次报告将提前下调2023/24年度美豆单产存在较强预期（彭博、路透平均预估本次单产将由52下调至51.4蒲/英亩），在报告发布前几天盘面便以提前上涨做出表达。但本次报告并未对单产做出调整，市场预期落空，从而报告发布后，CBOT大豆快速下跌并回落至周一水平。随后两日在该报告短期反应消化后，市场重新回归天气市炒作，由于本周伊利诺伊南部降水偏少，叠加未来15天天气预报再次转干，CBOT大豆再次反弹至1400美分以上。 内盘来看，本周连粕仍以跟随外盘震荡运行为主，但价格重心已从上周的3950-4000上移至4000-4050。国内暂无炒作题材，周四中午海关发布6月进口大豆数据，虽然数据利空，但对盘面影响较小，市场对下半年美豆供应趋紧仍有较强预期，叠加近期人民币贬值以及巴西升贴水回升，大豆进口成本抬升下，连粕“跟涨不跟跌”状况仍然存在。 现货端，由于国内大豆供应依旧充裕，全国基差仍维持200-300左右较低水平，油厂现货报价以跟随盘面变化为主。近期，由于两广地区油厂大部分停机，提货困难，使得两广地区现货价格位于全国前列。 各地区现货2023-07-14 2023-07-07 周度变化 周度变动幅度 各地基差(09) 本周末 上周末 周度变化 周度变动幅度 广东4,360 4,220 140 3.32% 广东 337 253 84 33.20% 广西4,320 4,280 40 0.93% 广西 297 313 -16 -5.11% 山东4,180 4,100 80 1.95% 山东 157 133 24 18.05% 天津4,250 4,150 100 2.41% 天津 227 183 44 24.04% 江苏4,260 4,220 40 0.95% 江苏 237 253 -16 -6.32% 价格 图表1：豆粕主力合约价格走势（元/吨）图表2：CBOT大豆主力合约价格走势（美分/蒲） 4,200 4,100 4,000 3,900 3,800 3,700 3,600 3,500 3,400 3,300 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 CBOT大豆电子盘9月CBOT大豆电子盘11月 2023-01-012023-03-012023-05-012023-07-01 2023-01-012023-03-012023-05-012023-07-01 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图表3：豆粕基差（9月合约）图表4：各地区现货价格走势（元/吨） 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 20192020202120222023 4,500 4,300 4,100 3,900 3,700 3,500 现货价:豆粕:东莞现货价:豆粕:南宁 现货价:豆粕:日照现货价:豆粕:天津现货价:豆粕:连云港 1-11-262-203-164-105-55-306-247-198-13 2023-05-182023-06-022023-06-172023-07-02 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 1.2价差表现 自去年下半年以来，豆粕跨期价差中的正套行情便在多个合约间接连上演，近强远弱格局下这一逻辑屡屡奏效。在6月30日种植面积报告发布后，9- 1价差、1-5价差再次开启波澜壮阔的上行走势，其最底层逻辑都来自于对下半年全球大豆供应再次趋紧的预期（下半年全球大豆供应主要来自于美豆，种植面积数字奠定了今年美豆产量不会过度充裕的事实）。 图表5：9-1价差（元/吨）图表6：1-5价差（元/吨） 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 1909-20012009-21012109-2201 2209-23012309-2401 2-12-263-224-165-116-56-307-258-19 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2001-20052101-21052201-2205 2301-23052401-2405 6-17-17-318-309-2910-2911-2812-28 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 1.3成交情况 经过6月30日创纪录的单日成交量后，月初至今，豆粕市场大部分时间处 于较为平静状态，直至本周最后两个工作日，单日成交量再次达100万吨以上，且仍以远月基差成交为主。 本周豆粕市场共计成交312.06万吨，其中远月成交239.84万吨，现货成交 72.22万吨。 图表7：豆粕日度成交情况（万吨）图表8：豆粕周度成交量（万吨） 300 250 200 150 100 50 0 豆粕远月成交量：万吨豆粕现货成交量：万吨 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 20192020202120222023 2023-04-132023-05-132023-06-132023-07-13147101316192225283134374043464952 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 二、国外供需情况 2.1美国 2.1.17月供需报告调整不及预期 本周四凌晨USDA公布7月报告，报告虽整体偏多，但由于美豆新作单产并未如市场预期般下调，因此报告后市场反应为以快速下跌打出此前市场给出升水。 具体来看，本次报告对本年度（2022/23年度）全球大豆预估仍维持小幅增产，主要归功于巴西创纪录的产量增幅，完全弥补了本年度阿根廷遭遇近20年最大减产后产生的缺口。本年度全球大豆增产效果并不理想，使得全 球大豆期末库存仍在1亿吨左右。 本次报告重点在于将下一年度（2023/24年度）美国大豆产量预估调低至 1.17亿吨（美豆新作种植面积下调至8350.5万英亩，与种植面积报告中数值一致）。尽管本次报告对南美下一年度依旧给出大幅增产预期（与6月报告一致），但距离2023/24年度南美大豆播种还有半年之久，当前预估并无较大意义。 之于为什么本次报告对美豆新作单产并未做出下调，个人认为这符合USDA调整原则和历史习惯。首先，从USDA对单产预估调整方式来看，5-7月报告期间，作物并未进入关键生长期，均以趋势性单产作为参考依据，因此一般不做调整，8月报告前将是USDA对新作的进行的第一次田间调查，也意味着8月报告将根据当前作物生长情况重新给出单产预估。其次，市场之所以对此次单产预期下调存在较高期待，主要源于当前极差的优良率，但报告前美豆大部分刚进入开花期，很难从当前形态的优良率判断对最终单产的影响程度。更为重要的是，7月报告前两周，美豆产区迎来大范围有利降水，优良率也有上调迹象，在这种情况下，USDA没必要在7月就将单产做出提前下调。 全球大豆供应趋紧。 市场年度 期初库存 产量 进口 压榨量 国内消费总计 出口 期末库存 美国大豆供需平衡表 总结来看，基于南北美大豆不同收获季，2023年下半年，全球大豆供应主要依赖2023/24年度美豆。因此，美豆新作产量的并不宽裕将使得下半年 单位：百万吨 全球期初库存 全球产量 全球进口 全球压榨 全球消费 全球出口 全球期末库存 2019/20 115.24 339.97 165.12 312.31 358.32 165.17 96.84 2020/21 95.10 368.60 165.49 315.82 363.97 164.86 100.35 2021/22 100.15 360.12 156.60 314.35 363.84 153.88 99.14 2022/23（7月预估） 99.14 369.72 165.81 311.20 362.84 168.93 102.90 2023/24（7月预估） 102.90 405.31 166.57 330.25 384.51 169.29 120.98 美国产量 巴西产量 阿根廷产量 全球产量变化幅度 美豆产量变 化幅度 巴西产量变化幅度 阿根廷产量变化幅度 2019/20 96.67 128.50 48.80 -5.84% -19.79% 7.35% -11.75% 2020/21 114.75 139.50 46.20 8.42% 18.70% 8.56% -5.33% 2021/22 121.53 130.50 43.90 -2.30% 5.91% -6.45% -4.98% 2022/23（7月预估） 116.38 156.00 25.00 2.67% -4.24% 19.54% -43.05% 2023/24（7月预估） 117.03 163.00 48.00 9.63% 0.56% 4.49% 92.00% 百万吨 2017/2018 8.21 120.07 0.59 55.93 58.87 58.07 11.92 2018/2019 11.92 120.52 0.38 56.94 60.40 47.68 24.74 2019/2020 24.74 96.67 0.42 58.91 61.85 45.70 14.28 2020/2021 14.28 114.75 0.54 58.26 60.91 61.67 6.99 2021/2022 6.99 121.53 0.43 59.98 62.92 58.57 7.47 2022/23（6月） 7.47 116.38 0.54 60.42 63.69 54.43 6.27 2022/23（7月） 7.47 116.38 0.