铜锌周报：内外宏观利空共振，有色逢高空

专业研究·创造价值 2023年5月6日铜锌周报 有色金属 宝城期货研究所 投资咨询团队 内外宏观利空共振，有色逢高空 核心观点 美国4月制造业PMI改善，中国与欧洲制造业PMI下滑，全球工业需求较差。此前内强外弱格局支撑内盘有色强势，但4月国内制造业下滑可能导致内外宏观利空共振，有色承压。美元指数及美债收益率相对平稳，对有色影响中性。欧美5月加息相继落地，后续市场降息预期或对有色形成一定支撑。此外欧美中小银行的风波或将持续打压市场风险偏好，有色承压。 铜：内外宏观利空共振，逢高空铜 本周铜主力期价围绕67000振荡整理，最低下挫至66200一线。欧美一季度GDP不及预期，叠加国内4月制造业PMI下滑，内外宏观共振使铜价承压。国内产业，上游加工费持续上升；中游冶炼厂持续维持高产量；下游SMM调研显示由于五一假期铜杆企业开工率大幅回落；电解铜社库呈现累库。资金方面，近期主力多头持续流出，空头持续流入。我们认为无论是宏观还是基本面对铜价均偏空，关注67500一线压力，可逢高做空。 锌：低库存支撑锌价，区间操作 本周锌主力期价呈现触底反弹。国内外宏观利空共振，使锌价承压，周五内盘商品回暖，锌价短期超跌反弹。国内产业上，上游矿端趋紧，加工费下调；炼厂维持高产量；下游镀锌厂产量高位持续下滑，镀锌板累库。当前锌锭上下游均开始走弱，我们预计镀锌消费降幅将大于锌锭产量降幅。长线锌价难掩颓势，这主要由于上游产量预期高，虽然当前下游消费强劲但长线锌锭供过于求，且4月底镀锌厂已开始表现疲软。我们认为可以长线空锌。短期锌价或将在21000-21800区间振荡，低库存将给予锌价支撑。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 铜锌|周报 1/17请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 正文目录 铜市场概述5 锌市场概述5 1宏观因素6 2铜7 2.1市场回顾7 2.2铜精矿供应边际趋紧8 2.3电解铜供应高位持稳9 2.4电解铜季节性去库10 3锌11 3.1行情回顾11 3.2矿端趋紧，加工费下行12 3.3精炼锌产量高位13 3.4锌锭季节性去库，低库存局面不变14 3.5中游开工超预期14 4结论16 投资咨询团队简介：17 图表目录 图1铜周度数据一览5 图2锌周度数据一览5 图3美债走势6 图4美元走势6 图5欧美制造业PMI6 图6欧美CPI6 图7铜期价走势7 图8铜沪伦比值7 图9伦铜升贴水7 图101#电解铜升贴水:上海有色7 图111#电解铜基差7 图12铜月差7 图13ICSG铜精矿全球产量8 图14铜砂矿及精矿进口8 图15铜精矿港口库存8 图16铜精矿TC加工费8 图17精炼铜供需平衡9 图18电解铜产量9 图19电解铜净进口9 图20国内电解铜库存（社库+保税区库存）10 图21国内显性库存（Mysteel社库+保税区）10 图22全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX+保税区）10 图23锌价走势11 图24锌沪伦比值11 图25伦锌升贴水11 图26沪锌升贴水11 图27沪锌基差11 图28沪锌月差11 图29全球锌矿产量12 图30Mysteel锌精矿TC12 图31锌矿砂及其精矿进口12 图32精炼锌供需平衡13 图33国内精炼锌产量13 图34国内精炼锌净进口13 图35全球精炼锌显性库存14 图36国内锌锭社库14 图372021年锌加工消费结构14 图38Mysteel镀锌厂开工率14 图39Mysteel镀锌厂产量14 图40镀锌板厂库15 图41镀锌板社库15 图42镀锌板总库存15 铜市场概述 5月5日 4月28日 周涨跌 1#电解铜现货（元/吨） 66655 67435 -1.16% 沪铜主力（元/吨） 66810 67410 -0.89% 伦铜3M电子盘（美元/吨） 8580 8593.5 -0.16% 沪铜基差（元/吨） -155 25 -180 铜精矿港口库存（万吨） - 63.7 - 铜精矿TC（美元/干吨） 85.4 85.2 0.2 SMM铜杆周度开工率 65.61% 78.65% -13.04% Mysteel铜板周产量（万吨） 1.51 1.53 -0.02 Mysteel铜棒周产量（万吨） 2.00 2.06 -0.06 Mysteel废铜周成交量（万吨） - 1.65 - Mysteel电解铜社库（万吨） 17.49 16.23 1.26 Mysteel保税区库存（万吨） 13.80 13.80 0.00 库存上期所库存（万吨） 13.49 13.71 -0.22 LME库存（万吨） 7.04 6.46 0.59 COMEX库存（万吨） 2.76 2.76 0.00 图1铜周度数据一览 价格矿端 下游初端 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 锌市场概述 5月5日 4月28日 周涨跌 0#锌锭（元/吨） 21300 21400 -0.47% 沪锌主力（元/吨） 21285 21280 0.02% 伦锌主力（美元/吨） 2681 2646 1.32% 沪锌基差（元/吨） 15 120 -105 锌精矿港口库存（万吨） 19 18.9 0.1 Mysteel锌精矿TC北方（元/金属吨） 5200 5200 0 Mysteel锌精矿TC南方（元/金属吨） 5000 5000 0 锌精矿TC进口（美元/干吨） 200 210 -10 镀锌厂产量（万吨） 90.35 92.54 -2.19 钢厂库存（万吨） 56.21 55.75 0.46 社会库存（万吨） 119.15 116.83 2.32 总库存(万吨） 175.36 172.58 2.78 Mysteel社会库存（万吨） 11 11.13 -0.13 库存上期所库存（万吨） 6.01 6.00 0.00 LME库存（万吨） 5.20 5.30 -0.10 图2锌周度数据一览 价格 矿端 下游初端 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1宏观因素 美国4月制造业PMI改善，中国与欧洲制造业PMI下滑，全球工业需求较差。此前内强外弱格局支撑内盘有色强势，但4月国内制造业下滑可能导致内外宏观利空共振，有色承压。美元指数及美债收益率相对平稳，对有色影响中性。欧美 5月加息相继落地，后续市场降息预期或对有色形成一定支撑。此外欧美中小银行的风波或将持续打压市场风险偏好，有色承压。 图3美债走势图4美元走势 2年期美债收益率10年期美债收益率LME铜美元指数 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 10,000美元 9,500美元 9,000美元 8,500美元 8,000美元 7,500美元 7,000美元 6,500美元 6,000美元 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 120 115 110 105 100 95 90 图5欧美制造业PMI 70美国ISM制造业PMI欧元区Markit制造业PMI美国Markit制造业PMI中国制造业PMI 图6欧美CPI 美国:CPI:当月同比欧元区CPI当月同比 12.00 65 60 55 50 45 40 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2铜 2.1市场回顾 图7铜期价走势图8铜沪伦比值 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 沪铜伦铜 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 沪伦比值沪伦比值（剔除汇率） 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图9伦铜升贴水 期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘LME铜0-3 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 图101#电解铜升贴水:上海有色 700 600 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 -200 500 400 300 200 100 0 -100 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图111#电解铜基差图12铜月差 75,000 1,200.001,000.00 70,000 800.00600.00 65,000 400.00200.00 60,000 0.00-200.00 55,000 -400.00-600.00 50,000 -800.00 基差现货含税均价:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上海有色 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 月差沪铜主力 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 50,000 2022-12-202023-01-202023-02-202023-03-202023-04-20 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 -500 2.2铜精矿供应边际趋紧 2022年全球铜矿产量为2200万金属吨，我国产量为190万金属吨，占比 8.64%。近几年我国的铜矿自给率维持在20%-25%，主要进口国为智利、秘鲁，进口量占比超60%。 图13ICSG铜精矿全球产量图14铜砂矿及精矿进口 20222021202020192023202220212020201920182023 210.00 200.00 190.00 180.00 170.00 160.00 150.00 140.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 260万吨 240万吨 220万吨 200万吨 180万吨 160万吨 140万吨 120万吨 100万吨 123456789101112 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图15铜精矿港口库存 202120222023 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 图16铜精矿TC加工费 95.00美元 90.00美元 85.00美元 80.00美元 75.00美元 70.00美元 65.00美元 20.00 0.00 13579111315171921232527293133353739414345474951 60.00美元 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.3电解铜供应高位持稳 3月SMM中国电解铜产量为95.14万吨，环比增加4.36万吨，增幅为4.8%，同比增加12.1%；且较预期的94.95万吨多0.19万吨。1-3月累计产量为271.25万吨，同比增加21.02万吨，增幅为8.4%。 SMM根据各家排产情况，预计4月国内电解铜产量为95.39万吨，环比增加0.25万吨增幅0.26%，同比上升15.3%。1-4月累计产量预计为366.64万吨，同比增加10.12%，增加33.68万吨。 图17精炼铜供需平衡 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 国内精铜产量 90.23 87.00 85.33 90.78 95.14 95.39 94.00 93.00 净进口 34.87 33.76 26.53 18.