产品优势不断增强，静待行业周期触底

公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入81.30亿元，同比减少4.47%； 归母净利润20.53亿元，同比减少12.16%；扣非归母净利润19.10亿元，同比减少14.16%。 公司2023年一季度实现营收13.41亿元，同比减少39.85%；实现归母净利润1.50亿元，同比减少78.13%；实现扣非归母净利润1.30亿元，同比减少80.14%。 行业景气与竞争影响业绩，关注存储周期反转：2022年，受全球经济环境、地缘政治冲突等外部因素影响，半导体行业在短期内面临周期下行压力。从2022年初起消费市场低迷，到下半年汽车、工业领域亦逐渐呈现供需平衡甚至供大于需的趋势。在此情况下，行业市场竞争不断加剧，公司产品价格下行压力增大。 公司2022年四季度毛利率43.68%，同比下降9.33pct，2023年一季度毛利率38.25%，同比下降11.24pct。当前存储行业周期已经逐步触底，公司业务趋势有望在23年取得反转。 公司积极应对市场变化，布局新领域同时不断增强产品优势：存储产品方面，公司NOR Flash继续保持行业领先，针对不同应用市场需求分别提供大容量、高性能、高可靠性、高安全性、低功耗、小封装等多个系列产品；SPI NOR Flash车规级产品2Mb~2Gb容量已全线铺齐，为市场提供全国产化车规级闪存产品。 MCU产品方面，公司GD32 MCU产品已成功量产38大产品系列、超过450款MCU产品，实现对通用型、低成本、高性能、低功耗、无线连接等主流应用市场的全覆盖。车规级MCU提供4种封装共10个型号供市场选择，以均衡的处理性能、丰富的外设接口和增强的安全等级，为车身控制、车用照明、智能座舱、辅助驾驶及电机电源等多种电气化车用场景提供主流开发之选。 盈利预测、估值与评级：受到行业周期影响，我们下调公司2023年和2024年归母净利润为12.91亿元（-67.8%）与18.32亿元（-63.2%），并新增2025年业绩预测。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为69.81、83.87、104.18亿元，归母净利润分别为12.91、18.32、24.31亿元，当前市值对应PE为54、38、29倍。虽然公司业绩受到行业周期影响而下滑，但是考虑到公司产品仍然保持领先地位，行业景气度也有望触底反弹，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：周期反转不及预期，行业竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表