医美行业2023半年报分析和展望：关注产品成长周期，静待Q4传统消费旺季

行业专题报告|美容护理 关注产品成长周期，静待Q4传统消费旺季 医美行业2023半年报分析和展望 核心结论 证券研究报告 2023年09月23日 行业评级超配 前次评级超配 医美板块2023H1营收盈利双升，2023Q1疫后强劲复苏，2023Q2延续复苏态 评级变动维持 势。 1）2023H1：终端机构营收回升明显，注射端经营较为稳定。2023H1医美行业 11家公司实现收入305.23亿元，同比增长18.60%，实现归母净利润33.85亿元，同比增长45.52%。毛利率同比上升1.22pct至41.83%，期间费用率同比下降1.23pct至28.14%，净利率同比上升1.91pct至11.11%。分终端机构、注射类、设备类三个细分赛道来看，终端机构恢复最为明显，注射类利润增速高于收入增速。 2）2023Q1：行业强劲复苏，终端机构业绩率先修复。医美板块8家公司2023Q1实现收入136.08亿元，同比增长18.29%，实现归母净利润15.02亿元，同比增长30.58%。毛利率同比上升0.25pct至40.60%，期间费用率同比下降1.08pct至26.59%，净利率同比上升1.04pct至11.04%，盈利能力显著改善。 3）2023Q2：行业延续复苏，注射类业绩表现亮眼。医美板块8家公司2023Q2实现收入140.57亿元，同比增长18.36%，实现归母净利润15.77亿元，同比增长54.67%。毛利率同比上升1.85pct至40.87%，期间费用率同比下降2.09pct至26.47%，净利率同比上升2.63pct至11.22%，盈利能力进一步改善。 下半年展望：供给端新品上市将持续提振行业景气。1）终端机构：7-8月为经营淡季，9月开始备战Q4传统旺季。2）注射类产品：中高端新品增速最为可观，再生类、重组胶原蛋白和肉毒赛道均涌现差异化竞争新品。再生类产品定位中高端，目前仍处于较快放量期；肉毒素行业稳定增长，竞争格局较此前预期有所改善；重组胶原蛋白特性优于动物源胶原蛋白，为行业大势所趋，多家公司积极布局，渗透率有望持续提升；减重赛道市场关注度较高，华东医药和仁会生物减重适应症先后获批。3）设备类产品：重点关注国产替代空间最大的皮秒激光及其他创新器械。今年国产皮秒激光仪实现零获批突破，国产化浪潮有望来临。2024年是射频美容仪器械三监管元年，国内合规市场空间巨大。 投资建议：关注产品成长周期，静待Q4传统消费旺季。2023年中报已披露完毕，业绩超预期标的短期取得较好涨幅。由于整体消费处于弱复苏环境，且三季度为美护行业传统消费淡季，建议逢低布局，静待Q4传统消费旺季到来。建议关注：1）重要产品处于成长期，为公司贡献较大收入弹性的标的：如爱美客、锦波生物、昊海生科等；2）短期受医药行业影响出现调整，有望迎来较好布局时点的标的：如华东医药、伟思医疗、普门科技等。3）医美业务可能出现突破的标的：江苏吴中。4）港股建议关注：美丽田园医疗健康、复锐医疗科技。 风险提示：消费复苏不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，监管政策风险。 近一年行业走势 美容护理沪深300 19% 15% 11% 7% 3% -1% -5% -9% 2022-092023-012023-05 相对表现 1个月 3个月 12个月 美容护理 0.52 -5.59 -8.27 沪深300 1.14 -3.24 -3.04 分析师 李雯S0800523020002 13418643430 liwen1@research.xbmail.com.cn 陈腾曦S0800523030001 chentengxi@xbmail.com.cn 相关研究 美容护理：社零环比改善，经营预期向好—美容护理行业周报2023-09-17 美容护理：9月预计医美产业链将环比改善—美容护理行业周报2023-09-10 美容护理：美护公司半年报总结—美容护理行业周报2023-09-03 索引 内容目录 一、行业表现：消费需求+疫后复苏带动高增....................................................................... 1.12023H1行业需求释放，净利增速上升......................................................................... 1.2终端机构恢复最为明显，注射类利润增速高于收入增速............................................. 1.32023Q2行业复苏强劲，利润表现好于营收................................................................. 1.4终端机构最为受益疫情放开，注射类企业高增趋势明确............................................. 二、行业展望：行业弱复苏，关注产品生命周期1 2.1医美终端：Q3客流偏淡，静候Q4旺季到来1 2.2注射类产品：中高端差异化新品频出，均有大爆品潜力1 2.3设备类产品：重点关注皮秒激光和射频1 三、投资建议：关注产品成长周期，静待Q4传统消费旺季1 四、风险提示1 图表目录 图1：医美行业主要上市公司年度营收（亿元）和同比增速................................................... 图2：医美行业主要上市公司年度归母净利润（亿元）和同比增速........................................ 图3：医美行业主要上市公司年度毛利率、净利率和期间费用率............................................ 图4：医美行业主要上市公司年度费用率情况......................................................................... 图5：医美行业主要上市公司年度经营活动现金流（亿元）和经营活动现金流占归母净利润比例......................................................................................................................................... 图6：医美行业主要细分板块营收增速.................................................................................... 图7：医美行业主要细分板块归母净利润增速......................................................................... 图8：医美行业主要上市公司季度营收（亿元）和同比增速................................................... 图9：医美行业主要上市公司季度归母净利（亿元）和同比增速............................................ 图10：医美行业主要上市公司季度毛利率、净利率和期间费用率.......................................... 图11：医美行业主要上市公司季度费用率.............................................................................. 图12：医美行业主要上市公司季度经营活动现金流（亿元）和经营活动现金流占归母净利润比例...................................................................................................................................... 图13：动物源胶原蛋白和重组胶原蛋白提取方法和特性比较1 图14：2022年国家药监局《医疗器械监督管理条例》将射频浅表治疗设备由二类医疗器械调整为三类1 表1：2023H1医美行业主要上市公司经营情况（单位：亿元）............................................. 表2：2023Q1医美行业主要上市公司经营情况（单位：亿元）............................................. 表3：国内再生产品濡白天使、伊妍仕、艾维岚对比1 表4：国内已获批肉毒素产品1 表5：部分23-24年上市的注射类产品统计1 表6：部分23年H2上市的设备类新品1 表7：行业重点公司盈利预测与估值1 一、行业表现：消费需求+疫后复苏带动高增 1.12023H1行业需求释放，净利增速上升 对于医美行业，考虑到业绩可比性和行业代表性等因素，对终端机构选取朗姿股份、美丽田园医疗健康、华韩股份，对注射类公司选取爱美客、江苏吴中、华东医药、昊海生科、锦波生物，对设备类公司选取普门科技、复锐医疗科技、伟思医疗作为样本公司，对2023年中报进行分析： 1）收入：医美板块2023H1年实现收入305.23亿元，同比2022H1/2021H1增长 18.60%/25.76%。由于2022年疫情影响，收入同比恢复符合市场预期。市场更加关注同比2021年的情况，医美板块收入相对于2021H1同比增长更多，显示出行业在消费领域中较强的经营韧性，在整体消费弱复苏的环境下维持了较高的增长。 2）归母净利润：医美板块公司2023H1实现归母净利润33.85亿元，同比2022H1/2021H1 增长45.52%/32.21%。整体利润增速高于收入增速，行业盈利能力凸显。 图1：医美行业主要上市公司年度营收（亿元）和同比增速图2：医美行业主要上市公司年度归母净利润（亿元）和同比增速 600 500 400 300 200 100 0 营业收入（亿元）营业收入yoy 20192020202120222023H1 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 归母净利润（亿元）归母净利润yoy 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 20192020202120222023H1 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：同花顺，西部证券研发中心资料来源：同花顺，西部证券研发中心 3）毛利率、费用率和净利率：随着经营恢复及产品结构调整，整体板块毛利率有所提升，费用率有所优化。医美板块2021H1/2022H1/2023H1毛利率分别为39.61%/40.62/41.83%，总体毛利率处于上升通道，与收入扩大的规模效应和产品结构升级有关。2021H1/2022H1/2023H1期间费用率分别为27.83%/29.36%/28.14%，总体较2022年同期优化明显，与2021H1相比略有提升，其中销售费用率下降，管理费用率和研发费用率略有提升所致。随着毛利率提升和费用率优化，医美板块2023H1年净利率整体提升明显，尤其是同比22年有较大增长，2021H1/2022H1/2023H1净利率分别为10.55%/9.18%/11.09%。 图3：医美行业主要上市公司年度毛利率、净利率和期间费用率图4：医美行业主要上市公司年度费用率情况 销售费用率管理费用率 毛利率净利率期间费用率研发费用率财务费用率 45% 40% 35% 30% 25% 38.05%38.65%38.92%40.07%41.83% 27.87%28.61%27.93%29.32%28.14% 22% 17%