系列点评七十四：产销持续向上 新品周期开启

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年05月08日 产销持续向上新品周期开启 81% 63% 45% 27% 9% -10% 2022/052022/08 2022/11 2023/02 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SACNO：S1120519080006 相关研究 1.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）2023Q1：业绩短期承压新品需求向上 2023.04.23 2.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）事件点评：蓝山重磅发布魏牌旗舰启航 2023.04.14 3.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）3月销量点评：新产品新渠道产销边际向上 2023.04.09 评级及分析师信息 长城汽车(601633)系列点评七十四 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 26.23 股票代码： 601633 52周最高价/最低价： 44.52/22.2 总市值(亿) 2,225.98 自由流通市值(亿) 2,225.98 自由流通股数(百万) 8,486.38 长城汽车 沪深300 事件概述 公司发布4月产销快报：长城汽车批发销量9.3万辆，同比 +73.1%，环比+3.2%。2023年1-4月累计批发31.3万辆，同比-7.2%； 哈弗品牌4月批发销量5.2万辆，同比+79.4%，环比+10.2%。 2023年1-4月累计批发17.8万辆，同比-9.1%； WEY品牌4月批发销量0.2万辆，同比+3.6%，环比+86.3%。 2023年1-4月累计批发0.6万辆，同比-65.2%； 皮卡4月批发销量1.9万辆，同比+41.2%，环比-6.7%。2023 年1-4月累计批发6.7万辆，同比+20.1%； 欧拉品牌4月批发销量8.9万辆，同比+188.2%，环比-7.4%。 2023年1-4月累计批发2.7万辆，同比-27.6%； 相对股价% 坦克品牌4月批发销量1.1万辆，同比+80.0%，环比-8.7%。 2023年1-4月累计批发3.5万辆，同比+10.4%。 分析判断: ►销量环比提升新品周期开启 需求快速向上，各品牌环比大幅提升。公司4月批发9.3万辆，同比+73.1%，环比+3.2%。长城汽车正式开启新品周期，包含哈弗枭龙、哈弗枭龙MAX、蓝山等在内的近30款产品，超15款新能源车型重磅亮相2023上海车展，随着未来新品的交付，有望助力公司销量快速提升。 1）哈弗：哈弗品牌4月批发销量5.2万辆，同比+79.4%，环比+10.2%。全新布局的哈弗新能源销售网络“哈弗龙网”推出，枭龙、枭龙MAX两款车型即将通过龙网进行销售。车型方面，哈弗枭龙与首搭智能四驱电混技术Hi4的哈弗枭龙MAX正式上市时间预计为5月15日，预计售价为15.5万元 -18.5万元。全新产品+全新渠道，哈弗新能源转型有望贡献公司增量。 2）WEY：WEY品牌4月批发销量0.2万辆，同比+3.6%，环比+86.3%。WEY蓝山DHT-PHEV于4月13日正式上市，定价27.38万元起，极具性价比。产品上市5天即取得超过5,000大定。蓝山DHT-PHEV和将推出的高山DHT-PHEV，有望将进一步提振品牌需求。 3）皮卡：皮卡4月批发销量1.9万辆，同比+41.2%，环比- 6.7%，1-4月长城皮卡国内终端市占率超过50%。新车型方面，上海车展中长城皮卡发布中国首个6×6越野平台，并带来6×6共创车型CYBERP!CKUP；同时，基于Hi4-T越野超级混动架构打造的山海炮PHEV/HEV车型也迎来首次亮相。4）欧拉：欧拉品牌4月批发销量8.9万辆，同比+188.2%，环比-7.4%。新车型方面，2023款欧拉芭蕾猫和2023款欧拉好猫 GT木兰版亮相上海车展，升级女性友好体验，定位明确清晰。 5）坦克：坦克品牌4月批发销量1.1万辆，同比+80.0%，环 比-8.7%。新车型方面，基于Hi4平台的坦克500Hi4-T和坦克400Hi4-T均亮相上海车展；精准切入国内新能源硬派越野市场，新品导入预计将持续撬动需求。 ►新能源加速出海再拓新布局 海外销量稳健，新能源出口提速。2023年4月，公司海外批发销量2.2万辆，同比+182.1%，环比-2.1%。其中，新能源车型 销量1.5万辆，同比+284.1%，环比+13.0%。在上海车展中，公司正式宣布进入墨西哥市场，并与首批墨西哥核心经销商完成战略合作签约仪式、公司新能源产品积极拓展海外市场，产品力与品牌力强势凸显，出海增长空间广阔。 ►战术积极调整2023深蹲起跳 品牌管理整合，2023深蹲起跳。2023年，公司坚定转型决心，全力抢占份额：销量目标不低于160万辆，净利润不低于 60亿元，快速调整战略布局： 1）整合品牌重回主航道：扭转产品定位思路，调整产品回归主流市场，全力打造大单品； 2）整合组织架构：由一车一品牌到聚焦一个长城，高管自上而下迎来调整； 3）整合渠道：推出哈弗新能源龙网，全新独立渠道有望快速建立用户认知； 4）全新产品&全新技术：全新技术Hi4主打两驱价格+四驱性能，首搭新车枭龙Max即将上市，有望驱动需求增长； 我们判断公司低谷时刻已过，随疫后复苏、搭载全新Hi4技术的新品推出，行业及公司周期共振，公司需求有望边际改善，以价换量全力抢占份额。 投资建议 公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计2023-2025年营业收入为1,994.6/2,437.8/2,807.5亿元，归母净利润为72.1/116.3/149.3亿元，对应EPS为0.81/1.31/1.68元，对应 2023年5月8日收盘价26.23元/股PE为32/20/16倍，维持 “买入”评级。 风险提示 缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 136,405 137,340 199,461 243,780 280,748 YoY（%） 32.0% 0.7% 45.2% 22.2% 15.2% 归母净利润(百万元) 6,726 8,266 7,214 11,627 14,926 YoY（%） 25.4% 22.9% -12.7% 61.2% 28.4% 毛利率（%） 16.2% 19.4% 16.4% 18.2% 19.1% 每股收益（元） 0.73 0.91 0.81 1.31 1.68 ROE 10.8% 12.7% 10.0% 14.0% 15.3% 市盈率 37.36 29.97 32.38 20.02 15.61 资料来源：Wind，华西证券 图120-23年长城汽车单月销量（辆）图220-23年哈弗品牌单月销量（辆） 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图320-23年魏品牌单月销量（辆）图420-23年皮卡单月销量（辆） 12,00030,000 10,00025,000 8,00020,000 6,00015,000 4,00010,000 2,0005,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图520-23年欧拉品牌单月销量（辆）图620-23年坦克品牌单月销量（辆） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 2020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 137,340 199,461 243,780 280,748 净利润 8,253 7,213 11,626 14,924 YoY(%) 0.7% 45.2% 22.2% 15.2% 折旧和摊销 6,609 6,090 6,588 6,716 营业成本 110,739 166,833 199,442 227,212 营运资金变动 -1,312 25,400 -176 4,399 营业税金及附加 5,121 6,384 7,676 8,913 经营活动现金流 12,311 39,360 18,633 27,494 销售费用 5,876 7,017 8,955 10,656 资本开支 -15,859 -8,657 -9,708 -9,193 管理费用 4,893 5,686 7,153 8,542 投资 4,779 -984 -921 -952 财务费用 -2,488 1,458 2,301 2,606 投资活动现金流 -10,505 -7,962 -8,544 -7,763 研发费用 6,445 6,504 8,643 9,835 股权募资 357 133 0 0 资产减值损失 -337 -90 -103 -97 债务募资 21,738 12,000 15,000 18,000 投资收益 671 1,678 2,085 2,382 筹资活动现金流 -3,133 9,548 11,942 13,647 营业利润 7,967 8,110 13,141 16,825 现金净流量 -1,009 40,946 22,032 33,378 营业外收支 840 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 8,807 8,110 13,141 16,825 成长能力 所得税 554 897 1,515 1,901 营业收入增长率 0.7% 45.2% 22.2% 15.2% 净利润 8,253 7,213 11,626 14,924 净利润增长率 22.9% -12.7% 61.2% 28.4% 归属于母公司净利润 8,266 7,214 11,627 14,926 盈利能力 YoY(%) 22.9% -12.7% 61.2% 28.4% 毛利率 19.4% 16.4% 18.2% 19.1% 每股收益 0.91 0.81 1.31 1.68 净利润率 6.0% 3.6% 4.8% 5.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.5% 2.9% 3.9% 4.3% 货币资金 35,773 76,719 98,751 132,129 净资产收益率ROE 12.7% 10.0% 14.0% 15.3% 预付款项 2,229 2,341 3,288 3,836 偿债能力 存货 22,375 22,902 30,677 37,349 流动比