锌月报：供需端均走弱 锌价低位震荡

2023年5月8日 供需端均走弱锌价低位震荡 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 宏观面看，欧美央行加息步入尾声，紧缩压力减弱，但经济衰退及银行业危机担忧仍存，施压风险资产。国内内生动力不足，经济恢复速度放缓。 供应端看，欧洲炼厂复产及国内高排产下，矿端供应宽松格局收窄，但锌矿进口窗口再度开启及国内矿山季节性恢复，加工费降速放缓。目前海外供应恢复影响已有显现，隐形库存显性化后推升LME库存回升及0-3现货转贴水。国内炼厂在加工费及锌价下滑双重影响下，利润压缩，叠加常规检修季及云南电力制约，精炼锌供应高增速压力减弱。 需求端看，海外经济仍较疲软，需求缓慢下滑。国内需求旺季特征不明显，基建维持较好增速，地产竣工端表现较好，但前端依旧不佳，汽车及家电内销均环比有所改善。终端订单不足下，初端企业开工率低于同期水平。进入5月，消费逐步进入淡季，刚性需求仍存，但增量有限。 整体来看，基本面压力更多来源于海外，欧洲炼厂复产及海外经济下行预期下，压制伦锌走势，从而拖累沪锌。但随着国内炼厂利润压缩，供应高增速压力驱缓，且库存维持绝对低位，锌价下方空间受限。预计5月锌价低位震荡运行为主，沪锌主要运行区间20500-22000元/吨，伦锌在2500-2900美元/吨。 策略建议：逢高沽空 风险因素：宏观风险，欧洲炼厂加快复产 目录 一、锌市场行情回顾5 二、宏观面5 2.1美国方面5 2.2欧元区方面6 2.3国内方面6 三、锌基本面分析8 3.1锌矿供应情况8 3.1.1全球锌矿供应情况8 3.1.2国内锌矿供应依旧偏宽松，加工费降幅收窄10 3.2精炼锌供应情况11 3.2.1全球精炼锌供应情况11 3.2.2国内精炼锌供应情况13 3.3精炼锌需求情况14 3.3.1全球精炼锌需求情况14 3.3.2国内精炼锌初端需求情况16 3.3.3国内精炼锌终端需求情况16 3.4海外库存缓慢增加，国内呈现去库19 四、总结与后市展望20 图表目录 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势5 图表2美国通胀情况7 图表3美国利率水平7 图表4美国PMI数据7 图表5欧元区PMI数据7 图表6欧元区通胀情况8 图表7欧元区利率水平8 图表8国内PMI数据8 图表9国内社融数据8 图表102022-2023年海外锌矿新增量（万吨）9 图表11全球锌矿月度产量情况9 图表12国内锌矿月度产量情况9 图表132022-2023年国内锌矿新增量（万吨）10 图表14内外矿加工费降幅收窄11 图表15锌矿进口窗口再度开启11 图表16锌矿进口量环比回落11 图表17冶炼厂原料库存11 图表18全球精炼锌月度产量情况12 图表19欧洲天然气期货价格12 图表20欧洲主要国家电价12 图表21欧洲天然气库存12 图表222023年海外冶炼厂计划新增项目（万吨）12 图表232021年四季度至今欧洲冶炼厂减复产情况（万吨）13 图表24国内精炼锌月度产量14 图表25冶炼厂生产利润14 图表26精炼锌净进口情况14 图表27锌锭进口盈亏情况14 图表28全球精炼锌月度需求情况15 图表29美国新建住房销量15 图表30美国成屋销售情况15 图表31美国汽车销量情况15 图表32欧元区房屋营建情况15 图表33欧元区汽车销量情况15 图表34国内初端企业开工率16 图表35镀锌板净出口情况16 图表36基建投资增速维持高位18 图表37地产主要指标边际改善18 图表3830大中城市商品房成交面积18 图表39汽车当月产销情况18 图表40白色家电内需情况18 图表41白色家电外需情况18 图表42上期所库存回落19 图表43LME库存缓慢增加19 图表44社会库存走低19 图表45保税区库存维持低位19 一、锌市场行情回顾 4月沪锌主力期价上半月宽幅震荡，临近月底，锌价破位下跌。目前期价定价仍在宏观层面，市场焦点跟随美国经济数据波动，就业数据强劲，即强化了美联储5月加息预期，锌价走势阶段性承压；但美国多项经济数据下滑，衰退担忧抬头，市场预计美联储加息临近尾声，锌价压力随着减弱。此外，基本面仍处于震荡区间下沿附近，下游采买增多助推锌价反弹，但供应端增加预期又限制锌价反弹高度的状态，盘面上呈现出锌价在21800-22800元/吨区间震荡运行。不过，4月最后一周，受欧美银行危机重燃及经济衰退担忧影响，锌价持续跌破下方支撑位。截止至4月28日，期价收至21280元/吨，月度跌幅6.07%。 伦锌走势亦呈现震荡下行，走势弱于沪锌。一方面，欧美央行加息及经济衰退担忧并存，宏观偏弱，另一方面，3月以来欧洲新星法国炼厂复产，供应增加预期下，锌价走势相对其他基金属也偏弱。截止至4月底，伦锌收至2646美元/吨，月度跌幅8.99%。 元/吨 31000 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势 SHFE锌收盘价LME3个月锌收盘价美元/吨 5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 1600 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观面 2.1美国方面 经济数据看，美国一季度实际GDP年化季环比初值为1.1%，不仅较前值的2.6%大幅放缓，为连续两个季度放缓，且远不及预期1.9%。GDP增速放缓主因私人库存投资回落以及非住宅固定投资放缓。同时，美国4月ISM制造业PMI为47.1，预期为46.7，前值为46.3。环比回升且高于预期，但已连续六个月萎缩。在经济增速大幅放缓的同时，通胀粘性依旧较强。美国3月CPI同比涨幅较2月收窄1个百分点，为2021年5月以来最小同比涨幅；环比涨幅较2月收窄 0.3个百分点；美国3月核心CPI环比上涨0.4%，同比上涨5.6%。3月美国通胀超预期回落，而核心通胀粘性依旧偏高。 此外，美国银行危机仍未完全消除，在面临抗通胀及稳金融双重压力的背景下，美联储紧缩步伐放缓。在5月的议息会议上，美联储宣布加息25BP至5.00%-5.25%，符合预期。议息会议的会后声明变化暗示此后暂停加息，不过鲍威尔在发布会上也否定了降息，并表示银行业危机有所缓解以及仍然强调了压低通胀的重要性，市场对于发言做出了偏鹰理解。但据CME美联储观察工具显示，美联储终端利率或将锁定在5.00%-5.25%，在6月政策会议上暂停收紧利率，7月会议上降息的可能性达51.7%。 整体来看，银行业危机导致的金融市场压力增加，美联储激进政策告一段落，同时美国经济增速也在放缓，美元走势趋于平缓，对金属的系统性压力减弱。 2.2欧元区方面 经济数据方面，欧元区4月制造业PMI指数45.8%，前值47.3%，回落1.5个百分点，欧洲制造业PMI已经连续10个月在荣枯线下方运行。欧洲制造业疲态明显，但通胀依旧保有较高粘性，4月欧元区调和CPI同比增长7%，略高于前值的6.9%，与预期持平；环比增长0.7%。剔除波动较大的食品和能源价格后，当月核心CPI同比增长5.6%，低于前值和预期的5.7%，为2022年6月以来首次下降，但仍然高于2%的目标。 5月4日，欧洲央行公布最新利率决议，将三大关键利率均上调25个基点，加息步伐如期放缓。欧洲央行在声明中表示，整体通胀有所下降，但潜在价格压力仍然强劲。同时，过去的加息正在有力地传导到欧元区的融资和货币条件，而传导到实体经济的滞后和力度仍不确定。因此，欧洲央行称将“确保利率达到足够限制性水平”，暗示未来仍将加息。决议公布后，市场预计欧洲央行将再加息一次，最终利率预期下降到3.55%左右。 整体来看，欧元区通胀率有所下降但核心物价压力仍然较强，紧缩政策并未达到终点，但加息步伐将延续。同时，经济疲态明显，仍有继续下行的风险。 2.3国内方面 国内经济运行开局良好，一季度GDP同比增长4.5%，好于预期值4%，比上年四季度环比增长2.2%。一季度随着疫情防控较快平稳转段，各项稳增长稳就业稳物价政策举措靠前发力，积极因素累积增多，国民经济企稳回升，开局良好。不过，从4月份前瞻指标看，经济复苏节奏放缓。4月份官方制造业PMI为49.2%，环比下降2.7个百分点，意外回落至收缩区间。4月财新中国制造业PMI录得49.5，低于上月0.5个百分点，时隔两个月再度收缩。显示国内经济内生动力还不强，尤其是步入4月，前期积压需求的推动作用开始减弱。 4月28日召开的中共中央政治局会议指出，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，再次强调当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足。 坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式。要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险。 整体来看，国内经济延续修复周期中，但斜率将放缓。政策上将继续维持稳增长的总基调，短期政策不会收紧，但也难现更多增量刺激政策。 图表2美国通胀情况图表3美国利率水平 %美国:CPI:当月同比 美国:CPI:所有项目(不含食品和能源):当月同比 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 0 美国:联邦基金目标利率 6 5 4 3 2 1 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 0 数据来源：iFinD，ILZSG，SMM，铜冠金源期货 图表4美国PMI数据图表5欧元区PMI数据 欧元区:制造业PMI 欧元区:综合PMI:产出 欧元区:服务业PMI 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI %% 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 美国:ISM:服务业PMI70 60 50 40 30 20 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 10 数据来