锌月报：供需边际走弱 锌价震荡区间下移

期货研究报告|锌月报2023-05-03 供需边际走弱锌价震荡区间下移 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内方面，锌矿加工费或小幅下调，但目前国内冶炼厂利润尚好，除云南以外地区国内炼厂积极生产开工。而因近期云南地区干旱加剧，多家锌锭冶炼厂均收到了限电控产通知，短期锌冶炼运行产能仍受到一定干扰，预计随着二季度末西南地区进入丰水期，当地的减停产能或逐步复工复产。需求方面，虽然国内经济政策维持宽松向好，但实际经济修复不及预期乐观，锌锭下游实际新增订单及需求相对偏弱，预计5月锌市消费难有超预期表现。 海外偏空因素较多，一方面在全球高利率环境下，欧美经济衰退风险加剧，市场信心相对敏感，后续宏观方面或许会对锌价施压，抑制锌价的上行空间。另一方面，随着近期欧洲天然气及电价震荡回落，炼厂复产的预期较强，需关注海外冶炼相关动态对价格的刺激。 综合来看，锌市场基本面矛盾暂不突🎧，价格整体受宏观情绪影响较大，预计沪锌主力合约大致运行区间为20500-22000元/吨，建议可在20500元/吨一线买入套保， 22000元/吨一线卖�套保操作为主，跨品种空配思路对待，后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响。 ■2023年4月产业链各环节情况梳理 原料端：锌精矿进口加工费运行于200-220美元/干吨之间，均价210美元/干吨，较 上月末下调15美元/干吨。国产锌精矿加工费整体运行区间在4800-5400元/金属吨之 间，均价5010元/金属吨，较上月末下调450元/金属吨，呈下调趋势。 冶炼端：目前炼厂原料库存相对充裕，平均原料储备1个月左右，除云南部分冶炼厂 受限电影响减产外，其他地区炼厂由于生产利润仍在800-1000元/吨左右，基本维持 3月开工水平，但考虑到云南、甘肃、湖南、陕西等部分炼厂常规检修所带来的减量， 预计4月国内精炼锌产量约53万吨。 消费端：锌锭需求端表现较为平淡。镀锌方面，受黑色系金属价格持续走低拖累，企业订单一般，成品库存持续累积，开工率在63%左右。氧化锌市场订单转弱，终端企业采买相对谨慎，成品库存�现累积情况。虽然随着锌价下跌加之五一假期节前备货需求，压铸企业逢低采购，但目前终端订单持续疲软，整体开工在51%左右。 库存端：截至4月28日，SMM七地锌锭库存总量为11.49万吨，较上月底的15.19万 吨减少了3.7万吨。五一节前备库需求叠加锌价下跌，下游企业提货情绪增强，社会库 存延续去化。LME锌库存5.3万吨，较上月底的3.9万吨，增加了1.4万吨，库存缓慢 回升但整体仍处于历史低位。 ■策略 预计沪锌主力合约大致运行区间为20500-22000元/吨，建议可在20500元/吨一线买入套保，22000元/吨一线卖�套保操作为主。 套利：中性。 ■风险 1、美联储超预期激进加息 2、海外冶炼厂复产进程加速 3、国内消费好转不及预期 目录 策略摘要1 4月价格综述5 5月锌市展望5 供应端情况6 国内锌精矿加工费下调6 海外锌精矿需求增加8 国内锌锭冶炼生产积极性较高11 海外锌冶炼厂或推进复产进程12 初级加工端15 终端用锌16 基建：关注基建项目落地情况16 地产：竣工数据维持修复16 交通运输：汽车产业对锌需求增量的贡献相对有限16 新能源：光伏及风电用锌持续向好17 库存19 国内库存去化速度放缓19 LME库存处于历史相对低位19 图表 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨6 图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨6 图3:全球锌矿企成本曲线图8 图4:锌精矿月度产量丨单位：万吨10 图5:锌精矿月度进口数据丨单位：吨10 图6:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨11 图7:锌矿生产利润丨单位：元/吨11 图8:全球精炼锌产量分布丨单位：%13 图9:欧洲精炼锌产量分布丨单位：%13 图10:精炼锌产量丨单位：万吨14 图11:锌锭净进口丨单位：吨14 图12:锌锭�口丨单位：吨14 图13:锌锭进口丨单位：吨14 图14:精炼锌生产利润丨单位：元/吨14 图15:副产品硫酸丨单位：元/吨14 图16:氧化锌开工率丨单位：%15 图17:锌合金开工率丨单位：%15 图18:镀锌开工率丨单位：%15 图19:氧化锌�口量丨单位：吨、%15 图20:房地产开发投资累计同比丨单位：%17 图21:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%17 图22:房地产施工面积累计同比丨单位：%18 图23:房地产竣工面积累计同比丨单位：%18 图24:电冰箱产量当月同比丨单位：%18 图25:洗衣机产量当月同比丨单位：%18 图26:冷柜产量当月同比丨单位：%18 图27:空调产量当月同比丨单位：%18 图28:国内库存与沪锌主力丨单位：万吨、元/吨19 图29:LME锌季节性库存丨单位：吨19 图30:上期所锌库存丨单位：吨20 图31:上海锌锭保税库丨单位：万吨20 表1:国内锌矿新增产量规划（2021-2023E）丨单位：万吨/年7 表2:海外锌矿产量变动情况（2019-2023E）丨单位：万吨/年9 表3:国内锌冶炼厂新增产能规划（2022-2023E）丨单位：万吨/年11 表4:欧洲锌冶炼厂产能变动统计（除俄罗斯，2021年10月至今）丨单位：千吨12 4月价格综述 4月间，锌锭价格震荡下行，沪锌主力价格运行在20800-22500元/吨区间，最低下探 至20825元/吨的低位，刷新2021年2月以来的新低，主要受海外经济衰退预期、市场信心不足、内需释放偏弱等因素影响。基本面上，4月间除云南部分冶炼厂受限电影响减产外，其他地区炼厂由于生产利润仍在800-1000元/吨左右，基本维持3月开工水平，以积极生产为主。而锌锭需求端表现较为平淡，对锌价支撑较为薄弱。镀锌方面，受黑色系金属价格持续走低拖累，企业订单一般，成品库存持续累积。而氧化锌和锌合金企业因终端订单持续疲软，整体开工维持低位。 5月锌市展望 国内方面，锌矿加工费或小幅下调，但目前国内冶炼厂利润尚好，除云南以外地区国内炼厂积极生产开工。而因近期云南地区干旱加剧，多家锌锭冶炼厂均收到了限电控产通知，短期锌冶炼运行产能仍受到一定干扰，预计随着二季度末西南地区进入丰水期，当地的减停产能或逐步复工复产。需求方面，虽然国内经济政策维持宽松向好，但实际经济修复不及预期乐观，锌锭下游实际新增订单及需求相对偏弱，预计5月锌市消费难有超预期表现。 海外偏空因素较多，一方面在全球高利率环境下，欧美经济衰退风险加剧，市场信心相对敏感，后续宏观方面或许会对锌价施压，抑制锌价的上行空间。另一方面，随着近期欧洲天然气及电价震荡回落，炼厂复产的预期较强，需关注海外冶炼相关动态对价格的刺激。 综合来看，锌市场基本面矛盾暂不突🎧，价格整体受宏观情绪影响较大，预计沪锌主力合约大致运行区间为20500-22000元/吨，建议可在20500元/吨一线买入套保， 22000元/吨一线卖�套保操作为主，跨品种空配思路对待，后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响。 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨 沪锌主力10:30(左轴)上海-沪锌升贴水(右轴)LME升贴水(左轴)LME锌价（右轴） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2018/06/302020/06/302022/06/30 1500 1000 500 0 -500 -1000 250 200 150 100 50 0 -50 2018/06/302020/06/302022/06/30 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 供应端情况 国内锌精矿加工费下调 锌精矿进口加工费运行于200-220美元/干吨之间，均价210美元/干吨，较上月末下 调15美元/干吨。进口市场成交一般，炼厂采购国产矿意愿较强。国产锌精矿加工费 整体运行区间在4800-5400元/金属吨之间，均价5010元/金属吨，较上月末下调450元/金属吨，呈下调趋势。分地区来看，内蒙古地区TC均价5200元/金属吨，较上月下调400元/金属吨；陕西地区TC均价4900元/金属吨，较上月下调400元/金属吨； 四川地区均价4900元/金属吨，较上月下调700元/金属吨；广西地区TC均价5000元 /金属吨，较上月下调500元/金属吨；云南地区均价4900元/金属吨，较上月下调 500元/金属吨；湖南地区均价5100元/金属吨，较上月下调300元/金属吨；甘肃地区 均价5050元/金属吨，较上月下调350元/金属吨。虽然北方部分停产矿山逐步复工，但整体矿石增量有限。且国内炼厂开工仍处于较高水平，对锌矿需求较为强劲，预计国内锌精矿加工费持续小幅下调。 据海关总署，2023年3月进口锌精矿为32.085万吨（实物吨），环比减少31.89%，累计2023年1-3月锌精矿进口量为122.32万吨（实物吨），累计同比增加28.82%。其中 3月自澳大利亚进口8.241万实物吨，占3月锌精矿进口总量的25.69%。随着能源价格回落，在欧洲复产预期下，海外锌精矿需求回升，流入国内量有所减少；另一方面，部分冶炼厂在三四月份进行常规检修，采购需求相比一二月冶炼厂由于冬储或提产等原因有所下滑。 表1:国内锌矿新增产量规划（2021-2023E）丨单位：万吨/年 地区 所属公司 矿山名称 21变量 22变量 23变量 湖南 混合整改 湘西华林 0 1 0 新疆 紫金矿业 乌拉根 3 0.6 0 内蒙 兴业矿业 银漫矿业 0 1.3 0 内蒙 兴业矿业 乾金达 0.7 0 1 内蒙 兴业矿业 荣邦矿业 0.1 0 0 湖南 湖南有色 宝山矿业 1 0.1 0 内蒙 盛达矿业 东晟矿业 0.4 0 0 湖南 湖南志弘矿业 大脑坡 0 0 0 广西 北山矿业 北山矿业 0.3 0 0 内蒙 诚诚矿业 诚诚矿业 0 1.9 0 广西 德安天宝矿业 张十八铅锌矿 0.5 1.4 1.4 江西 江铜集团 冷水坑 0 0 0.5 河北 河北华澳 蔡家营 0 -0.6 0.6 西藏 驰宏锌锗 鑫湖矿业 0 0.6 0 新疆 金鑫铅锌矿业 金鑫铅锌矿 0 0 0.6 内蒙 紫金矿业 三贵口铅锌矿 0 0 1.5 西藏 宝翔矿业 纳如松多 0 0 0.3 河南 卢氏新润矿业 杨家湾铁锌矿 0 0.3 0.4 辽宁 青城子矿业 青城子矿业 0 0.6 0 青海 都兰县多金属矿业 都兰县多金属矿业 0 0.5 0.3 内蒙 金星矿业 金星矿业 0 0 0.4 内蒙 艾玛铅锌矿 艾玛铅锌矿 0 -4.9 0 辽宁 海帝矿业 海帝矿业 0 0.8 0 内蒙古 查干矿业 查干矿业 0 0 0.5 内蒙古 恒发矿业 恒发矿业 -0.5 0.5 0 陕西 西北有色 二里河 0 0.3 0 贵州 盛鑫矿业 猪拱塘铅锌矿 0 0 0 湖南 水口山 康家湾铅锌矿 0 0 0.2 西藏 宝翔矿业 宝翔矿业 0 -0.5 0.5