精工钢构2021年年报及2022年一季报点评：收入大幅增长，原材料影响盈利承压，分布式光伏布局值得期待

事项： 精工钢构发布2021年报及2022年一季报：公司2021年实现营收151.41亿，同比+31.85%，归母净利6.87亿，同比+6.19%。22Q1实现营业收入37.12亿，同比+34.58%，归母净利润1.79亿，同比+35.55%。 评论： 收入高增，原材料价格波动影响业绩：公司2021年实现营收151.41亿，同比+31.85%，归母净利6.87亿，同比+6.19%，我们认为业绩增速明显低于营收，主要系原材料价格影响盈利。分业务看，钢结构收入106.24亿（工业建筑64亿、商业建筑19亿、公共建筑23亿），同比+20.25%；集成及EPC收入41.68亿，同比+74.89%，总包业务继续高增长。订单方面，公司2021年新签钢结构合同金额169.49亿，同比+13.29%，其中，工业建筑72.49亿，同比+15.80%； 公共建筑64.39亿，同比+33.57%；装配式技术加盟2亿，同比+100%。22Q1公司实现营业收入37.12亿，同比+34.58%，归母净利润1.79亿，同比+35.55%，新签合同额44.60亿，同比+34%，收入、订单继续保持高增态势，盈利回暖。 盈利能力下滑，期间费率全面下降：公司2021综合毛利率为13.40%，同比-2.28pct，受钢价波动影响，钢结构业务、集成及EPC毛利率同比各下滑2.47pct、3.54pct。期间费率全面下降，同比-0.93pct至8.17%，其中，管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.17pct、-0.19pct、-0.3pct、-0.27pct。净利率4.62%，同比-1.0pct。经营性现金流净额-2.43亿元，同比-6.67亿元，主要为本期购买商品，接受劳务支付的现金增加影响。收现比83.08%，同比-10.15pct。应收账款及应收票据24.01亿，同比+2.32亿。22Q1盈利环比改善，综合毛利率13.34%，同比-1.83pct，净利率4.84%，同比+0.05pct，各较21Q4提升1.14pct、1.86p Ct 。 紧抓分布式光伏发展机遇积极布局：公司自2009年起开始布局光伏建筑，目前已拥有多项相关专利，2021年，公司旗下主营分布式光伏的联营企业精工能源实现营业收入5.10亿元，净利润1962万元。另外，公司自去年起进一步加大分布式光伏领域布局，拟设立子公司精工绿碳光能科（暂定名），从事分布式光伏EPC业务；2022年3月29日，公司下属子公司精工工业与东方日升绿电（浙江）签署战略合作协议并进行了产品发布。根据住建部，十四五期间全国将新增建筑太阳能光伏装机容量0.5亿千瓦以上，行业发展迎来新机遇，公司有望凭借丰富的项目经验、客户资源优势、技术优势等培育新增长点。 盈利预测、估值及投资评级：钢结构行业持续向好，公司为行业内民营龙头，转型总包盈利改善，我们预计公司2022-2024年EPS各为0.42、0.51、0.62元/股（22-23年原值为0.48、0.59元/股），对应PE各为10x、8x、7x。根据历史估值法，给予2022年15x估值，目标价6.3元/股，维持"强推"评级。 风险提示：原材料价格波动超预期，宏观经济波动风险，疫情扩散超预期。 主要财务指标