彩妆恋火表现优异，未来看好主营产品调整与渠道转型带来的增长

彩妆恋火表现优异，未来看好主营产品调整与渠道转型带来的增长 核心观点： 事件 2022年公司实现营业收入17.32亿元，同比减少3.10%；实现归属母公司净利润1.74亿元，同比减少29.74%；实现归属母公司扣非净利润1.36亿元，同比减少24.03%。经营现金流量净额为0.48亿元，较上年同期增长747.49%。 2023Q1公司实现营业收入4.77亿元，同比增加24.58%；实现归属母公司净利润0.79亿元，同比增加20.15%；实现归属母公司扣非净利润0.74亿元，同比增加29.03%。经营现金流量净额为-0.46亿元，较上年同期增加31.46%。 彩妆恋火实现高速增长，主品牌丸美发展相对承压；公司积极推进线上渠道转型，增速表现亮眼 从品牌和产品的角度看，公司主要有丸美、恋火两个品牌，其中丸美品牌主要包括眼部类及护肤类产品，恋火主要为美妆类产品。2022年洁肤类、美容及其他类产品表现较好。其中洁肤类产品实现 营收2.07亿元，同比增长29.81%；美容及其他类产品实现营收2.94亿元，同比增长276.16%；主要系恋火品牌中彩妆类产品表现较好，恋火品牌实现营收2.86亿元，同比增长331.91%。眼部类产品营业收入4.35亿元，同比下降16.73%，主要系眼部类产品产量、销售量以及售价均出现下降。护肤类产品营业收入7.94亿元，同比下降17.80%，营业收入占比达45.84%，护肤品售价呈现上升趋势，但是护肤品产销数量均出现下降，拉低护肤品营业收入。随着消费者对于皮肤健康关注的提升，2023Q1护肤类及美容类售价出现一定提升，美容类销量同比增长102.13%，需求旺盛。 从销售渠道看，2022年公司线上渠道业绩表现亮眼，线上渠道实现营业收入12.44亿元，同比增长21.06%，主要系公司积极推进线上渠道转型，抖音快手自播及恋火品牌快速发展拉动线上渠道营 业收入增长，2022年抖音快手自播实现营收1.89亿元，同比增长 4.9倍，抖音快手自播全年占比超过达播；抖音Q4开始放量；天猫逐季优化，Q4恢复正增长，天猫直播渗透率有了明显提升，线上消费人群呈现年轻化趋势。2022双十一期间主品牌丸美天猫旗舰店GMV同增9.50%、天猫渠道自年初以来货盘结构持续优化下首次恢复正向增长；抖音渠道实现靓丽增长、自播GMV同增1620.20%、达播同增30.60%；快手渠道同增135.70%。彩妆品牌PL恋火“双11”全网GMV超过21年全年，其中天猫实现3.80倍超速增长、全网实现 2.80倍超速增长、PL看不见粉底液荣登天猫回购榜、热销榜、加购榜、好评榜第一。在2023年38大促期间,丸美是为数不多的在天猫和抖音平台同时呈上涨趋势的国货美妆品牌。据统计，在抖音平台38大促(2023.3.1-2023.3.4)期间，丸美销售额同比增速高达56.7%。2022年新增PL看不见粉饼、PL蹭不掉粉底液，加大对干油 丸美股份(603983.SH) 谨慎推荐维持评级 分析师 甄唯萱 ：（8610）80927651 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 市场数据2023.04.28 A股收盘价(元)36.24 A股一年内最高价(元)42.13 A股一年内最低价(元)19.17 沪深3004029.09 市盈率64.39 总股本（万股）40144.48 实际流通A股(万股)40100.00 限售的流通A股(万股)44.48 流通A股市值(亿元)145.32 行业数据时间2023.04.28 丸美股份沪深300 40% 30% 20% 10% 2022-01-04 2022-01-29 2022-02-23 2022-03-20 2022-04-14 2022-05-09 2022-06-03 2022-06-28 2022-07-23 2022-08-17 2022-09-11 2022-10-06 2022-10-31 2022-11-25 2022-12-20 2023-01-14 2023-02-08 2023-03-05 2023-03-30 2023-04-24 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售李昂团队】公司2021年半年报点评_丸美股份(603983.SH)_新品发售与新渠道营销系公司营收增长的驱动力，关注未来控费可带来的改善空间_20210828 【银河零售李昂团队】公司深度报告_零售行业_丸美股份_积极变革，期待绽放 【银河零售李昂团队】公司点评报告_零售行业_丸美股份_20年眼部类新品支撑公司营收保持平稳，短期公司盈利端承压，下调至谨慎推荐 公司点评报告·消费品零售行业 2023年04月29日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 敏不同肤质底妆需求的覆盖；10月，PL与李佳琦共创看不见气垫和看不见精油粉饼并在李佳琦直播间首发；双11期间PL看不见粉底液在天猫粉底液品类热销榜、加购榜、好评榜、回购榜均为第一。PL在丰富底妆SKU的同时，有计划地推进对天猫、抖音自播及线下新零售渠道的拓展，分步实施销售渠道多元化。PL在彩妆市场白热化竞争态势下实现突围，为其成中国�牌底妆打下坚实的基础。线下渠道实现4.86亿元营业收入，占比28.07%，同比下滑30.49%，主要系公司在大环境冲击下仍有压力。 从季度来看，第一、二、三季度为相对销售淡季，四季度处于换季时期叠加大促活动为销售 旺季，历史营业收入中一二季度上升，三季度下降，四季度上升，呈现先上升后下降再上升的倒Z字形趋势，2022年公司表现与历史趋势大致相同，各季度分别实现营业收入3.83亿元/4.35亿元/3.27亿元/5.88亿元。但是同比来看，仅有三季度出现增长。主要系在宏观经济环境较弱，疫情反复，叠加消费者消费信心不足的情况下，对一、二、四季度营业收入造成一定冲击。第三季度同比上升主要系公司2021Q3受疫情影响较大，存在小幅负增长带来的规模低基数，因此2022Q3的单季规模增速最为领先。 表1：2022年营业收入情况 营业收入（亿元) 增量（亿元) 同比增减 营收占比 增量占比 总营业收入17.32 -0.55 -3.10% 100.00% 100.00% 主营业务收入 17.30 （日化行业） 0.04 0.20% 99.88% -7.27% 按品牌划分丸美 13.98 -1.96 -12.32% 80.72% 356.36% 恋火 2.86 2.20 331.91% 16.51% -400.00% 按产品划分眼部类 4.35 -0.88 -16.73% 25.12% 159.29% 护肤类 7.94 -1.73 -17.80% 45.84% 313.67% 洁肤类 2.07 0.48 29.81% 11.95% -86.92% 美容及其他类 2.94 2.16 276.16% 16.97% -392.68% 按地区划分华东 1.68 -0.89 -34.85% 9.70% 161.82% 华南 8.24 1.97 31.45% 47.58% -358.18% 华北 4.48 0.17 3.99% 25.87% -30.91% 华中 1.43 -0.60 -29.50% 8.26% 109.09% 东北 0.21 -0.13 -37.00% 1.21% 23.64% 西南 0.68 -0.33 -32.43% 3.93% 60.00% 西北 0.57 -0.17 -22.03% 3.29% 30.91% 按渠道划分线上 12.44 2.16 21.06% 71.82% -392.73% 线下 4.86 -2.13 -30.49% 28.06% 387.27% 按季度划分第一季度 3.83 -0.21 -5.31% 22.11% 38.18% 第二季度 4.35 -0.35 -7.49% 25.12% 63.64% 第三季度 3.27 0.63 23.27% 18.88% -114.55% 第四季度 5.88 -0.61 -9.44% 33.95% 110.91% 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 表2：2022Q4公司主要产品价格 2021年10-12月平均 售价（元/支） 售价（元/支） 眼部类 79.54 70.26 -11.67% 护肤类 44.04 61.75 40.21% 洁肤类 36.17 42.86 18.50% 美容类 49.82 62.89 26.23% 主要产品 2022年10-12月平均 变动比率 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表3：公司2023Q1主要产品销售价格 2022年1-3月平均 售价（元/支） 售价（元/支） 眼部类 90.65 81.87 -9.69 护肤类 43.64 60.99 39.76 洁肤类 44.85 46.34 3.32 美容类 53.63 68.23 27.22 主要产品 2023年1-3月平均 变动比率% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表4：2022年公司主要产品的产量、销量及收入实现情况 产量销量 (万支) (万支) （亿元） 2022一季度 眼部类 84.15 -48.97% 88.12 -42.14% 0.80 -24.54% 护肤类 538.57 6.39% 465.93 -13.22% 2.03 -20.90% 洁肤类 77.60 -28.38% 101.42 -14.04% 0.45 32.44% 美容类 124.59 - 95.42 - 0.51 - 2022二季度 眼部类 144.77 -13.63% 145.25 -9.27% 1.15 -22.51% 护肤类 439.15 -28.17% 373.19 -32.95% 2.08 -23.60% 洁肤类 158.43 8.62% 140.02 5.31% 0.62 44.10% 美容类 127.11 - 85.87 - 0.47 - 2022三季度 眼部类 120.94 -0.06% 118.91 -9.23% 1.00 38.22% 护肤类 207.44 -44.05% 219.26 -41.63% 1.13 -23.29% 洁肤类 82.80 -2.68% 99.03 -2.03% 0.42 33.23% 美容类 197.29 - 112.30 - 0.66 - 2022四季度眼部类 229.34 1.52% 200.04 -19.64% 1.41 -29.01% 护肤类 615.02 -7.17% 437.85 -33.34% 2.70 -6.53% 洁肤类 108.76 -37.62% 134.75 -3.34% 0.58 14.54% 美容类 137.66 - 178.28 - 1.12 - 产量同比增减 销量同比增减 营业收入 营收同比增减 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表5：2022年产能建设情况分析 主要厂区或项目 设计产能（吨） 产能利用率 在建产能（吨） 在建产能预计完工时间 广州科学城5C工厂 3382.50 70% - - 广州拜斯特生产基地 2310.00 16% - 2022年 广州科学城智能工厂3582.50-3582.502023年 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 表6：2023Q1主要产品的产量、销量及收入实现情况 产量 (万支) (万支) （亿元） 眼部类 110.26 31.04% 116.40 32.10% 0.95 19.29% 护肤类 571.06 6.03% 328.13 -29.58% 2.00 -1.56% 洁肤类 108.80 40.22% 88.65 -12.60% 0.41 -9.69% 美