2022年年报及2023年一季报点评：铜合金业务承压，光伏业绩贡献大增

公司发布2022年报及2023年一季报：（1）2022年公司实现营收134.5 报告基本格式说明。报告正文全文字体大小 维持评级 推荐 亿元，同比增长34.0%；归母净利润5.4亿元，同比增长73.1%；扣非归母净利软雅黑，深灰色（红76/绿77/蓝79），缩进左 当前价格： 14.78元 5.5亿元，同比增长122.5%。2022Q4，公司实现营收36.9亿元，同比增长行、段后0行，行距为固定值15磅。 38.5%、环比增长18.5%；归母净利润1.2亿元，同比增长142.0%、环比下降19.5%；扣非归母净利1.5亿元，同比增长443.2%、环比增长6.5%。（2）公司 分析要点小标题。分析要点首句为本段观点号。格式为微软雅黑10号，红色（红192/绿0正文要求一致，无特殊格式。 拟每10股派发现金红利2.1元（含税）。（3）2023Q1，公司实现营收33.8亿元，同比增长1.7%、环比下降8.3%；归母净利润1.9亿元，同比增长39.6%、环比增长63.4%；扣非归母净利1.7亿元，同比增长36.1%、环比增长15.1%。 整体写作要求。首页撰写应简明扼要、层次写，而应该突出公司的核心看点，逐条分析，并论相呼应。多使用定量分析来支撑研究结论，避投资建议：必须包含公司盈利预测、估值水分析师邱祖学 铜合金业务：产品结构持续优化，业绩主要受棒材拖累。2022年铜合金业务实现净利润3.3亿元，同比减少16.5%。（1）量：铜合金产销量均为17.6万吨，同比下滑2.9%。其中棒材销量7.7万吨，同比减少13.0%，线材/板带材/精密细丝销量3.0/3.9/3.0万吨，同比增长3.2%/11.3%/4.8%，高端产品（线材+带材+精密细丝）销量占比提升至56.3%，产品结构持续优化；（2）价：铜合金平均售价5.62万元/吨，同比增长12.0%；（3）利：铜合金毛利率12.0%，同 且应逻辑自洽，并体现专业审慎的精神。 执业证书：S0100521120001电话：021-80508866邮箱： 风险提示：必须包含风险提示，并应有针对分析师张航 qiuzuxue@mszq.com 执业证书：S0100522080002邮箱： 比持平，单吨毛利6736元，同比增长7.0%，单吨净利1858元，同比下降14.0%。 zhanghang@mszq.com 光伏业务：阴霾散去，真实业绩超预期。2022年光伏业务实现净利润2.1亿元，同比增长362.4%。（1）量：2022年光伏组件产销1.4GW/1.2GW，同比增加207.3%/378.0%。2023年，公司扩建1GW电池片产能，光伏组件销售目标为2.2GW，同比基本翻倍。（2）减值：2021年公司将原有光伏产线电池尺寸从166mm升级到兼容182/210mm，2022年公司对原有产线设备计提资产减值1.9亿元，若不考虑减值影响，2022年光伏业务净利润为4.0亿元，真实盈利远超预期。 分析师 张建业 执业证书：S0100522080006邮箱： zhangjianye@mszq.com 研究助理张弋清 执业证书：S0100121120057邮箱： zhangyiqing@mszq.com 相关研究 1.博威合金（601137.SH）深度报告：高端铜合金研发平台，厚积薄发未来可期-2023/01/16 未来看点：高端铜合金产能弹性大，光伏业绩贡献有望保持高增长。（1）5万吨特殊合金带材项目：目前已全部完成下游汽车连接器客户认证，智能化产线调试工作预计23年Q2完成；（2）贝肯霍夫（越南）3.18万吨棒、线项目：线材产线已开始批量销售，棒材产线正在安装调试；截至目前公司铜合金在产产能25.7万吨，规划产能8.9万吨，其中高端铜合金规划产能6.9万吨；（3）光伏：2023年光伏组件销量目标2.2GW，同比基本翻倍，公司产品在美国市场口碑好、客户粘性强，预计23年光伏业务业绩贡献将保持高速增长。 2.博威合金（601137.SH）2022年半年报业绩预告点评：光伏高景气支撑Q2业绩，合金材料有望发力-2022/07/09 3.博威合金（601137.SH）2021年报及202 2Q1季报点评：光伏板块拖累业绩，高端合金蓬勃发展-2022/04/26 投资建议：公司高端铜合金产能弹性大，新建项目逐步落地，光伏业务2022年业绩大增，2023年销量目标基本翻倍，业绩贡献有望保持高速增长。我们调整公司2023-2025年归母净利润为10.2、11.6和13.3亿元，对应2023年5月4日收盘价的PE分别为11、10和9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期，项目进度不及预期及美国光伏关税政策变化等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1公司发布2022年报及2023年一季报，Q1业绩超预期 公司发布2022年年报：2022年公司实现营收134.5亿元，同比增加34.0%； 归母净利润5.4亿元，同比增加73.1%；扣非归母净利润5.5亿元，同比增加122.5%。分季度来看，2022Q4，公司实现营收36.9亿元，同比增加38.5%，环比增加18.5%；归母净利润1.2亿元，同比增长142.0%，环比减少19.5%；扣非归母净利1.5亿元，同比增加443.2%，环比增加6.5%。 分红方案：公司拟每10股派发现金红利2.1元（含税）。 公司发布2023年一季报：2023Q1，公司实现营收33.8亿元，同比增长1.7%、环比下降8.3%；归母净利润1.9亿元，同比增长39.6%、环比增长63.4%；扣非归母净利1.7亿元，同比增长36.1%、环比增长15.1%。Q1合金材料下游需求较弱，预计业绩贡献主要来自光伏业务。 图1：2022年，公司实现营收134.5亿元 图2：2022年，公司实现归母净利润5.4亿元 图3：2023Q1，公司实现营收33.8亿元 图4：2023Q1，公司实现归母净利润1.9亿元 2研发投入持续增长，费用率保持低位 费用率保持低位，研发费用持续增加。2022年在财务费用降低带动下，公司三费合计为5444.3万元，同比降低4.2%，期间费用率降至4.0%。年度同比来看：2022年销售费用为16881.1万元，同比增加27.8%，主要由于销售额增长带动销售人员薪资增长以及中介费用提升所致；管理费用为36007.6万元，同比增加17.9%，主要由于光伏业务境外律师费及管理人员薪酬增长所致；财务费用为1555.6万元，同比减少88.1%，主要原因在于2022年人民币汇率贬值导致汇兑收益增加。 分季度看，2022Q4期间费用合计9167.2万元，同比增加9960.1万元，环比减少10228.1万元。 其中销售费用 、管理费用和财务费用分别同比变化+16564.1万元/+2415.1万元/-9019.2万元，环比变化+241.6万元/-1517.0万元/-8952.72万元。费用率方面，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.2%/2.5%/-1.2%。2023Q1期间费用合计22241.2万元，同比增加5700.1万元，环比增加13074.0万元。其中销售费用同比增加1636.9万元、环比增加1047.8万元，主要由于产品推广费和销售数字化项目推进费用增加，管理费用同比增加1933.8万元，环比增加733.0万元，财务费用同比增加2129.4万元，环比增加11293.3万元，主要由于汇率变动导致财务费用增加。费用率方面，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.7%/2.9%/2.0%，保持低位。 公司加大数字化研发力度，研发费用稳步提升。2022年公司研发费用由2021年的30879.1万元增长至34286.4万元，同比增加11.0%，主要系公司与产业链上下游的客户、科研院校等集成研发，研发项目投入与研发人员薪资及员工持股计划摊销增加所致。 图5：2022年财务费用减少带动期间费用率下降 图6：公司研发费用稳步增长 图7：公司费用率保持低位 从资金能力的角度来看，受益于公司光伏业务景气度提升，光伏产品量利齐升，催化业绩增长。2022年公司实现经营活动现金净流入5.3亿元，同比增长320.6%。 2022年，公司总资产规模144.8亿元，同比增长22.5%；总负债规模84.7亿元，同比增加20.6亿元，主要由于年产5万吨特殊合金带材项目、贝肯霍夫越南合金工厂项目、博德高科精密切割丝扩产等项目投资需求扩大导致金融机构贷款增加所致。截至2022年12月31日，公司资产负债率为58.5%，同比增长4.3pct。 图8：2022年底公司资产负债率增至58.5% 图9：2022年公司经营活动现金流净额快速提升 3光伏真实业绩超预期，铜合金产销下滑 美国光伏需求旺盛，光伏产品营收和毛利快速提升。公司主营产品包括铜合金和光伏组件，其中光伏组件主要销往美国。2022年，由于国内疫情影响，重点板带材项目进度滞后，铜合金产能释放受限，合计实现营收98.7亿元，同比增加8.8%，营收贡降至73.4%。光伏业务方面，海外疫情防控逐渐放松，海运费下调显著，同时美国201关税取消，美国市场需求旺盛，公司光伏业务实现营收32.6亿元，同比增加324.5%，营收贡献增加至24.2%。 毛利方面，2022年公司综合毛利率为12.9%，同比增加0.7pct。分产品看，铜合金毛利率为12.0%，同比减少0.6pct，毛利占比降至68.0%。光伏业务毛利率为17.3%，同比上升11.7pct，毛利贡献增加至32.4%。 图10：2022年光伏产品营收贡献大增 图11：2022年光伏产品毛利贡献占比增至32.4% 图12：2022年公司光伏业务毛利率大幅修复，铜合金毛利率持稳 铜合金产品结构持续优化，业绩主要受棒材拖累。铜合金业务实现净利润3.3亿元，同比下降16.5%，其中棒材净利润同比下降50.4%。1）量：2022年公司铜合金产销量均为17.6万吨，同比下滑2.9%。其中棒材销量7.7万吨，同比减少13.0%，主要由于下游房地产相关行业不景气所致；线材销量3.0万吨，同比增长3.2%，带材销量3.9万吨，同比增长11.3%，精密细丝销量3.0万吨，同比增长4.8%。同时，公司以线材、带材和精密细丝为代表的高端产品销量占比稳步提升，同比增加5.1pct至56.3%，产品结构不断优化。销量目标：2023年公司铜合金产品总销量目标为24.55万吨，其中，带材6.8万吨，棒材11.0万吨，线材3.45吨，精密细丝3.3万吨。2）价：由于原材料成本上升和产品结构优化，2022年公司铜合金平均售价达5.6万元/吨，同比增长12.0%。3）利：2022年铜合金单吨毛利6736元，同比增长6.9%；单吨净利1858元，同比降低14.0%。 图13：2022年公司铜合金产销量同比下滑2.9% 图14：2022年公司高端铜合金销量占比稳步增加 图15：2022年公司铜合金平均售价5.6万元/吨 图16：2022年公司铜合金单吨毛利6736元 图17：2022年公司铜合金单吨净利为1858元 2022年合金板带下游应用分布中汽车电子占比提升至15%。公司合金棒材主要应用在汽车电子和通讯领域，2022年应用占比分别为28%和24%，同比变化不大；合金线材主要应用于手机等智能终端、汽车电子领域，2022年应用占比分别下降至37.1%和18.5%；合金板带主要应用在智能终端设备和半导体芯片领域，2022年汽车电子应用占比显著提升，同比增长4.0pct至14.9%；精密细丝主要应用于高精密模具，2022年应用占比高达70%，同比增加11.0pct。 图18：2022年棒材下游应用占比变化不大 图19：2022年板带下游中汽车电子占比提升至15% 图20：2022年线材下游应用中智能终端占比下滑 图21：2022年精密细丝下游中高精密模具占比提升 光伏组件量利齐升，真实业绩超预期。1）量：2