2022年年报及2023年一季报点评：铜合金业务承压，光伏业绩贡献大增

博威合金（601137.SH）2022年年报及2023年一季报点评 铜合金业务承压，光伏业绩贡献大增2023年05月04日 公司发布2022年报及2023年一季报：（1）2022年公司实现营收134.5 亿元，同比增长34.0%；归母净利润5.4亿元，同比增长73.1%；扣非归母净利 5.5亿元，同比增长122.5%。2022Q4，公司实现营收36.9亿元，同比增长38.5%、环比增长18.5%；归母净利润1.2亿元，同比增长142.0%、环比下降19.5%；扣非归母净利1.5亿元，同比增长443.2%、环比增长6.5%。（2）公司拟每10股派发现金红利2.1元（含税）。（3）2023Q1，公司实现营收33.8亿元，同比增长1.7%、环比下降8.3%；归母净利润1.9亿元，同比增长39.6%、环比增长63.4%；扣非归母净利1.7亿元，同比增长36.1%、环比增长15.1%。 铜合金业务：产品结构持续优化，业绩主要受棒材拖累。2022年铜合金业务实现净利润3.3亿元，同比减少16.5%。（1）量：铜合金产销量均为17.6万吨，同比下滑2.9%。其中棒材销量7.7万吨，同比减少13.0%，线材/板带材/精密细丝销量3.0/3.9/3.0万吨，同比增长3.2%/11.3%/4.8%，高端产品（线材 +带材+精密细丝）销量占比提升至56.3%，产品结构持续优化；（2）价：铜合金平均售价5.62万元/吨，同比增长12.0%；（3）利：铜合金毛利率12.0%，同比持平，单吨毛利6736元，同比增长7.0%，单吨净利1858元，同比下降14.0%。 光伏业务：阴霾散去，真实业绩超预期。2022年光伏业务实现净利润2.1亿元，同比增长362.4%。（1）量：2022年光伏组件产销1.4GW/1.2GW，同比增加207.3%/378.0%。2023年，公司扩建1GW电池片产能，光伏组件销售目标为2.2GW，同比基本翻倍。（2）减值：2021年公司将原有光伏产线电池尺寸从166mm升级到兼容182/210mm，2022年公司对原有产线设备计提资产减值 1.9亿元，若不考虑减值影响，2022年光伏业务净利润为4.0亿元，真实盈利远超预期。 未来看点：高端铜合金产能弹性大，光伏业绩贡献有望保持高增长。（1）5万吨特殊合金带材项目：目前已全部完成下游汽车连接器客户认证，智能化产线调试工作预计23年Q2完成；（2）贝肯霍夫（越南）3.18万吨棒、线项目：线材产线已开始批量销售，棒材产线正在安装调试；截至目前公司铜合金在产产能 25.7万吨，规划产能8.9万吨，其中高端铜合金规划产能6.9万吨；（3）光伏：2023年光伏组件销量目标2.2GW，同比基本翻倍，公司产品在美国市场口碑好、客户粘性强，预计23年光伏业务业绩贡献将保持高速增长。 投资建议：公司高端铜合金产能弹性大，新建项目逐步落地，光伏业务2022年业绩大增，2023年销量目标基本翻倍，业绩贡献有望保持高速增长。我们调整公司2023-2025年归母净利润为10.2、11.6和13.3亿元，对应2023年5月4日收盘价的PE分别为11、10和9倍，维持“推荐”评级。 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 13,448 19,159 20,894 22,954 增长率（%） 34.0 42.5 9.1 9.9 归属母公司股东净利润（百万元） 537 1,020 1,156 1,327 增长率（%） 73.1 89.9 13.3 14.8 每股收益（元） 0.68 1.29 1.46 1.68 PE 22 11 10 9 PB 1.9 1.7 1.5 1.3 风险提示：需求不及预期，项目进度不及预期及美国光伏关税政策变化等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年5月4日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：14.78元 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 电话：021-80508866 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 分析师张航 执业证书：S0100522080002 邮箱：zhanghang@mszq.com 分析师张建业 执业证书：S0100522080006 邮箱：zhangjianye@mszq.com 研究助理张弋清 执业证书：S0100121120057 邮箱：zhangyiqing@mszq.com 相关研究 1.博威合金（601137.SH）深度报告：高端铜合金研发平台，厚积薄发未来可期-2023/01/16 2.博威合金（601137.SH）2022年半年报业绩预告点评：光伏高景气支撑Q2业绩，合金材料有望发力-2022/07/09 3.博威合金（601137.SH）2021年报及202 2Q1季报点评：光伏板块拖累业绩，高端合金蓬勃发展-2022/04/26 目录 1公司发布2022年报及2023年一季报，Q1业绩超预期3 2研发投入持续增长，费用率保持低位4 3光伏真实业绩超预期，铜合金产销下滑6 4未来看点：高端铜合金产能弹性大，光伏业绩有望保持高增长10 5盈利预测与投资建议11 6风险提示12 插图目录14 表格目录14 1公司发布2022年报及2023年一季报，Q1业绩超预期 公司发布2022年年报：2022年公司实现营收134.5亿元，同比增加34.0%；归母净利润5.4亿元，同比增加73.1%；扣非归母净利润5.5亿元，同比增加122.5%。分季度来看，2022Q4，公司实现营收36.9亿元，同比增加38.5%，环比增加18.5%；归母净利润1.2亿元，同比增长142.0%，环比减少19.5%；扣非归母净利1.5亿元，同比增加443.2%，环比增加6.5%。 分红方案：公司拟每10股派发现金红利2.1元（含税）。 公司发布2023年一季报：2023Q1，公司实现营收33.8亿元，同比增长1.7%、环比下降8.3%；归母净利润1.9亿元，同比增长39.6%、环比增长63.4%；扣非归母净利1.7亿元，同比增长36.1%、环比增长15.1%。Q1合金材料下游需求较弱，预计业绩贡献主要来自光伏业务。 图1：2022年，公司实现营收134.5亿元图2：2022年，公司实现归母净利润5.4亿元 150 100 50 0 营业收入（亿元）营收YOY 20182019202020212022 40% 30% 20% 10% 0% -10% 归母净利（亿元）扣非归母净利（亿元） 归母净利YOY（右轴）扣非归母净利YOY（右轴） 6200% 4100% 20% 0-100% 20182019202020212022 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：2023Q1，公司实现营收33.8亿元图4：2023Q1，公司实现归母净利润1.9亿元 季度营收（亿元）季度营收同比（右轴）季度营收环比(右轴） 4080% 3060% 40% 2020% 0% 10-20% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0-40% 归母净利（亿元）扣非归母净利（亿元） 归母净利同比(右轴)扣非归母净利同比(右轴)21500% 1000% 1500% 0% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0-500% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2研发投入持续增长，费用率保持低位 费用率保持低位，研发费用持续增加。2022年在财务费用降低带动下，公司三费合计为5444.3万元，同比降低4.2%，期间费用率降至4.0%。年度同比来看：2022年销售费用为16881.1万元，同比增加27.8%，主要由于销售额增长带动 销售人员薪资增长以及中介费用提升所致；管理费用为36007.6万元，同比增加 17.9%，主要由于光伏业务境外律师费及管理人员薪酬增长所致；财务费用为 1555.6万元，同比减少88.1%，主要原因在于2022年人民币汇率贬值导致汇兑收益增加。 分季度看，2022Q4期间费用合计9167.2万元，同比增加9960.1万元，环比减少10228.1万元。其中销售费用、管理费用和财务费用分别同比变化 +16564.1万元/+2415.1万元/-9019.2万元，环比变化+241.6万元/-1517.0万元/-8952.72万元。费用率方面，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.2%/2.5%/-1.2%。2023Q1期间费用合计22241.2万元，同比增加5700.1万 元，环比增加13074.0万元。其中销售费用同比增加1636.9万元、环比增加1047.8万元，主要由于产品推广费和销售数字化项目推进费用增加，管理费用同比增加1933.8万元，环比增加733.0万元，财务费用同比增加2129.4万元，环比增加 11293.3万元，主要由于汇率变动导致财务费用增加。费用率方面，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.7%/2.9%/2.0%，保持低位。 公司加大数字化研发力度，研发费用稳步提升。2022年公司研发费用由2021 年的30879.1万元增长至34286.4万元，同比增加11.0%，主要系公司与产业链上下游的客户、科研院校等集成研发，研发项目投入与研发人员薪资及员工持股计划摊销增加所致。 图5：2022年财务费用减少带动期间费用率下降图6：公司研发费用稳步增长 80,000 60,000 40,000 20,000 0 销售费用（万元）管理费用（万元） 财务费用（万元）三费合计（万元）三费占比（右轴） 10% 8% 6% 4% 2% 0% 40000 30000 20000 10000 0 研发费用（万元）YOY（右轴） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图7：公司费用率保持低位 销售费用率（%）管理费用率（%） 财务费用率（%）研发费用率（%） 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 资料来源：wind，民生证券研究院 从资金能力的角度来看，受益于公司光伏业务景气度提升，光伏产品量利齐升，催化业绩增长。2022年公司实现经营活动现金净流入5.3亿元，同比增长320.6%。2022年，公司总资产规模144.8亿元，同比增长22.5%；总负债规模84.7亿元， 同比增加20.6亿元，主要由于年产5万吨特殊合金带材项目、贝肯霍夫越南合金工厂项目、博德高科精密切割丝扩产等项目投资需求扩大导致金融机构贷款增加所致。截至2022年12月31日，公司资产负债率为58.5%，同比增长4.3pct。 图8：2022年底公司资产负债率增至58.5%图9：2022年公司经营活动现金流净额快速提升 200 总资产（亿元）总负债（亿元） 资产负债率（右轴） 80% 150 经营性现金流净额（亿元）营收（亿元） 经营性现金流净额占比（右轴） 15% 150 60% 100 10% 10040% 505% 5020% 0 2018 2019 2020 2021 0% 2022 0 2018 2019 2020 2021 0% 2022 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 3光伏真实业绩超预期，铜合金产销下滑 美国光伏需求旺盛，光伏产品营收和毛利快速提升。公司主营产品包括铜合金和光伏组件，其中光伏组件主要销往美国。2022年，由于国内疫情影响，重点板带材