老牌超声波水表企业，行稳致远，进而有为

盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）同比 507-3%109-30%0.65 23.17 680 34%145 34%0.87 17.30 879 29%195 34%1.16 12.89 1,067 21%236 21%1.41 10.67 归属母公司净利润（百万元）同比 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 我国智能水表向超声波水表时代迈进，当前超声波智能水表渗透率尚低：超声波水表已成为水务公司优选水表，进入商业化迅速推广阶段。 超声智能水表可实现流量实时抄读、管网漏损监控、压力在线监测、数据挖掘分析等功能，迎合了客户对智慧水务信息化发展的要求，拥有水流、水质、水压等信息的多参数智能水表是实现智慧水务第一步，也是关键一步。2019年智能水表渗透率已提升至44.91%，但超声水表的渗透率不足1%。水表按照智能化可分为智能水表和机械水表，智能水表又可分为智能机械水表和电子水表，我们预计十四五期间我国超声波水表的渗透率从2019年的不足1%提升至2025年10%以上。 管网智能化改造+水利大投资+农村饮用水建设，我国水表行业进入智能表时代：产业政策上，一户一表、三供一业、定期强检轮换、阶梯水价收费和节水相关的政策有助于促进智能水表市场的发展。与节能相关的政策有利于促进热量表市场的发展；与智慧城市及智慧水务建设相关的政策要求提高计量仪表的智能化水平，从而推动智能水表对传统机械水表的替换，带来智能水表渗透率的进一步提升。十三五期间，得益于NB-IoT窄带无线网络技术的成熟+国家水资源保护计划等政策推动，智能水表的销售收入占比有了大幅度提升；进入十四五期间，随着供水企业（水表行业的主要客户）工作重心转移到供水管网的精细化、数字化管理上，智能水表作为管网数据（水流、水压、水质、漏渗、工况等）的最重要的采集器，智能水表替代传统机械表的逻辑清晰。 公司：最老牌超声波水表厂商，拥有完整知识产权：公司作为中国最早研制超声测流产品的企业之一，公司20多年深耕超声测流领域。拥有近百项专利和软件著作权及全部产品的自主知识产权。公司主要产品包括括超声水表、超声热量表、超声流量计及相关智慧管理系统，覆盖了供水产业链、供热产业链的全流程，并广泛应用至工业、水利、石化、热电、钢铁、煤炭等用水量较大的行业。员工持股计划彰显公司对超声波水表行业发展信心。2023年4月公司公布员工持股计划草案，考核年度为2023年-2024年两个会计年度：2023年净利润增速不低于2022年的30%，2024年净利润增速不低于2022年的60%。 盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年实现归母净利润1.45亿元、1.95亿元、2.36亿元，同比增长34.0%、34.2%、20.8%，对应PE分别为17倍、13倍、11倍。考虑到公司深耕超声测流行业，公司管理层富有活力，同时考虑到超声波水表行业的贝塔机会，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；我国智能水表业务进程不及预期的风险； 公司产能投放不及预期的风险。 1.我国智能水表向超声波水表迈进，当前超声波智能水表渗透率 尚低 1.1.超声水表迎合了供水企业智慧水务的需求，是产业发展方向 超声波水表已成为水务公司优选水表，进入商业化迅速推广阶段。超声智能水表可实现流量实时抄读、管网漏损监控、压力在线监测、数据挖掘分析等功能，迎合了客户对智慧水务信息化发展的要求，拥有水流、水质、水压等信息的多参数智能水表是实现智慧水务第一步，也是关键一步。同时，伴随着电子技术的发展和进步，智能超声水表与智能机械水表的价格差异逐渐缩小，智能超声水表的产品竞争力日益凸显，销售收入快速增长。在行业趋势上，超声水表符合水表行业未来发展趋势。 表1：水表行业主要技术路线及其商业化应用 智能计量仪表相比于传统机械式仪表在计量精度、耐磨损、抗干扰等计量性能上优势明显，其生产工艺的成熟与规模化量产，离不开流量测量技术、传感与信号采集技术、材料应用与结构设计技术等多项技术的发展与进步，智能仪表产品市场普及率和渗透度亦随着材料科技、工业技术的进步而不断提高。同时，近年来微电子技术、信号采集与处理技术、远程通讯技术、无线射频技术、低功耗与微弱信号处理技术等迅速发展，智能计量仪表在环境耐受性、密封性能、防水能力、电池续航能力等方面实现了实质性突破，具备应对暴晒、灰尘、浸泡、高低温、高湿等各种复杂应用环境的可能性，智能仪表产品的环境适应性、地域适用性逐步增强。此外，通过与通信互联网接入技术、数据挖掘技术、终端控制技术等深度配合，智能仪表由单一计量和贸易结算的运行模式向系统化、智能化方向发展，实现管网供水分区计量、管网压力在线监测、管网供水、供热平衡调度等智慧水务、智慧城市领域的具体实践与智能应用，较好的适应了现代城市发展的需求。由此可见，行业技术的持续进步是促进行业整体良性发展、保障产业链价值向更高方向转变的关键力量。 图1：汇中股份智慧水务管理平台 1.2.我国智能水表进入快速发展期，超声波水表渗透率有望显著提升 2019年智能水表渗透率已提升至44.91%，但超声水表的渗透率不足1%。水表按照智能化可分为智能水表和机械水表，智能水表又可分为智能机械水表和电子水表，我们预计十四五期间我国超声波水表的渗透率从2019年的不足1%提升至2025年10%以上。根据北京智研科信咨询有限公司的数据，2019年国内水表产品的需求量达到7193万只，其中智能水表的需求为3230万只，根据智研的预计，至2026年我国智能水表的产量将达到7094万只，智能水表的渗透率进一步加深。根据迈拓股份公司招股说明书，2019年国内超声波水表主要生产企业迈拓股份、汇中股份、天罡股份合计产量不足100万只，超声波水表渗透率不足1%。根据招股说明书的预计，按照2019年100万只产量，假设2019-2024年5年复合增速为30%-50%，2024年我国超声波水表产量将达371.29-759.38万只，占比2024年智能水表产量6136万只的6.05%-12.38%。 图2：2009-2019年我国智能水表产品需求情况 图3：2020-2026全国智能水表行业产销预测 超声波水表对水务公司快速定位管网漏损、爆管有重要辅助作用。长期以来，我国城市供水管网漏损一直非常严重，根据第二届供水高峰论坛相关资料，2019年全国654个城市平均管网漏损率超过15%，最高达到70%以上，与发达经济国家6%-8%的漏损率差距较大。长期实践探索表明，供水企业无法对管网漏损、爆管风险进行有效预测和监控，对已发生的漏损无法及时报警和快速定位，是造成当前较高管网漏损率的重要原因。解决供水管网漏损问题的关键是对流经用水数据进行在线监测和实时计量，而智能超声水表相对智能机械水表有更低的始动流量，更高的计量精度并可以对瞬时流量进行检测，因此更有助于供水企业对管网漏损、爆管风险进行有效预测和监控。目前，部分省市地区通过对城市供水管网进行分区计量管理（DMA），在各独立计量区域内安装使用超声水表，对节点流量和管网压力实施远程实时监测，及时发现管网供水异常，测算出区域内漏损情况，并快速定位、辅助查找漏损点，有效降低管网漏损率和供水企业产销差。同时，通过对超声水表采集数据进行挖掘与分析，分区计量管理还可以为供水企业的供水管网改造和计量器具维护更新、供水规划等提供参考，有针对性的进行资产的更新和维修，防患于未然，变被动检漏为主动管理，进而提高供水服务水平，优化水资源配置效率。 通过降低产销差来提升水费收入是供水企业改善经营业绩的重要路径。产销差的降低意味着供水企业同样的供水量能够收取更多的水费，产销差下降几个百分点就能够带来水费收入提升几个百分点。一方面，当供水企业达到一定规模后，即使是几个百分点产销差的降低都有可能带来数百万元的经济效益提升。对于日供水量约130万吨的中法水务的合作公司——中山公用水务而言，在水资源费0.12元/立方米的情况下，每降低供水产销差率1%，节约费用约300万元；另一方面，供水企业的采购物资以供水管段为主，水表的采购成本相对较低，往往不足20%，因此即使智能超声水表比智能机械水表采购价格高约10%-20%，采用智能超声水表并不会给供水企业带来整体成本的显著提升。 图4：我国水表行业正在从智能机械表时代向电子水表时代 2.管网智能化改造+水利大投资+农村饮用水建设，我国水表行业 进入智能表时代 2.1.行业驱动因素一：管网智能化改造直接促进水表行业进入智能表时代 智能水表是管网数据的最重要的采集器，十四五期间智能水表替代传统机械表的逻辑清晰。十三五期间，得益于NB-IoT窄带无线网络技术的成熟+国家水资源保护计划等政策推动，智能水表的销售收入占比有了大幅度提升；进入十四五期间，随着供水企业（水表行业的主要客户）工作重心转移到供水管网的精细化、数字化管理上，智能水表作为管网数据（水流、水压、水质、漏渗、工况等）的最重要的采集器，智能水表替代传统机械表的逻辑清晰。 随着智慧水务的发展，水表功能不再局限于用水计量和贸易结算，而更多用于供水治水中的辅助决策及分析管理，应用于诸如管网供水分区计量、管网压力在线监测、管网供水科学调度、渗漏水监测与定位、水质检测与预警、大用户用水综合分析等领域。 水表行业的发展方向，将朝着以智能终端表具硬件为基础，提供智慧水务整体解决方案上转变。 《水表行业“十四五”发展规划纲要》明确提出，十四五期间智能水表的销售数量占当年全部销售数量的60%以上，智能水表的出口量大于总出口量的20%。同时，《水表行业十四五规划纲要》也提出了水表行业十四五期间的研究转型重点：（1）积极推动智能水表从智能1.0时代迈向智能2.0时代，推动智能水表2.0的稳定性研究；（2）有条件的水表公司可以探索水务服务平台以及水务解决方案等业务领域的研究和深耕，也可创造条件进入更为广阔的产业空间，如供水管网精细化管理、农业与农村用水计量管理，城镇科学用水和节水管理，原水与制水过程管理，排水和污水处理，用户业务信息化管理等领域。 图5：智能水表是实现智慧水务解决方案的基础，是水务物联网的数据采集器 2.2.行业驱动因素二：十四五期间农村饮用水建设为智能水表带来增量需求 相较于城市供水，农村饮用水建设对智能水表的增量需求更大。2021年中央一号文件指出，要实施农村供水保障工程，实施规模化供水工程建设和小型工程标准化改造，有条件的地区推进城乡供水一体化，到2025年农村自来水普及率达到88%。近年来，我国城市供水基础设施固定资产投资额每年保持500-600亿元之间的高投入，而随着“乡村振兴”战略落地打开了我国乡镇供水的市场空间，2019年我国乡镇供水设施固定资产投资额首次突破600亿元，达到646.08亿元，较2010的332.19亿元增长了96.41%； 其中乡村供水设施固定资产投资额489.98亿元，较2010年的215.36亿元增长了127.52%。 相较于城市供水，乡镇供水尚有较大的市场空间和发展潜力。近十年来，城市供水普及率平稳增长，2019年我国城市供水普及率达到98.78%，而乡镇供水普及率仅80.50%。 从供水普及率的区域差异来看，虽然近年来农村供水普及率提升明显，但显现出各省份供水普及率差别较大、区域发展不均衡的特点。根据住房和城乡建设部的数据，2019年中央一号文件《关于全面推进乡村振兴加快农业农村现代化的意见》中明确提出了“到2025年农村自来水普及率达到88%”的目标，我国农村地区供水普及率仍有较大提升空间。因此，十四五期间农村饮用水建设为智能水表带来了增量需求。 图6：2010-2019年我国乡镇供水普及率 2.3.行业驱动因素三：国家节水行动计划、智慧城市等政策的驱动 产业政策上，一户一表、三供一业、定期强检轮换、阶梯水价收费和节水相关的政策有助于促进智能水表市场的发展。与节能相关的政策有利于促进热量表市场的发展； 与智慧城市及智慧