业绩高速增长，先进磁材龙头持续拓展新应用、新领域

云路股份（688190）2022年报&2023年一季报点评 业绩高速增长，先进磁材龙头持续拓展新应用、新领域 / 2023年05月05日 / 【投资要点】 公司2022年全年业绩实现高速增长。根据公司披露2022年报，公司2022年实现营收14.47亿元，同比增长54.68%，实现归母净利润2.27亿元，同比大幅增长89.32%，实现扣非净利润1.99亿元，同比增长95.96%。对应公司2022Q4单季度实现营收4.17亿元，同比增长55.17%，环比增长6.80%，实现归母净利润7543万元，同比大幅增长147.23%，环比增长23.34%，实现扣非净利润6937万元，同比大幅增长222.57%，环比增长25.08%。根据公司2023年一季报，公司2023年一季度实现营收3.85亿元，同比增长32.23%，实现归母净利润7346万元，同比大幅增长91.75%，实现扣非净利润6531万元，同比大幅增长116.96%。公司深耕先进磁性金属材料领域，期内公司非晶合金、纳米晶合金以及磁性粉末业务齐头并进，不断创造和引领新型应用市场，扩大产品市场空间，巩固行业龙头地位。 非晶合金龙头供应商，下游领域应用广泛。公司非晶合金板块主要包括非晶合金薄带以及其制品非晶铁心，产品广泛应用于全球电网、新能源、数据中心、轨道交通等领域。公司持续开拓国际市场，期内，公司非晶合金产品实现境外销量和规模快速增长。公司非晶合金载带设计产能达到9万吨，已成为行业内最大的非晶合金载带供应商，未来有望持续受益于下游旺盛需求。 技术优势明显，公司携手多家车企打造新能源汽车纳米晶材料方案。纳米晶超薄带产品是制造电感、变压器等磁性器件的优良材料，对比传统软磁材料，应用纳米晶材料可以有效降低磁性器件体积、降低磁性器件损耗，优异的综合性能使其有望逐步替代铁氧体等传统磁材。公司自2019年量产以来，着重在新兴领域不断拓展市场，2022年，公司纳米晶业务实现营收期内，公司与诸多知名车企合作，制定新能源汽车用纳米晶材料方案，进一步拓宽纳米晶材料的应用前景，未来市场广阔。 产能逐步释放，磁性粉末产品竞争力与市场份额有望进一步提升。公司磁性粉末业务主要包括雾化粉末以及破碎粉末产品。期内，公司进一步增加对磁性粉末业务板块的投资，产能较去年有大幅增长，同时完成光伏行业头部企业的合格供方认证，为后续进一步拓宽市场销售渠道奠定了基础。随着公司磁性粉末产品新增产能的逐步释放、市场推广效果体现，未来产品竞争力和市场份额有望进一步提升。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 65.42% 49.83% 34.25% 18.66% 3.08% -12.51% 5/57/59/511/51/53/5 云路股份沪深300 基本数据 总市值（百万元)9174.00 流通市值（百万元)4213.62 52周最高/最低（元）104.70/58.18 52周最高/最低（PE）92.35/35.04 52周最高/最低（PB）6.66/4.02 52周涨幅（%）24.48 52周换手率（%）301.02 相关研究 《全年业绩高增长，先进磁材空间广阔》 2023.03.01 公司研究 有色金属 证券研究报告 【投资建议】 公司深耕先进磁性金属材料，在非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末三大系列新型软磁材料上具有深厚的技术积累，有望持续受益于下游新能源、数据中心、电子、电力等领域旺盛的市场需求。公司2022年业绩符合我们此前预期，我们调整公司2023-2024年营收及期间费用率预期，新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为19.29/23.40/27.31亿元，归母净利润分别为3.58/4.31/5.19亿元，EPS分别为2.98/3.59/4.32元/股，对应当前PE分别为25/21/17倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1447.38 1929.03 2340.25 2731.19 增长率(%) 54.68% 33.28% 21.32% 16.70% EBITDA（百万元） 264.26 426.50 515.96 611.76 归属母公司净利润（百万元） 226.71 357.75 431.22 518.56 增长率(%) 89.32% 57.80% 20.54% 20.25% EPS(元/股) 1.89 2.98 3.59 4.32 市盈率（P/E） 46.50 25.05 20.78 17.28 市净率（P/B） 5.22 3.77 3.19 2.69 EV/EBITDA 39.70 20.08 16.34 13.00 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游市场需求低于预期 扩产进度低于预期 新业务进展低于预期 上游原材料价格剧烈波动 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 86.27458.99611.341098.49 存货 123.65151.34182.67207.23 流动资产应收及预付 非流动资产 549.77675.40769.95829.04 固定资产 441.49524.38576.96592.14 无形资产 40.22 46.68 49.68 53.26 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2524.963229.663605.864361.60 短期借款 2.00 2.00 2.00 2.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 187.97284.05292.74310.02 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 84.89114.89134.89144.89 实收资本 120.00120.00120.00120.00 留存收益 495.29853.041284.261802.82 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1975.19 567.38 1197.90 0.00 14.25 53.81 421.31 231.34 84.89 0.00 506.19 1403.48 2018.77 2554.26 738.95 1204.98 0.00 34.25 70.08 738.26 452.21 114.89 0.00 853.14 1403.48 2376.52 2835.91 830.68 1211.22 0.00 54.25 89.06 663.24 368.50 134.89 0.00 798.12 1403.48 2807.74 3532.56 992.79 1234.05 0.00 74.25 109.38 890.41 578.40 144.89 0.00 1035.30 1403.48 3326.30 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益2524.96 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 3229.66 3605.86 4361.60 营业成本 1059.341414.231717.752005.18 销售费用 38.70 48.23 56.17 54.62 研发费用 75.15 69.45 81.91 90.13 资产减值损失 -20.26 -5.97 -6.53 -7.02 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 32.51 38.58 35.10 40.97 其他收益 6.53 9.65 11.70 13.43 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.72 1.00 0.00 0.00 利润总额 252.10396.18478.21575.06 净利润 226.71357.75431.22518.56 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 226.71357.75431.22518.56 少数股东损益 EBITDA 1447.38 6.82 36.08 -7.34 0.82 0.06 252.28 1.91 25.39 0.00 264.26 1929.03 5.79 38.58 -0.37 0.00 0.39 395.79 0.61 38.43 0.00 426.50 2340.25 7.02 46.81 -7.08 0.00 0.26 478.21 0.00 46.99 0.00 515.96 2731.19 8.97 54.62 -9.67 0.00 0.35 575.06 0.00 56.50 0.00 611.76 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -77.11 500.40 273.83 585.16 净利润 226.71 357.75 431.22 518.56 折旧摊销 42.07 64.10 73.67 80.67 营运资金变动 -326.46 110.60 -204.32 17.67 其它 -19.43 -32.04 -26.73 -31.75 投资活动现金流 117.93 -156.33 -139.38 -105.46 资本支出 -40.50 -194.91 -174.48 -146.43 投资变动 158.43 0.00 0.00 0.00 其他 0.00 38.58 35.10 40.97 筹资活动现金流 -42.01 28.65 17.90 7.45 银行借款 2.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -44.01 28.65 17.90 7.45 现金净增加额 8.40 372.72 152.35 487.15 期初现金余额 72.73 81.13 453.85 606.20 期末现金余额主要财务比率 81.13 453.85 606.20 1093.35 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 54.68% 33.28% 21.32% 16.70% 营业利润增长 91.61% 56.88% 20.83% 20.25% 归属母公司净利润增长 89.32% 57.80% 20.54% 20.25% 获利能力（%）毛利率 26.81% 26.69% 26.60% 26.58% 净利率 15.66% 18.55% 18.43% 18.99% ROE 11.23% 15.05% 15.36% 15.59% ROIC 9.74% 13.42% 13.80% 14.01% 偿债能力资产负债率（%） 20.05% 26.42% 22.13% 23.74% 净负债比率 - - - - 流动比率 4.69 3.46 4.28 3.97 速动比率 4.21 3.14 3.83 3.59 营运能力总资产周转率 0.57 0.60 0.65 0.63 应收账款周转率 4.40 5.10 5.01 5.42 存货周转率 11.71 12.75 12.81 13.18 每股指标（元）每股收益 1.89 2.98 3.59 4.32 每股经营现金流 -0.64 4.17 2.28 4.88 每股净资产 16.82 19.80 23.40 27.72 估值比率P/E 46.50 25.05 20.78 17.28 P/B 5.22 3.77 3.19 2.69 EV/EBITDA 39.70 20.08 16.34 13.00 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（