业绩保持增长，新领域新业务持续拓展

业绩保持增长，新领域新业务持续拓展 ■事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营收61.32亿元（同比+47.76%）， 归母净利润3.79亿元（同比+7.63%）。2022Q2实现营收34.00亿元（同比 +29.17%，环比+24.47%），归母净利润2.61亿元（同比+7.82%，环比+120.34%）。 ■业绩保持较快增长，产销规模持续扩大：公司业绩增长主要系经营规模扩 张、产品销售大幅增长和子公司纳入合并报表范围所致。2022Q2减值损失 公司快报 国恩股份（002768.SZ） 2022年08月31日 证券研究报告 其他化学制品投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：37元 股价（2022-08-31）30.93元 交易数据 0.88亿元。据公告，2022H1公司改性材料、复合材料营收占比分别为45.42%、 总市值（百万元） 8,275.84 18.03%，毛利率分别为16.92%、17.26%，分别同比下滑0.82pct、1.47pct。 流通市值（百万元） 5,392.57 2022Q2综合毛利率16.79%，环比增长5.08pct，随着原料价格下降，下半年 总股本（百万股） 271.25 毛利率有望持续回升。截至2022H1，公司在建新型空心胶囊智能产业化项目、100万吨/年聚苯乙烯一期项目进度分别为18%、70%，预计收益分别为0.26亿元、3亿元。2021年控股的东宝生物2022H1实现净利润0.50亿元。 流通股本（百万股）176.75 12个月价格区间20.12/36.30元 股价表现 ■原材料PP20万吨已全面投产，新能源复合材料电池包业务有望成为新的 国恩股份沪深300 6% 7% 8% 9% 0% -92%021-08 18% 2021-12 2022-04 增长极：据公告，江苏国恒年产20万吨聚丙烯（PP）树脂目前已实现全面3 1 投产，产品销量稳步提升；目前正全力推进新项目改性车间的建设工作，初2 步实现粉料生产与聚丙烯改性一体化生产。2022年上半年公司在黑电、白电、小家电及电动工具等客户业务量显著提升，开发格兰仕、惠而浦、韩国三星、 泰国三星等客户并已形成批量供货；顺利切入建材行业领域，与新基建产业- 链链主企业达成战略合作，成功开发建筑模板材料、先进模板支撑与加固体系及标准化流程化模板等项目，供货量持续上升；光显材料以LG、SONY为主的日韩系客户订单占比首创新高；重点开发HP-RTM预成型、注胶、激光切割、气密性检查等相关工艺在新能源复合材料巧克力超薄电池包的应用，目前已与新能源动力电池领域头部企业建立战略合作，进行新型复合材料领域定点布局，未来将成为公司复合材料板块重要一极。东宝生物2022H1明胶、胶原蛋白销售收入分别增长12.35%、62.71%，市场份额持续提升；同时加大了代血浆明胶的市场前期开发工作，待CDE激活后即可实现销售。 ■投资建议：预计公司2022年-2024年的净利润分别为8.5亿、10亿、11.9 亿元，对应PE9.8、8.2、7倍，维持买入-A评级。 ■风险提示：产品需求不及预期、原料价格波动等。 -27% 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M12M 相对收益21.0126.1928.51 绝对收益18.8531.2314.41 张汪强分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 乔璐分析师 SAC执业证书编号：S1450518100001 qiaolu@essence.com.cn 相关报告 国恩股份：业绩符合预期， (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 7,181.3 9,766.0 12,207.5 14,404.8 16,349.5 净利润 730.8 642.9 848.0 1,007.5 1,189.1 每股收益(元) 2.69 2.37 3.13 3.71 4.38 每股净资产(元) 11.42 12.81 15.94 19.66 23.88 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 11.5 13.0 9.9 8.3 7.1 市净率(倍) 2.7 2.4 1.9 1.6 1.3 净利润率 10.2% 6.6% 6.9% 7.0% 7.3% 净资产收益率 23.6% 18.5% 19.6% 18.9% 18.4% 股息收益率 1.0% 0.8% 0.0% 0.0% 0.5% ROIC 34.8% 22.3% 15.7% 17.9% 16.6% 开启大化工大健康双领域 2022-04-26 发展/张汪强国恩股份：新材料一体化平台规模显现，多领域快 2022-01-17 速成长未来可期/张汪强国恩股份：开启上游布局，完善纵向一体化新材料平台建设/张汪强 2022-01-04 国恩股份：原料涨价拖累业绩，新材料化工与大健 2021-10-29 康产业两翼发展/张汪强国恩股份：业绩符合预期，通过东宝生物开启大健康产业发展/张汪强 2021-08-19 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 7,181.3 9,766.0 12,207.5 14,404.8 16,349.5成长性 5,778.9 8,325.2 10,388.6 12,215.3 13,782.6营业收入增长率41.7% 18.9 27.3 31.7 37.5 49.0营业利润增长率86.7% 36.0%25.0%18.0%13.5% -12.7%33.0%18.8%18.1% 83.8 124.3 158.7 187.3 212.5 230.4 280.7 366.2 461.0 539.5 销售费用94.564.7122.1158.5196.2净利润增长率84.5%-12.0%31.9%18.8%18.0% 管理费用研发费用 EBITDA增长率73.1%6.3%-4.2%17.8%15.4% EBIT增长率78.1%2.8%-4.0%17.8%15.7% 财务费用29.555.256.256.336.7NOPLAT增长率74.5%-8.8%29.6%17.8%15.7% 资产减值损失-87.3-149.190.0110.0140.0投资资本增长率42.6%84.2%3.2%24.5%-5.3% - 0.3 -1.3 0.2 0.3净资产增长率29.2% 61.4% 16.6% 16.9% 16.5% - -1.3 -0.4 -0.6 -0.8 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润率 854.1 745.9 992.2 1,178.8 1,392.4 -3.7 -3.2 -2.8 -3.2 -5.3 毛利率19.5%14.8%14.9%15.2%15.7% 利润总额850.4742.7989.41,175.61,387.1营业利润率11.9%7.6%8.1%8.2%8.5% 减:所得税108.090.5128.6152.8180.3净利润率10.2%6.6%6.9%7.0%7.3% 净利润730.8 642.9 848.0 1,007.5 1,189.1 EBITDA/营业收入16.1% 12.6% 9.6% 9.6% 9.8% EBIT/营业收入14.8%11.2%8.6%8.6%8.7% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数5160635853 货币资金752.81,148.5976.61,152.41,308.0流动营业资本周转天数7983758081 交易性金融资产-2.00.70.91.2流动资产周转天数189188192182181 48 45 47 46 46 67 61 71 67 66 应收帐款1,031.01,385.01,776.11,940.22,225.2应收帐款周转天数 应收票据330.3597.0704.5688.1937.3存货周转天数 374.9 905.7 341.4 1,269.5 594.6 总资产周转天数 259 283 302 278 268 1,342.4 1,983.7 2,842.7 2,558.8 3,442.7 投资资本周转天数135 166 174 169 160 115.6 217.4 152.9 162.0 177.4 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 23.6% 18.5% 19.6% 18.9% 18.4% - 29.3 29.3 29.3 29.3 ROA 13.6% 6.6% 8.2% 8.8% 9.6% 24.0 5.6 5.6 5.6 5.6 ROIC 34.8% 22.3% 15.7% 17.9% 16.6% 预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 1,185.4 2,075.4 2,229.2 2,376.5 2,462.6 2.5 286.7 268.3 284.2 242.1 销售费用率1.3%0.7%1.0%1.1%1.2% 无形资产91.7717.5704.4691.3678.3管理费用率1.2%1.3%1.3%1.3%1.3% 3.2% 2.9% 3.0% 3.2% 3.3% 0.4% 0.6% 0.5% 0.4% 0.2% 其他非流动资产210.8555.0515.9526.0523.7研发费用率 资产总额5,461.59,908.910,547.411,684.712,627.8财务费用率 452.4 592.5 984.4 756.3 1,172.4 609.8 1,414.2 2,005.6 1,650.4 2,353.9 短期债务672.01,001.91,166.91,223.2398.0四费/营业收入6.1%5.4%5.8%6.0%6.0% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率41.1%47.7%42.7%39.5%34.8% 其他流动负债129.8724.8237.8278.9326.9负债权益比69.9%91.0%74.4%65.3%53.3% 2.12 1.67 1.55 1.99 2.04 1.40 1.14 0.90 1.33 1.23 长期借款299.7796.6-578.8-流动比率 其他非流动负债83.4192.1105.2126.9141.4速动比率 116.7 1,710.7 1,723.5 1,738.8 1,756.5 271.3 271.3 271.3 271.3 271.3 负债总额2,247.14,722.24,500.04,614.54,392.6利息保障倍数36.0519.7818.6421.9438.98 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)0.310.25--0.15 留存收益2,826.4 3,204.7 4,052.7 5,060.2 6,207.5 分红比率 11.5% 10.5% 0.0% 0.0% 3.5% 股东权益3,214.4 5,186.7 6,047.5 7,070.2 8,235.2 股息收益率 1.0% 0.8% 0.0% 0.0% 0.5% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润742.3 652.3 848.0 1,007.5 1,189.1 EPS(元)