22年收入利润稳增，23年酝酿结构性机遇

板块仍处于扩张期，收入利润稳步增长。2022年，基础化工/石油石化板块分别实现营业收入2.62/8.45万亿元，同比分别+23.66%/28.87%，归母净利润同比分别+10.62%/+74.33%，基础化工板块因整体产品价格下行，利润增幅窄于收入。同时，行业在建工程增速进一步增长，23年Q1基础化工/石油石化在建工程同比增速分别为64.58%/28.02%，同比分别+22.4pct/+6.5pct，化工行业仍以较快速度扩张产能，规模体量不改增长态势。 化工品价格已回落至十年中位水平，盈利能力修复可期。2022年、2023年Q1中国化工品价格指数（CCPI）处于持续调整通道，目前已回落至近十年中位数水平。受到产品价格下跌影响，化工板块盈利能力自2021年Q3开始下滑 。2023年Q1基础化工/石油化工分别实现毛利率17.9%/18.37%，同比分别下滑-6.1pct/-0.4pct。然而，近年来化工行业期间费用率持续下行，因此23年Q1基础化工/石油石化分别实现净利率6.9%/5.3%，环比分别增长+1.5pct/+2.4pct，盈利能力修复可期。 炼化/化纤盈利修复，氟制冷剂走出亏损，新材料酝酿结构性机遇。炼化/化纤板块：2022年布伦特原油均价101.2美元/桶，同比上涨43.1%。 然而化纤下游织机全年平均开工率51.46%，同比下滑-12.30pct。成本上涨叠加终端需求承压，企业利润空间遭到压缩。然而进入23年后，需求尤其是消费反弹趋势明显，叠加成本端原油价格中枢下降，炼厂一季度业绩基本已走出亏损，后续有望不断修复；氟化工：根据百川盈孚，22年Q1至23年Q1的五个季度，第三代制冷剂份额最大产品R32吨毛利分别为-4500/-4277/2526/-2369/-26元，截至5月4日R32吨毛利也增长至860元/吨。基线年结束，配额执行年渐近，制冷剂黎明已至；新材料：光伏上游，我们核心看好TOPCon组件投产带来的结构性材料机遇，重点推荐POE粒子；电子上游，我们看好AI服务器带动HBM上游材料前驱体，另一方面关注面板景气回暖下，面板上游材料的业绩复苏。 投资建议：化工品价格已回落至十年中位水平，化工行业酝酿结构性机遇： 1）高成长龙头：宝丰能源、万华化学；2）氟化工：昊华科技、巨化股份、金石资源、三美股份；3）优质成长：鼎际得、雅克科技、东材科技；并持续关注价值白马：荣盛石化、卫星化学、桐昆股份等。 风险提示：宏观经济增速低于预期；产品价格大幅波动；国际油价大幅波动；新项目建设进度不及预期等。 重点标的 股票代码 1.行业整体情况综述 1.1.行业增长情况：化工不改增长态势 2022年，基础化工板块实现营业收入2.62万亿元，石油石化板块实现营收8.45万亿元，收入利润同比均实现增长。据Wind数据，我们筛选出2021年及之前上市的沪深两市化工公司共计476家进行统计分析（基础化工板块429家+石油化工板块47家），其中： 基础化工板块上市公司2022年整体营收实现营业收入2.56万亿元，同比+19.04%，增速较上年-15.42pct；归母净利润2377.93亿元，同比+2.39%。2022Q4营收同比+6.71%，增速环比2022Q3增加10.01pct；归母净利润同比-39.26%，增速环比2022Q3上升1.11pct。2023Q1营业收入同比-5.57%；归母净利润同比-47.94%。2022Q2以来基础化工板块利润增速逐季环比多有下降，进入2023年一季度营收、收入环比增速皆收报为负。 石油石化板块上市公司2022年整体营业收入8.02万亿元，同比+22.36%，增速较上年-10.06pct，营收加速放缓，归母净利润2417.83亿元，同比+7.24%，增速较去年-145.62pct。2022Q4营收同比+11.77%，增速环比2022Q3上升0.24pct；归母净利润同比-26.12%，增速环比2022Q3下降13.20pct。2023Q1营业收入同比+0.14%，归母净利润同比-11.01%，增速环比22Q4均有明显下降。2022Q2以来石油石化板块各季度归母净利润增速环比均有下降，但2023Q1开年以来利润环比增速大幅提高。 分析细分标的，在基础化工与石油石化板块中，2022年，中国石化、中国石油、荣盛石化以3.32万亿元、3.24万亿元、2890.95亿元位列营收规模前三位，板块占比分别为31.12%、30.38%、2.71%；中国石油、中国石化、万华化学以归母净利润1493.75、663.02、162.34亿元位列利润规模前三位，其利润在板块中的占比分别为30.95%、13.74%、3.36%。 图表1：基础化工营业收入（亿元） 图表2：石油石化营业收入（亿元） 图表3：基础化工归母净利润（亿元） 图表4：石油石化归母净利润（亿元） 子行业收入情况：2022年钾肥、油田服务、食品及饲料添加剂等子行业收入增幅居前。 2022年多数子行业营收增速同比2021年有所下降，全部子行业中仅9个子行业增速同比有所提高。其中，钾肥（+102.3pct）、油田服务（+9.8pct）、食品及饲料添加剂（+6.0pct）印染化学品（+5.8pct）等子行业营收增速居于前列，而多数子行业营收增速同比回落。 此外，全部39个子行业中仅6个子行业2022年营业收入未实现正增长，分别为其他塑料制品（-0.4%）、氯碱（-1.5%）、油品销售及仓储（-2.4%）、粘胶（-2.7%）、涂料油墨颜料（-6.8%）、氨纶（-9.6%）。而锂电化学品、碳纤维、石油开采、氟化工等子行业增速虽同比下降，但仍实现较大增长，增速分别为102.5%、48.6%、29.1%、26.6%。 2023Q1收入增速整体呈下降趋势，轮胎、油田服务、橡胶助剂等子行业增速同比提高。 2023Q1多数子行业营收增速同比2022Q1有所下降，仅轮胎（+14.7pct）、油田服务（+10.8pct）、橡胶助剂（+6.6pct）三个子行业营收增速同比有所提高。多数子行业营收增速同比回落。此外，全部39个子行业中仅14个子行业2023Q1营收实现正增长，民爆用品、油品销售及仓储、锂电化学品2023Q1营收增速分别为21.2%、11.3%、11.08%，上述子行业2023Q1营收增速环比2022Q4有所下降，但其增速绝对值在全部子行业中仍处高位。 图表5：化工各子板块收入增速及增速同比变化 子行业利润情况：2022年油品销售及仓储、油田服务、涤纶归母净利润增速居前。归母净利润2022年近少数子行业归母净利润增速同比2021年有所上升。其中，油品销售及仓储（+1072.5pct）、油田服务（+529.4pct）、涤纶（+464.0pct）、涂料油墨颜料（+250.8pct）、工程服务（+89.3pct）等子行业归母增速同比大幅上升；纯碱（-15157.9pct）、磷肥及磷化工（-1665.1pct）、粘胶（-1402.5pct）、复合肥（-592.2pct）、日用化学品（-583.8pct）等子行业归母净利润增速同比大幅下降。此外，全部39个子行业中有18个子行业2022年归母净利润实现正增长，而其他塑料制品、锂电化学品、石油开采等子行业增速虽同比下降，但仍实现较大增长，增速分别为121.57%、94.82、82.62%。 2023Q1仅轮胎、油田服务、涤纶等少数子行业实现归母净利润正增长。归母净利润增速2023Q1多数子行业归母增速同比2022Q1有所下降，全部39个子行业中仅有6个子行业实现正增长。其中，仅轮胎（+509.7pct）、油田服务（+244.5pct）、涤纶（+134.4pct）、工程服务（+35.7pct）、日用化学品（+32.9pct）等少数子行业归母增速同比有所上升。 石油开采、民爆用品2023Q1归母净利润增速分别为4.34%、2.10%，虽然较2022Q1增速大幅下降，但仍实现了归母净利润的正增长。 图表6：化工各板块归母净利润增速及增速变化 1.2.行业盈利能力：23年Q1企稳，盈利复苏可期 2022年行业盈利能力下滑，2023年Q1企稳回升。2022年中信基础化工行业毛利率、净利率分别为21.2%、10.1%，同比-2.4pct、-1.0pct；中信石油石化行业毛利率、净利率分别为18.7%、4.9%，同比-0.4pct、+0.8pct。2023年Q1基础化工行业毛利率17.9%，环比-0.3pct，同比-6.1pct；石油石化行业毛利率18.37%，环比+0.5pct，同比-0.4pct。 2022下半年化工行业盈利能力下滑，主要系：1）宏观经济影响下游需求叠加能源成本波动，产品价格传导不畅；2）海外经济衰退，制约化工品出口；3）公共安全事件影响厂商生产、运输。2023年Q1基础化工行业净利率6.9%，环比+1.5p Ct ，同比-5.8pct； 石油石化行业净利率5.4%，环比+2.4pct，同比+0.7pct。2023Q1以来受宏观经济复苏拉动，化工行业盈利能力企稳回升。 图表7：化工板块历史毛利率 图表8：化工板块历史净利率 基础化工板块近年ROE、三大费用率均呈回落趋势。基础化工行业2022年ROE（摊薄）、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为12.94%、2.10%、3.50%、0.63%，同比-1.55pct、-0.35pct、-0.34pct、-0.59pct；2023年Q1ROE（摊薄）、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.0%、2.2%、3.6%、1.2%，环比+0.3pct、-0.2pct、-0.5pct、+0.1pct，同比-2.5pct、+0.1pct、+0.2pct、+0.3pct。行业ROE自2022年Q2开始高点回落，目前已回落至近年中位水平，主要原因系化工产品价格下跌。近年来基础化工板块收入体量快速增长，收入由2014年7,604亿元增长至2022年26,198亿元，期间复合增速达16.72%。而同一时期，石油石化板块收入由2014年55,438亿元增长至2022年84,456亿元，期间复合增速为5.40%。 石油石化板块2020年开始ROE抬升，三大费用率已趋于稳定。石油石化行业2022年ROE（摊薄）、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为11.80%、1.59%、1.62%、0.62%，同比分别+3.05pct、-0.44pct、-0.46pct、-0.05pct；2023年Q1ROE（摊薄）、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.02%、1.62%、1.73%、0.64%，环比+1.11pct、-0.08pct、-0.14pct、+0.02pct，同比+0.02pct、-0.04pct、+0.11pct、+0.04pct。 自2015年开始，基础化工板块销售、管理、财务费用率均呈下降趋势，目前已趋于稳定。 图表9：基础化工板块季度ROE（摊薄） 图表10：基础化工板块季度费用率 图表11：石油石化板块季度ROE（摊薄） 图表12：石油石化板块季度三大费用率 高景气周期化工品及高附加值精细化工品盈利能力较强，石油石化子行业盈利能力较弱。 化工行业各子版块中2022年及2023Q1盈利能力较强的行业集中于钾肥、纯碱、有机硅等高景气周期化工品以及碳纤维、电子化学品、日化品等高附加值精细化工材料领域，盈利能力较低的行业主要为石油石化、涤纶、棉纶、橡胶等受经济波动影响较大的传统需求领域。受2022年下半年宏观因素以及海外需求波动影响，2023Q3多数子行业盈利能力同比小幅下滑。各子行业毛利率、净利率、ROE情况如下： 毛利率：2022年毛利率较高的子行业包括钾肥（79%）、碳纤维（45%）、日用化学品（38%）等，毛利率较低的子行业包括油品销售及仓储（7%）、涤纶（7%）、其他石化（7%）等；2023Q1毛利率较高的子行业包括钾肥（71%）、日用化学品（40%）、碳纤维（38%）等；