2022年报&2023Q1点评：铂价下跌拖累业绩，继续看好铂价触底回升和公司产能扩张

盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）同比 2,569 15%146-41%1.29 31.69 3,012 17%239 64%2.11 19.32 3,492 16%323 35%2.85 14.30 4,096 17%449 39%3.96 10.30 归属母公司净利润（百万元）同比 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 事件： 公司2022年实现收入25.7亿元，同比增14.9%；2022年归母净利润为1.5亿元，同比下滑41%。2023Q1实现收入为4.4亿元，同比下滑53%；归母净利润为0.5亿元，同比增长5%。 点评： 价格下行、收缩产量拖累业绩表现。由于公司主营产品银、铂、钯、铑价格同比下滑，且公司减少了产量占比较大的银的产销，导致公司业绩同比下滑。 股权激励覆盖范围大。公司此次股权激励（为2023年4月26日发布的草案）覆盖对象42人，董事高管4人、中层管理层及核心技术人员38人，占比公司总人数31%。其中董事高管合计占比授予总量25%、中层及核心人员55%，预留20%。 继续看好铂族贵金属上行周期。受益于贵金属上行周期，铂族贵金属在首饰投资需求拉升下价格有望跟涨。2023年2月下旬开始，白银、铂价即触底回升。供给方面，南非作为主力生产国受电力中断影响持续。 公司产量有望逐步提升。考虑2022年各项目完成的进度，我们预计公司”新建贵金属二次资源综合利用项目“有望于2023年H1进行释放，江西”浩博新材贵金属二次综合利用项目“一期3000吨有望于2023H2释放，全年产量预期逐步上行。 盈利预测与投资评级：基于公司2023Q1报告，我们预测公司2023-2025年收入为30/35/41亿元，同比增长17.24%/15.93%/17.29%；考虑公司2022年和2023Q1业绩不及预期，因此将2023-2024年归母净利润由3.6/5.2亿元下调至2.4/3.2亿元，即公司2023-2025年归母净利润分别为2.4/3.2/4.5亿元，对应PE分别为19/14/10倍。考虑后续铂金价格有望上行，公司产量稳步扩张；对于贵金属回收龙头被显著低估，因此维持公司“买入”评级。 风险提示：贵金属市场价格波动；贵金属回收业务集中风险。