2022年业绩高增，2023Q1高基数下保持稳步扩张

嘉益股份（301004.SZ） 2023年04月26日 投资评级：买入（维持） 2022年业绩高增，2023Q1高基数下保持稳步扩张 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师） 日期2023/4/26 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 当前股价(元)29.42 一年最高最低(元)40.50/17.08 总市值(亿元)30.61 流通市值(亿元)7.36 总股本(亿股)1.04 流通股本(亿股)0.25 近3个月换手率(%)379.1 股价走势图 嘉益股份沪深300 160% 120% 80% 40% 0% -40% 2022-042022-082022-122023-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《2022业绩高增，绑定优质客户+产能扩张成长可期—公司信息更新报告》 -2023.1.31 《保温杯制造优质企业，需求景气+扩产在即加速成长—公司首次覆盖报告》-2022.11.25 2022年业绩高增，2023Q1高基数下保持稳步扩张，维持“买入”评级 公司2022年实现营收12.6亿元（+115.1%），实现归母净利润2.72亿元（+230.9%）。 2023Q1公司实现营收2.4亿元（+32.5%），实现归母净利润5315.0万元（+61.0%），公司凭借大客户绑定及较强的生产制造水平，表现继续优于贝塔。考虑到海外通胀压力，我们下调盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为3.14/3.56/3.87亿元（2023-2024年归母净利润原值为3.31/4.24亿元），对应EPS为3.02/3.42/3.72元，当前股价对应PE9.7/8.6/7.9倍，贝塔与强阿尔法共振下，公司成长动力充足，维持“买入”评级。 收入：不锈钢保温器皿收入占比持续提高，境外收入增长为主要驱动 公司2022年仍以出口不锈钢真空保温器皿为主，分产品看，公司2022年仍不锈 钢真空保温器皿制造为主，不锈钢真空保温器皿收入分别为11.9亿元，同比变化+120.63%，收入增速明显，收入占比进一步提升2.0pct至94.97%。分地区看，境外市场收入增长为公司主要增长驱动，2022年公司境外收入11.91亿元 （+132.89%），收入占比提升7.24pct至94.58%。 盈利能力：2022年及2023Q1公司毛、净利率同比提升明显 2022年公司毛、净利率均有改善，2022年公司整体毛利率为34.3%，同增5.5pct。 费用率方面，公司期间费用率降低4.8pct至7.6%，销售/管理/研发/财务费用率 分别为1.7%/4.5%/3.4%/-2.1%（-0.7/+3.2/-1.3/-2.6pct），财务费用率明显降低为受益于汇兑收益增加。综合影响下，公司净利率同比提升7.6pct至21.5%。2023Q1公司盈利能力同比提升明显，整体毛利率37.0%（+10.2pct）；期间费用率为12.6% （+4.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/5.9%/4.1%/0.2% （+0.4/+3.2/+0.7/+0.5pct）。综合影响下，公司净利率同比提升4.0pct至21.9%。 公司展望：贝塔与强阿尔法共振，成长动力充足 展望2023年全年，行业景气度仍在持续，除玻璃内胆外保温瓶3月出口金额达 到1.81亿美元，为近三年单月出口金额新高，2023Q1行业累计出口金额为4.20 亿美元（+34.0%），同比增长47.5%；公司已经绑定行业优质大客户，且同时拥有较强的生产制造能力，贝塔与强阿尔法共振下，成长动力充足。业绩层面看，收入规模效应预计将持续凸显推动公司盈利能力稳步上行，业绩稳步增长可期。 风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 586 1,260 1,460 1,653 1,818 YOY(%) 64.7 115.1 15.9 13.2 10.0 归母净利润(百万元) 82 272 314 356 387 YOY(%) 26.7 230.9 15.6 13.1 8.8 毛利率(%) 28.7 34.3 32.2 33.0 32.4 净利率(%) 14.0 21.6 21.5 21.5 21.3 ROE(%) 13.5 31.2 26.5 23.2 20.3 EPS(摊薄/元) 0.79 2.61 3.02 3.42 3.72 P/E(倍) 37.2 11.3 9.7 8.6 7.9 P/B(倍) 5.1 3.5 2.6 2.0 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、2022年业绩高增，2023Q1保持稳步扩张3 2、盈利能力：2022年及2023Q1毛、净利率同比提升明显4 3、行业：景气度仍在持续，2023年3月出口金额达单月新高5 4、公司亮点及展望：贝塔与强阿尔法共振，成长动力充足6 5、盈利预测与投资建议6 6、风险提示6 附：财务预测摘要7 图表目录 图1：2022年公司收入同比上升115.1%3 图2：2023Q1公司收入同比上升32.5%3 图3：2022年公司归母净利润同比上升230.9%3 图4：2023Q1公司归母净利润同增61.0%3 图5：2022年不锈钢保温杯为公司营收支柱4 图6：2022年公司境外营收增速明显4 图7：2022年公司净利率同比提升4 图8：2022年公司期间费用率为11.0%4 图9：2023年3月不锈钢保温杯出口金额同比增长93.29%5 图10：2023Q1累计出口金额为4.20亿美元，同比增长47.5%5 1、2022年业绩高增，2023Q1保持稳步扩张 公司2022年实现营收12.6亿元（+115.1%），实现归母净利润2.72亿元 （+230.9%）。扣非归母净利润2.71亿元（+254.8%），2022年公司凭借在研发、生产方面的核心竞争力，承接行业东风，业绩表现亮眼。 分季度看，2023Q1为销售淡季，公司实现营收2.4亿元（+32.5%），实现归母净利润5315.0万元（+61.0%），公司凭借大客户绑定及较强的生产制造水平，表现继续优于贝塔。（2023Q1我国除玻璃内胆外保温瓶出口金额同比增速为24.44%） 图1：2022年公司收入同比上升115.1%图2：2023Q1公司收入同比上升32.5% 营业收入/亿元YOY 15 10 5 0 2017年2018年2019年2020年2021年2022年 150% 100% 50% 0% -50% 单季度营业收入/亿元同比增速 5 4 3 2 1 0 2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 150% 100% 50% 0% 数据来源：公司公告、开源证券研究所数据来源：公司公告、开源证券研究所 图3：2022年公司归母净利润同比上升230.9%图4：2023Q1公司归母净利润同增61.0% 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 归母净利润/亿元YOY 2017年2018年2019年2020年2021年2022年 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 单季度归母净利润/亿元同比增速 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 数据来源：公司公告、开源证券研究所数据来源：公司公告、开源证券研究所 分业务看，公司2022年仍不锈钢真空保温器皿制造为主，不锈钢真空保温器皿 /不锈钢器皿/塑料杯/玻璃杯/不锈钢真空保温器皿配件产品收入分别为 11.9/0.13/0.07/0.03/0.10亿元，同比变化+120.63%/-9.84%/30.06%/-37.45%/141.04%， 收入占比分别为94.97%/1.03%0.57%/0.25%/0.79%。不锈钢真空保温器皿及其配件收入增速明显，收入占比进一步提升。 分地区看，境外市场收入增长为公司主要增长驱动，2022年公司境外收入11.91亿元（+132.89%），收入占比提升7.24pct至94.58%。境内收入0.68亿元（-7.86%），收入占比下降至5.42%。 图5：2022年不锈钢保温杯为公司营收支柱图6：2022年公司境外营收增速明显 100% 95% 90% 85% 80% 75% 201720182019202020212022 15 10 5 0 201720182019202020212022 境外收入境内收入 150% 100% 50% 0% -50% 不锈钢真空保温器皿塑料杯不锈钢器皿玻璃器皿其他业务 境外YOY境内YOY 数据来源：公司公告、开源证券研究所数据来源：公司公告、开源证券研究所 2、盈利能力：2022年及2023Q1毛、净利率同比提升明显 2022年公司毛、净利率均有改善，2023Q1盈利能力保持稳定。 毛利率方面，2022年公司整体毛利率为34.3%，同增5.5pct；2023Q1公司毛利率同比提升明显，同比提升10.2pct至37.0%，毛利率边际向好或主要源于原材料价格下降。 费用率方面，公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/4.5%/3.4%/-2.1% （-0.7/+3.2/-1.3/-2.6pct），财务费用率明显降低为受益于汇兑收益增加，收入规模效应逐步显现下，期间费用率降低4.8pct至7.6%。 综合影响下，2022年公司净利率同比明显提升，2023Q1净利率表现稳定。2022年，公司净利率为21.6%，同比提升7.6pct，2023Q1公司净利率为21.9%，同比提升4.0%，销售淡季公司盈利能力仍保持稳定。 图7：2022年公司净利率同比提升图8：2022年公司期间费用率为11.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 20.0% 2017年2018年2019年2020年2021年2022年 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 2017年2018年2019年2020年2021年2022年期间费用率销售费用率管理费用率 销售毛利率销售净利率研发费用率财务费用率 数据来源：公司公告、开源证券研究所数据来源：公司公告、开源证券研究所 3、行业：景气度仍在持续，2023年3月出口金额达单月新高 行业景气度方面，2023Q1不锈钢真空保温杯出口仍维持较高景气度，除玻璃内胆外保温瓶1月-3月出口金额同比增速分别为17.61%/-8.76%/93.29%（海关编码HS96170090），其中，3月出口金额达到1.81亿美元，为近三年单月出口金额新高。2023Q1累计出口金额为4.20亿美元，同比增长34.0%。随着保温杯消费属性增强叠加多元化应用场景落地，我们预计全球不锈钢保温杯市场将稳步扩张，保温杯出口制造行业，长期发展逻辑通顺。 从品牌及制造端看，全球保温器皿制造重心逐渐转移，呈现出由发达国家向发展中国家转移态势，中国成为了全球最大的保温器皿制造中心和代工中心。但我国保温杯制造行业目前竞争格局分散，现有产品质量良莠不齐，留给优质的保温杯制 造商较大发挥空间，我们看好嘉益股份作为该赛道的优质企业从中受益。 图9：2023年3月不锈钢保温杯出口金额同比增长93.29% 2 1.5 1 0.5 202001 202002 202003 202004 202005 202006 202007 202008 202009 2