食饮农业2022年报与1Q23季报总结：食饮业绩稳步改善，农业低猪价推动去产能

上次建议： 强于大市 Tabl e_First|T abl e_C hart 白酒2022年报与1Q23季报：已至谷底，柳暗花明 相对大盘走势 2022年白酒主要上市公司整体增长态势不变，其中，高端仍稳；次高端弹性暂时承压；苏皖延续高景气度，基地稳固且区域市场有序扩张；其他地产酒分化加大，部分品牌延续增长。2023Q1疫后消费猛增后渐回理性，复苏趋势不变。大多酒企开门红目标均顺利达成，为全年业绩奠定基础。五一假期消费热潮，端午即将到来触发白酒回款；此外，白酒板块行情往往在5、6月份内表现出色。近期板块负面情绪已加速消化殆尽，我们认为目前已至谷底，光明在前。 2023Q1收入增速：苏皖地产酒>高端酒>整体白酒>次高端酒>其他地产酒2023Q1利润增速：苏皖地产酒>高端酒>整体白酒>次高端酒>其他地产酒啤酒2022年报与1Q23季报：高端化趋势不改，疫后营收与盈利有望实现双升 疫后现饮渠道迎修复，啤酒销量增长提速，行业高端化趋势明显，龙头酒企吨价持续上涨。各家酒企持续推出新品完善其高端矩阵布局，如惠泉精酿、珠江雪堡精酿、乌苏赤焱、青岛百年之旅等，高端品类营收占比进一步提升。回顾2022年及1Q23主要啤酒企业财务情况，龙头酒企全国化拓展加速，营收保持稳健增长。2023年成本端压力或得到缓解，各企业持续推进降本增效措施，疫后盈利有望加速释放。 Table_First|Table_Author分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn分析师：陆金鑫 大众品2022年报与1Q23季报：需求修复趋势明朗，业绩改善稳步进行 执业证书编号：S0590523010001邮箱：lujx@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter联系人孙凌波 1）肉制品板块：猪肉价格下行带来产品价格波动，猪肉制品企业利润率承压；受禽肉价格大幅上行影响，终端制品售价上行，禽肉制品企业盈利改善。2）预加工食品板块：线下消费场景修复拉动需求，板块营收、利润增速有所回升，龙头业绩弹性更强。3）乳制品板块：需求弱复苏带来乳制品价格承压，乳企控费用力度增强，乳企利润率略有承压。4）调味品板块：需求回暖拉动板块收入上升，成本改善趋势渐显。5）软饮料板块：需求改善带动板块利润增速回升，能量饮料增速行业领先。6）休闲和保健品板块：消费场景复苏推动板块业绩回暖，包装零食表现突出，卤味、保健品业绩进入修复期。 邮箱：sunlb@glsc.com.cn联系人吴雪枫 邮箱：wxuef@glsc.com.cn联系人涂雅晴 邮箱：tuyq@glsc.com.cn联系人陈安宇 邮箱：cay@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 农业2022年报与1Q23季报：低猪价推动行业去产能，宠物板块海外市场承压 相关报告 1）生猪养殖板块：生猪养殖行业一季报披露完成，板块中10家公司除罗牛山外全部均出现亏损，生猪价格自进入一季度以来长期维持成本线以下低位震荡，行业进入亏损期从而推动产能去化。根据能繁产能变动推断未来供给，未来生猪价格有望上涨，板块盈利可期。2）宠物食品板块： 23Q1宠物板块，因海外客户高库存影响，海外订单减少致板块营收净利出现下滑。我国宠物市场仍处发展初期，竞争格局分散，自主品牌建设优异的企业营收净利有望持续提升。3）种子板块：2022及23Q1种子板块收入同比上升。利润端或受制种成本上升影响压力增大，盈利增速分化明显。 1、《卤制品行业深度：飞轮效应有望带动强者更强食品饮料》2023.04.24 2、《行业加速消化情绪，关注业绩优异标的食品饮料》2023.04.22 3、《行业加速消化情绪，布局业绩优异标的食品饮料》2023.04.15 风险提示：食品安全，竞争加剧，成本波动 1食饮超配扩大，农牧低配收敛 1Q23食品饮料基金重仓比例维持行业第一，农林牧渔基金重仓低配收敛。1Q23食品饮料主动基金重仓比例为17.20%，环比提升0.78pct。超配比例为10.83pct，环比提升1.66pct。1Q23农林牧渔主动基金重仓比例为1.44%，环比-0.01pct。超配比例为-0.13pct，环比提升0.14pct。 图表1：1Q23食品饮料主动基金重仓比例（%）全行业第一 2白酒2022年报与1Q23季报：已至谷底，柳暗花明 白酒行业22年年报及23年一季报完成公告，我们选取18家主要白酒公司进行分析。18家公司中14家在22年实现收入增长、15家在23Q1实现收入增长；13家22年及23Q1实现利润增长。其中高端酒保持韧性，大基数下整体收入利润在22年和23Q1均实现15%以上增长；次高端22年营收及利润增速领跑，但23Q1库存承压，增速有所下滑；苏皖22全年保持高景气度，23Q1营收利润增速同样优异。 分价格带来看，高端酒凭借其品牌价值壁垒和较高的经营质量，在大环境波动中彰显韧性，2022全年和2023Q1的营收业绩保持均双位数增长，总量质量齐升；次高端酒企2022年主动作为，多措促进终端动销，全年业绩增速亮眼，23Q1库存压力使增速放缓，但仍具备业绩弹性；区域白酒，苏皖地区受益于基地市场高景气度，22全年发挥稳定且23Q1优势进一步加大；其他区域白酒中也不乏亮点，如动销持续超预期，步入营收增长快车道的金徽酒、结构优化有序推进，盈利能力稳中有升的老白干酒。综合来看： 2022年收入增速：次高端>苏皖地产酒>高端酒>整体白酒>其他地产酒 2023Q1收入增速：苏皖地产酒>高端酒>整体白酒>次高端酒>其他地产酒2022年利润增速：次高端>整体白酒>苏皖地产酒>高端酒>其他地产酒 2023Q1利润增速：苏皖地产酒>高端酒>整体白酒>次高端酒>其他地产酒 春节1、2月消费复苏带来信心高涨后，随着3、4月经济复苏趋稳、淡季来临、流动性中偏弱等背景下，板块加速消化情绪。年报及一季报集中披露后，白酒行业业绩稳定发挥，主要酒企开门红顺利达成，板块向好趋势不变。随着经济渐暖、五一假期消费热潮、端午旺季等到来，且叠加往年5、6月份白酒板块获利行情，我们认为目前板块已经触底，柳暗花明又一村。标的选择上，首选景气度领先的苏皖地产酒和韧性十足的高端白酒，其次布局股价深度调整但产品与市场基础扎实有望反弹的次高端。 1.1.经营情况：高端显韧性，次高波动大，地产看苏皖 2022年全国范围内疫情扰动不断，但白酒行业整体延续稳定发展的势头，需求较为刚性，产品结构仍有所升级。白酒板块实现收入3563.45亿元，同比增长15.13%； 归母净利润1305.10亿元，同比增长20.33%。23Q1疫情阴霾渐散，刺激大众消费，春节人口流动率提升、大众送礼聚餐宴席各场景增多促进动销高增，实现收入1315.70亿元，同比增长15.50%；归母净利润535.54亿元，同比增长19.16%。 图表2：白酒板块单季度收入及增速情况 图表3：白酒板块单季度利润及增速情况 分版块看，高端酒平稳增长，次高端弹性有所减小，苏皖地产酒呈上升态势。 2022年高端酒/次高端/苏皖地产酒/其他地产酒营收增速分别为15.45%/21.87%/19.45%/-11.53%；归母净利润增速分别为19.07%/32.58%/19.87%/-53.43%。2023年Q1高端酒/次高端/苏皖地产酒/其他地产酒营收增速分别为16.53%/10.59%/24.64%/8.41%； 归母净利润增速分别为19.73%/14.88%/28.64%/11.26%。 图表4：分版块单季度收入增速情况 图表5：分板块单季度利润增速情况 高端酒：经营凸显韧性，积极作为保驾增长。2022年高端酒整体收入2266.46亿元，归母净利润997.72亿元，收入增速15.45%。其中泸州老窖增速最快，收入251.24亿元，同比增长21.71%，主要得益于低度国窖、特曲等价格带降维打击以及新兴渠道运营模式发力。贵州茅台作为白酒龙头活力仍在，收入1275.54亿元一骑绝尘，增速16.53%；系列酒和直销的收入占比持续提升，同时其海外业务高增，带头推进中国消费品牌出海。五粮液全年预期目标达成，收入739.69亿元，同比增长11.72%。23Q1高端酒发展态势稳定，三家自身积极作为，迎合中长期消费升级趋势，业绩增速扎实。 贵州茅台直营力度加大，收入同增18.66%，归母净利润同增20.59%；老窖产品矩阵势能充足，收入同增20.57%，归母净利润同增29.10%；五粮液品牌建设持续推进，收入同增13.03%，归母净利润同增15.89%。 次高端酒：产品结构持续升级，全国化进程加快。2022年次高端酒整体收入710.97亿元，增速21.87%；归母净利润214.24亿元，增速32.58%。其中山西汾酒增速势头居首，作为次高端龙头，收入同增31.26%，归母净利润同增52.36%，中高端酒/省外收入占比都有所提高。洋河收入稳步迈入300亿，归母净利润93.78亿元，同增24.91%，其主要得益于省内省外两头抓及经销商策略优秀，省内外经销商数量净增27/69家，质量数量同步提升。酒鬼酒实现收入40.50亿元，同增18.63%；归母净利润10.49亿元，同增17.38%，主力系列内参营收占比有所下滑，但经销商/签约终端数量分别同增26%/13%。23Q1汾酒和洋河开门红发挥稳定，营收分别同增20.44%/15.51%。舍得营收/归母净利润分别同增7.28%/7.34%，业绩符合预期。酒鬼酒/水井坊受渠道库存影响且去年同期为高基数，营收分别同比下滑42.87%/39.69%，归母净利润同减42.38%/56.02%。 苏皖地产酒：基地市场需求饱满，结构升级和区域拓展两不误。苏皖地区经济基础卓越，消费动能充足，区域白酒品牌力增持下持续受益，同时苏皖白酒省内精耕、省外拓展，增长逻辑顺畅。2022年苏皖地产酒整体收入364.27亿元，增速19.45%； 归母净利润87.14亿元，同增19.87%。今世缘营收同增23.09%，归母净利润同增23.34%，主要系营销体系变革拉动产品结构不断升级。皖酒中古井贡酒坚定全国化、次高端、“古20+”发展战略，营收167.13亿元，同增25.95%；归母净利润31.43亿元，同增36.78%；表现超预期。迎驾贡酒得益于渠道和产品双提升，营收同增19.59%，归母净利润同增22.97%，业绩增长稳健。金种子22年营收符合预期，但利润低于预期，主要系华润入主后重心偏移于梳理和改革；23Q1营收高增25.48%重回增长轨道，预计随着产品焕新、重塑金种子品牌形象，公司利润扭亏在即。23Q1来看，今世缘营收同增27.26%，归母净利润25.20%，“开门红”为全年冲刺百亿目标奠定基础。古井贡酒成功把握返乡潮和消费升级机遇，实现营收65.84亿元，同增24.83%；归母净利润15.70亿元，同增42.87%，利润增速再超预期，徽酒龙头充分受益安徽消费升级浪潮。迎驾贡酒洞6/9持续高增，营收同增21.11%，归母净利润同增26.55%。 其他地产酒：分化加大，部分品牌具备潜力。老白干酒22年营收46.53亿元，同增15.54%；归母净利润7.08亿元，同增81.81%。虽22Q4河北疫情反复影响经营，但其全年高档酒产销两旺，推动收入增长；23Q1中低档酒收入回升，主要系在外务工人员返乡。金徽酒所在西北地区22年疫情较为严重，但疫情扰动不改增长趋势，全年实现营收20.12亿元，同增12.49%，且中高档产品增长趋势向好；归母净利润2.80亿元，同减13.73%，主要系包装及原材料价格上涨、激励及投放费用前置使利润短期承压；23Q1动销持续超预期，营收8.93亿元，同增26.61%，品牌建设拉动规模增长。 图表6：各白酒企业2022年及2023Q1收入及增速 图表7：各白酒企业2022年及2023Q1归母净利润及增速 1.2.盈利能力：费用