食品饮料2015三季报总结：食品股业绩平淡，白酒底部复苏

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 张威威0755-83660814 Email:zhangww@cgws.com 执业证书编号:S1070514080006 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 食品股业绩平淡，白酒底部复苏 ——食品饮料2015三季报总结 食品饮料行业增速依然较低。食品股业绩平淡，自下而上推荐海天味业、安琪酵母、中炬高新、伊利股份。白酒板块自2013年连续6个季度收入利润双降之后，2015Q1-Q3持续保持收入利润双增长，底部复苏迹象明显，推荐高端白酒龙头贵州茅台和大众酒销量大增的顺鑫农业。  概述：截止2015-11-04，中信食品饮料行业指数上涨20.48%， Q1-3食品饮料行业收入和利润分别增长4.62%和2.45%，股价涨幅和业绩增速在33个子行业中均属于后1/2。食品整体利润增速劣于白酒，两个板块利润分别增长0.39%和6.54%。纵向看，食品饮料行业收入和利润增长持续低迷。  基金持仓：基金重仓持股比重有所回升，但仍然较低。Q3前15名合计重仓持股占基金股票市值比重为1.21%。重仓持股比重居前的依然是伊利股份、贵州茅台、五粮液。  乳制品：乳制品上市公司Q1-3收入和利润分别增长12.6%和下滑9.9%。全行业规模以上企业1-9月份产量同比增长3.86%，环比有所回升，但绝对增速仍然很低。今年Q1-3毛利率环比下滑，但仍高于去年同期。净利率下滑明显，主要是销售费用率上升抵消了成本下降带来的利润率改善。婴幼儿奶粉行业从盈利最强板块变为重灾区，进口奶粉冲击以及行业标准更新导致促销激烈，行业盈利性下降。  调味品：调味品上市公司Q1-3收入和扣非后归母净利润分别同比增长20.5%和15.5%。在食品板块中增长最快。1-9月份全国规模以上企业酱油产量712万吨，同比增长4.5%，环比有所回落。行业产品结构升级仍在持续，产品毛利率持续提升。随着调味品行业集中度逐渐提升和产品结构提升，销售费用率也是水涨船高。休闲娱乐消费占比持续提升是大趋势，外出就餐消费仍将持续增长，国内限额以上餐饮企业收入同比增速已经逐渐回升，将带动调味品的需求回暖。  酿酒：白酒上市公司Q1-3收入和净利润分别同比增长5.64%和6.54%，连续3个季度实现正增长，触底回升迹象明显。随着低端白酒消费升级以及高端白酒消费逐渐普及，预计未来白酒行业收入和利润增速将稳定在10%左右。葡萄酒Q1-3行业收入和利润分别同比增长17.5%和13.4%，分季度看Q1-2增长较快，Q3下滑明显。国内葡萄酒需求复苏迹象仍不确定，与国外葡萄酒的性价比之战仍将持续，尤其智利、澳洲等新世界-40%-20%0%20%40%沪深300 食品饮料 要点 投资建议 分析师 证券研究报告 食品饮料| 行业专题报告 2015年11月09日 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 葡萄酒进口关税逐渐取消，国产葡萄酒消费回暖仍需等待。啤酒行业Q1-3收入和利润分别下降4.5%和12.6%，双双实现负增长。啤酒行业毛利率下降，期间费用率未见好转，盈利能力持续下降，陷入低价竞争的泥沼。  其他食品及饮料：Q1-3肉制品行业上市公司收入和利润分别同比增长-0.4%和5.8%，收入持续低迷，利润维持平稳增长。国家食物与营养发展纲要（2014-2020）将人均猪肉消费量下调一半之后，猪消费进入明确的增速下降周期，尤其是高温肉制品逐渐转向低温肉制品，肉制品企业进入转型期。Q1-3小食品类上市公司实现营收增长7.6%，环比有所下滑；实现净利润增长24.5%，利润增速环比回升，主要是投资收益影响较大，扣非后归母净利润增长14%，环比略有回落。 行业专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 食品饮料行业三季报业绩情况 .............................................. 5 1.1 横向对比，食品饮料股价表现和业绩表现均居后 .......................... 5 1.2 纵向对比，食品饮料行业收入和利润增长低速徘徊 ........................ 5 2. 食品类企业收入和利润增速均环比下滑 ...................................... 6 2.1 乳制品：行业不景气，费用增长抵消毛利率改善 .......................... 6 2.2 调味品：收入增速放缓，盈利能力持续提升 .............................. 8 2.3 肉制品：需求低迷，盈利平稳 ......................................... 10 2.4 其他食品：平稳增长，成本下降推动利润增长 ........................... 11 2.5 白酒：环比继续改善，行业触底回升 ................................... 12 2.6 葡萄酒：营收和利润增速Q3下滑明显 .................................. 13 2.7 啤酒：Q3收入和利润增速负增长，净利润下滑严重 ...................... 14 3. 基金重仓持股市值占比有所回升 ........................................... 15 4. 食品饮料上市公司3季报概况 ............................................. 16 5. 投资建议 ............................................................... 19 图表目录 图1：2015年Q1-3中信一级行业按涨跌幅排名 .................................. 5 图2：2015年Q1-3中信一级行业按归母净利润增速排名 .......................... 5 图3：食品饮料行业上市公司收入增速（季度累计，下同） ....................... 6 图4：食品饮料行业上市公司归母净利润增速 ................................... 6 图5：食品饮料行业上市公司收入增速 ......................................... 6 图6：白酒、食品、其他饮料上市公司收入增速 ................................. 6 图7：乳制品行业上市公司收入增速 ........................................... 7 图8：乳制品行业上市公司利润增速 ........................................... 7 图9：规模以上乳制品企业产量及同比 ......................................... 7 图10：规模以上乳制品企业主营收入和利润总额累计同比 ........................ 7 图11：乳制品行业上市公司收入增速 .......................................... 8 图12：白酒、食品、其他饮料上市公司收入增速 ................................ 8 图13：规模以上乳制品行业毛利率 ............................................ 8 图14：国内主产区生鲜乳价格 ................................................ 8 图15：调味品行业上市公司收入增速 .......................................... 9 图16：调味品行业上市公司利润增速 .......................................... 9 图17：规模以上企业酱油产量及累计同比 ...................................... 9 图18：规模以上调味品企业营收和利润总额累计同比 ............................ 9 图19：上市调味品公司期间费用率 ............................................ 9 图20：上市调味品公司毛利率和净利率 ........................................ 9 图21：规模以上企业酱油产量及累计同比 ..................................... 10 图22：规模以上调味品企业营收和利润总额累计同比 ........................... 10 图23：肉制品行业上市公司收入增速 ......................................... 10 图24：肉制品行业上市公司利润增速 ......................................... 10 图25：生猪定点屠宰量及同比 ............................................... 11 行业专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图26：屠宰及肉类加工行业营收及利润总额累计同比 ........................... 11 图27：肉制品上市公司期间费用率 ........................................... 11 图28：肉制品上市公司毛利率和净利率 ....................................... 11 图29：小食品类上市公司收入增速 ........................................... 11 图30：小食品类上市公司利润增速 ........................................... 11 图31 ：2010Q1-2015Q3白酒上市公司收入增速 ................................. 12 图32： 2010Q1-2015Q3白酒上市公司利润增速 ................................. 12 图33 :2011Q1-2015Q3白酒行业毛利率 ........................................ 12 图34：2011Q1-2015Q3白酒行业净利润率 ...................................... 12 图35 ：2011Q1-2015Q3白酒行业期间费用率 ................................... 13 图36:葡萄酒行业分季度收入增速 ............................................ 13 图37 普通酒行业分季度利润增速 ............................................ 13 图38: 2011Q1-2015Q3葡萄酒行业毛利率 ...................................... 14 图39：2011Q1-2015Q3葡萄酒行业净利率 ...................................... 14 图40 ：2012Q1-2015Q3啤酒行业营收增