手机端业务依旧承压，车载、XR小幅增长

投资要点 事件：公司发布]2021中期业绩公告。2022年上半年公司实现营业收入169.7亿元，同比减少14.4%，实现归属于股东溢利13.6亿元，同比减少49.5%。整体毛利率20.8%，同比下降4.1个百分点。 手机摄像毛利率和出货量下滑，高端产品占比持续增长。受全球智能手机市场需求疲软及智能手机摄像头降规降配等不利因素的持续影响，手机镜头及手机摄像模组的毛利率和出货量均有所下降。截至2022上半年，公司手机镜头出货量为6.52亿件，同比下降9.1%；手机摄像模组出货量为2.89亿件，同比下降20.1%。公司高端产品占比不断提升，6P及以上镜头出货1.96亿件，同比增长20%；潜望模组和大像面模组出货3971万件，同比增长56.2%。通过进一步加强市场拓展、强化产品系统化整合能力、提高生产效率降低成本等方法，公司稳固了市场份额全球第一的地位。未来在超高像素、大像面、OIS、连续光学变焦、潜望式镜头等技术升级推动下，随着公司在国际大客户产品份额的提升，公司产品结构或持续向高端优化，有望改善手机业务的盈利水平。 车载产品小幅增长，激光雷达、HUD获得多个定点。公司2022H1车载镜头出货量达到3761万件，同比小幅增长0.8%，继续保持了全球市场份额第一的地位。受疫情反复、芯片短缺、俄乌冲突及通货膨胀等影响，车载产品增速不及预期。车载激光雷达、HUD项目已获得多家车厂定点并实现量产，相关部件收入显著增长。车载业务占比达10.2%，比去年上升2个百分点，未来有望打开公司新的成长空间。 XR领域布局日趋完善。AR/VR产品方面，2022H1实现收入6.6亿元，同比增长10.5%，收入占比达3.9%。公司完成了AR光机投影镜头的研发，新一代VR空间定位镜头和VR pancake模块已实现量产。子公司舜为科技将联合合作伙伴，打造全球领先的XR整机制造行业的顶尖ODM企业。公司在XR领域的布局日趋完善，有望抓住元宇宙的浪潮，在新兴光学市场领域实现快速成长。 盈利预测与评级：根据中报业绩我们调整了盈利预测，预计未来两年净利润复合增速21%左右。公司是全球光学龙头，手机业务受益于国际大客户产品升级和份额提升，且车载、XR领域有望打开二次成长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：智能手机和汽车需求或不达预期，行业竞争加剧的风险，AR/VR、车载模组、激光雷达等产品销售或不及预期。 指标/年度 关键假设： 假设1：预计2022年下游智能手机出货量呈现个位数负增长，2023年恢复正向增长，公司的手机镜头和摄像模组维持全球市占率第一的份额； 假设2：公司车载镜头2021年市占率超过30%，未来市场份额有望继续提升； 假设3：2022年手机降规降配的影响下，毛利率有所下滑。未来随着高端产品应用渗透率提升，车载、AR/VR等销售占比增加，带动整体毛利率逐步回升。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率