上半年业绩高增长，轨交业务持续回暖，半导体利润增厚

买入2024年8月27日 上半年业绩高增长，轨交业务持续回暖，半导体利润增厚 2024上半年净利润增长30.56%：公司2024上半年收入 102.84亿元，增长19.99%；净利润15.07亿，增长30.56%。 分业务看，轨道交通业务收入61.39亿，增长30.87%；新兴装备业务40.94亿，增长9.21%，其中，功率半导体器件17.47亿，增长26.63%，传感器1.36亿，下降47%，新能源汽车电驱9.03亿，增长8.23%，工业变流9.03亿，下降3.58%。 轨交业务持续回暖：国铁集团动车组招标量已超过去年全年水平，公司占有率保持稳定。截至2023年底，全国机车拥有量2.24万辆，标准动车组保有量4427标准列，更新替换 和维修的需求特别是动车高级修将增厚公司今明年的收入。预计今年动车板块收入增长乐观，机车相对持平，城轨业务略有下滑。 新兴装备业务增速快：功率半导体宜兴三期预计今年下半年投产，中低压器件产能持续提升，四季度进入量产，明年上 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业电气制造 股价29.35港元 目标价42.4港元 (+44.5%) 总市值414.29亿港元 已发行股本14.12亿股 半年有望达产。SiC产品完成第4代沟槽栅芯片开发，产线改造完成，新能源车用SiC产品处于持续验证阶段。上半年 52周高/低每股净资产 32.4港元/17.245港元26.1元人民币 公司在中国乘用车功率半导体装机量市场份额位居行业第二，仅次于比亚迪。 维持买入评级，目标价42.4港元：公司专注于两个大方向： 中车株洲电力机车研究所 交通和能源，包括新能源车和轨道交通，发电侧变流系统等。 主要股东 41.87% 随着铁路客货流的增长，轨交业务有望贡献稳定的收入增长； 功率半导体等新兴业务规模持续提升，经过业务培育期，盈利能力有望持续改善。预计公司2024-2026年收入为242亿元，271亿元和306亿元，增速为11.1%，11.8%和13%；2024-2026年净利润分别为36.3亿元、41.7亿元和44.6亿元，增速为17%、14.8%和7.0%。给予公司2024年15倍 的PE估值，目标价42.4港元，较现价有44.5%的上升空间， 维持买入评级。 盈利摘要 股价表现 截止日12月31日 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 收入(百万元人民币) 18,034 21,799 24,218 27,070 30,589 变化 19.3% 20.9% 11.1% 11.8% 13.0% 净利润(百万元人民币) 2556 3106 3633 4171 4462 变化 26.7% 21.5% 17.0% 14.8% 7.0% 市盈率@29.35港元(倍) 14.8 12.1 10.4 9.0 8.4 摊薄每股收益(人民币元 1.80 2.20 2.57 2.96 3.16 每股派息（人民币元） 0.55 0.78 0.90 1.03 1.11 息率 2.1% 2.9% 3.4% 3.9% 4.1% 来源:公司资料,第一上海预测 来源:Wind 主要务报表 损益表财务分析 人民币百万元,财务年度截至12月底 2022实际2023实际2024预测2025预测2026预测2022实际2023实际2024预测2025预测2026预测 营业收入 18,033.8 21,798.9 24,218.0 27,070.2 30,588.9 盈利能力 营业成本 (12,139.2) (14,417.7) (16,235.2) (18,160.9) (20,483.2) 毛利率(%) 32.7% 33.9% 33.0% 32.9% 33.0% 营业税金 (116.2) (122.5) (136.1) (152.1) (171.9) EBITDA利率(%) 19.2% 18.2% 19.8% 21.5% 21.1% 其他业务收入 (42.0) 57.2 0.0 0.0 0.0 净利率(%) 14.2% 14.2% 15.0% 15.4% 14.6% 销售费用 (1,098.2) (1,486.9) (1,501.5) (1,624.2) (1,774.2) 管理费用 (2,651.9) (3,062.2) (3,317.9) (3,600.3) (4,007.2) 资产减值 239.4 (6.5) (41.0) 0.0 0.0 营运表现 财务收入 190.9 257.8 237.1 237.5 250.2 SG&A/收入(%) 20.8% 20.9% 19.9% 19.3% 18.9% 营业外收入净额 10.3 42.2 38.7 40.5 42.3 实际税率(%) 11.9% 6.2% 8.0% 9.0% 10.0% 其他 514.6 299.3 879.2 991.7 793.4 股息支付率(%) 30.5% 35.5% 35.0% 35.0% 35.0% 税前盈利 2,941.5 3,359.6 4,141.3 4,802.3 5,238.4 库存周转天数 55.5 54.1 50.8 45.9 44.4 所得税 (349.6) (209.5) (331.3) (432.2) (523.8) 应付账款天数 90.9 95.0 96.6 95.8 94.2 净利润 2,555.8 3,105.7 3,632.7 4,171.4 4,461.9 应收账款天数 199.4 174.2 177.2 171.0 168.6 少数股东利润 36.1 44.4 177.3 198.7 252.7 折旧及摊销 716.1 858.8 882.4 1,256.1 1,480.4 EBITDA 3,466.8 3,960.6 4,786.6 5,821.0 6,468.6 财务状况 EPS（摊薄） 1.80 2.20 2.57 2.96 3.16 负债/股东权益 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 增长 收入/总资产 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 总收入(%) 19.3% 20.9% 11.1% 11.8% 13.0% 总资产/股东权益 1.4 1.4 1.5 1.5 1.5 EBITDA(%) 34.3% 14.2% 20.9% 21.6% 11.1% 每股收益(%) 10.4% 22.2% 17.0% 14.8% 7.0% 资产负债表现金流量表人民币百万元,财务年度截至12月底人民币百万元,财务年度截至12月底 现金 7,500.4 7,903.2 7,322.9 7,998.1 10,034.5 EBITDA 3,466.8 3,960.6 4,786.6 5,821.0 6,468.6 应收账款及票据 9,306.5 11,504.8 12,012.7 13,345.8 14,917.5 营运资金变化 (1,167.7) (960.4) (677.4) (952.4) (1,211.5) 存货 4,921.1 5,821.6 5,443.0 5,926.0 6,491.5 其他营运活动 (257.8) (218.2) 183.5 (54.0) (132.9) 其他流动资产 14,715.2 12,285.5 14,050.2 14,371.3 14,870.3 营运性现金流 2,041.2 2,781.9 4,292.7 4,814.6 5,124.2 总流动资产 36,443.2 37,515.0 38,828.8 41,641.2 46,313.8 固定资产 4,802.5 5,232.5 7,848.8 9,418.6 9,889.5 无形资产 818.4 1,602.3 1,602.3 1,602.3 1,602.3 资本开支 (953.4) (2,980.5) (2,502.3) (2,691.0) (1,416.4) 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他投资活动 (1,309.5) 703.8 (123.2) 0.0 0.0 其他固定资产 6,443.8 9,055.1 8,190.0 8,190.0 7,790.0 投资性现金流 (2,263.0) (2,276.8) (2,625.4) (2,691.0) (1,416.4) 总资产 48,507.8 53,404.8 56,469.9 60,852.0 65,595.6 应付账款 8,705.3 10,138.3 11,277.0 12,461.8 13,886.5 负债变化 110.9 340.3 (252.8) (176.9) (212.3) 其它应付 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股本变化 170.0 49.9 0.0 0.0 0.0 短期银行贷款 830.4 894.1 894.1 894.1 894.1 股息等付款 (665.5) (841.7) (1,101.0) (1,271.4) (1,460.0) 其他短期负债 2,166.3 2,399.8 2,399.8 2,399.8 2,399.8 其他融资活动 (206.7) (137.5) 0.0 0.0 0.0 总短期负债 11,702.0 13,432.2 14,570.9 15,755.7 17,180.3 融资性现金流 (591.4) (589.1) (1,353.8) (1,448.4) (1,672.3) 长期银行贷款 72.7 631.9 884.7 1,061.7 1,274.0 其他负债 1,439.2 1,624.2 1,624.2 1,624.2 1,624.2 现金变化 (813.1) (83.9) 313.5 675.2 2,035.4 总负债 13,213.9 15,688.3 17,079.8 18,441.5 20,078.5 汇率影响 4.9 18.5 0.0 0.0 1.0 少数股东权益 671.7 765.0 850.6 1,027.9 1,226.6 期初持有现金 7,883.1 7,074.9 7,009.4 7,322.9 7,998.1 股东权益 34,528.9 36,866.0 38,362.2 41,183.9 44,037.7 期末持有现金 7,074.9 7,009.4 7,322.9 7,998.1 10,034.5 每股净资产 24.4 26.1 27.2 29.2 31.2 营运资金 24,741.2 24,082.8 24,258.0 25,885.5 29,133.5 2022实际2023实际2024预测2025预测2026预测2022实际2023实际2024预测2025预测2026预测 资料来源：公司报告，第一上海预测 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或