2022年报、2023一季报深度复盘：二次筑底，复苏在即

证券研究报告|2023年05月01日 2022年报&2023一季报深度复盘 二次筑底，复苏在即 核心观点策略研究·策略深度 全A企业2023Q1业绩二次筑底。（1）整体法口径下，全A、全A非金融、全A两非净利润2023Q1单季度净利润增速分别为2.17%、-5.05%和-5.74%。 （2）营收方面，全A、全A非金融、全A两非2023Q1营收增速分别为1.95%、3.86%和4.57%，2022Q4、2023Q1持续降速。 分上市板看，科创业绩下行尤为明显。（1）从营收增速看，2022H2、2023Q1科创板累计营收增速分别为29.2%、0.8%，较前季分别下降3.81pct、28.36pct。下行幅度科创>创业板>主板。（2）净利润方面，科创板2022H2、 2023Q1累计净利润同比分别为5.6%、-46.3%，剔除大全能源后净利润同比分别为-7.4%、-48.7%，较2022Q3下降超过50pct。 指数结构看，大盘股韧性更强，各宽基指数2023Q1边际改善。（1）从业绩增速看，表征超大盘龙头的中证100和大盘风格的沪深300业绩韧性仍较强，2022H2累计、2023Q1单季度均正增。（2）边际变化看，中小盘股2023Q1单季度净利润边际恢复幅度大，但绝对增速仍为负。 一级行业方面，下游消费复苏确认。（1）绝对景气方面，2023Q1业绩增速在70%以上的行业包括社服、非银、农业，从2022Q4和2023Q1综合看，零售、农业、公用事业连续两期录得35%+业绩增速。（2）边际变化方面，房地产、社会服务、计算机、非银金融、传媒改善较大。 细分行业方面，上游行业增速回落明显，新能源、TMT内部分化、可选消费多数子行业复苏。（1）上游行业增速普遍回落，仅油服工程、非金属材料增速较高。（2）中游制造方面，新型能源转型替代方面，“风光”业绩分化度仍较高，锂电产业链方面，2022Q4单季度各细分子赛道业绩增速边际下滑，2023Q1锂电池一枝独秀，上游锂转负，汽车2023Q1业绩分化大，电动乘用车、商用车单季增速领跑。（3）可选消费方面，家电链内部分化，彩电、个护小家电、卫浴电器单季增速超30%，黑电、清洁小家电边际恶化；社服细分行业2023Q1有所复苏，酒店餐饮、旅游景区、教育单季业绩增速均超100%。（4）必选消费方面，食饮各板块2023Q1实现业绩正增长，非白酒、休闲食品改善幅度较大；医药生物板块整体业绩负增，医疗器械承压，中药单季增速改善幅度较大；种植业、养殖业单季业绩增速较高，动物保健持续改善。（5）净利润方面，单季业绩视角下，半导体仍处产业筑底期，IT服务、计算机设备改善，基数常态化下通信行业收利增速均回归10%以下水平。（6）银行单季度营收负增，城农商行利润表更优，券商业绩改善。 二次筑底，复苏在即。(1）2022Q4业绩下滑主要受集中感染影响复工复产，多数企业ROE在Q1延续下行。（2）高景气赛道内部出现分化，龙头业绩稳定高增为板块贡献增速。（3）当前业绩为指引，真空期内持续跟踪的主线包括：TMT主线下的半导体等赛道；“高速增长”+“加速增长”加持下的制造业板块；净利率带动ROE走强的消费板块存在结构性伴飞机会；“中特估”关注ROE更优、控费能力更强、杠杆结构更健康的国央企。 风险提示：板块内部个别上市公司业绩指标存在极端值影响整体法测算口径，部分三级行业上市公司数量较少导致整体法口径参考价值有限，海外地缘冲突尚未缓解 证券分析师：王开联系人：陈凯畅 021-60933132021-60375429 wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cn S0980521030001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)7437.77/-2.41 创业板/月涨跌幅(%)2324.72/-1.88AH股价差指数140.94 A股总/流通市值(万亿元)78.16/68.53 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《产业链ESG系列研究(二)-TMT产业ESG评级情况与实践案例》 ——2023-04-25 《策略深度研究·估值跟踪-从估值的角度看TMT板块》——2023-04-10 《策观AI专题-AIGC何以引领产业浪潮》——2023-04-06 《策略深度研究-“颠覆性”创新和价值投资，谁主沉浮？》— —2023-04-03 《策略深度研究-宏观对冲基金逆势投资寻踪》——2023-03-29 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 盈利综述：A股盈利再寻底5 全部A股单季营收下行，非金融、两非单季净利润负增长5 非金融、两非营收、净利润累计同比持续下行5 环比变化方面，2023Q1高于季节性，2022Q4低于季节性6 分上市板：科创板业绩下行尤为明显8 营收方面：各上市板营收增速显著回落8 净利润方面：2023Q1科创净利润增速低于-40%，下滑超50pct8 分风格：消费、金融增速占优10 净利润方面：2023Q1消费、金融增速占优10 营收方面：周期、成长营收降速明显10 指数结构：大盘股韧性更强，各宽基指数成分2023Q1边际改善12 一级行业：社服零售业绩复苏迹象确认14 营收：电新、社服增速较高，上游单季增速普遍下降14 净利润：社服、非银、农业、计算机增速领先14 细分行业：新能源、TMT分化，可选消费复苏16 上游行业：增速普遍回落，仅油服工程、非金属材料增速较高16 中游制造行业：新能源景气分化，商用车单季增速亮眼17 可选消费：家电链内部分化，社服零售板块复苏19 必选消费：食饮、农业各细分行业正增长，医药分化较大20 TMT：电子承压，计算机分化，传媒边际改善，通信边际下降21 大金融：银行累计增速仍处下行通道，非银金融业绩边际改善22 环保公用支持服务：除航运港口外，其余子行业边际修复23 杜邦拆解：ROE明显回落24 全部A股：全AROE明显回落，全A两非杜邦三因子均走弱24 分行业：盈利能力分化大，多数行业ROE走弱25 结论及展望：二次筑底，复苏在即27 二季度是全年最“基本面”的时间窗口27 速度还是加速度？当季增速是更好的前瞻指引27 预期上调视角下，有哪些赛道可挖掘？28 业绩展望：二次寻底，复苏在即29 风险提示31 免责声明32 图表目录 图1：A股单季度营业收入同比仍处下行通道5 图2：A股单季度净利润同比探底上行5 图3：A股营收累计同比持续回落6 图4：全A非金融、全A两非累计净利润同比回落至-5%以下6 图5：2022Q4单季度净利润环比低于季节性6 图6：2022Q4营收环比低于2011年至今中枢水平6 图7：2023Q1单季度净利润环比高于季节性7 图8：2023Q1单季度营收环比高于2011年至今中枢水平7 图9：各上市板营收增速显著回落8 图10：科创板净利润增速低于-40%，下滑超50pct8 图11：各上市板业绩对比9 图12：各风格净利润累计同比情况对比10 图13：各风格净利润单季度同比情况对比10 图14：各风格营收累计同比情况对比10 图15：各风格营收单季度同比情况对比11 图16：大中小盘典型宽基指数累计营收同比12 图17：大中小盘典型宽基指数累计净利润同比12 图18：大中小盘典型宽基指数单季度营收同比12 图19：大中小盘典型宽基指数单季度净利润同比12 图20：大中小盘典型宽基指数营收、净利润同比情况对比13 图21：大中小盘典型宽基指数营收、净利润单季度同比情况对比13 图22：一级行业营收累计增速情况14 图23：一级行业营收单季度增速情况15 图24：一级行业净利润累计增速情况15 图25：一级行业净利润单季度增速情况16 图26：上游细分行业单季度营收&净利润增速及变化情况17 图27：中游细分行业单季度营收&净利润增速及变化情况18 图28：电新细分板块单季度营收&净利润增速及变化情况19 图29：汽车细分板块单季度营收&净利润增速及变化情况19 图30：家电细分行业单季度营收&净利润增速及变化情况19 图31：下游可选消费细分行业单季度营收&净利润增速及变化情况20 图32：下游必选消费细分行业单季度营收&净利润增速及变化情况21 图33：TMT细分行业单季度营收&净利润增速及变化情况22 图34：半导体产业单季度营收&净利润增速及变化情况22 图35：大金融细分行业单季度营收&净利润增速及变化情况23 图36：环保公用支持性行业单季度营收&净利润增速及变化情况23 图37：全A非金融、全A两非资产负债率下降24 图38：全A、全A两非资产周转率（TTM）回落24 图39：全A非金融、全A两非销售净利率（TTM）小幅下降24 图40：全A、全A非金融、全A两非ROE（TTM）明显回落24 图41：一级行业2022H2、2023Q1杜邦分解汇总25 图42：一级行业杜邦分解趋势特征26 图43：近5年来，二季度个股涨跌与当季业绩相关性高27 图44：综合近五年情况看，二季度最“基本面”27 图45：Q2当季业绩增速最高的行业近五年来表现普遍优于增速最低的行业27 图46：Q2当季边际改善组相较边际恶化组，在各计算口径下的表现均无优势28 图47：可选消费4月上调全年业绩标的数量占比较高28 图48：高覆盖行业中，非银、食饮、交运、美护板块细分行业上调占比高29 图49：细分赛道景气度四象限30 表1：三个口径下A股2022Q4的营业收入和净利润环比均弱于历史同期均值和中位数水平7 表2：三个口径下A股2023Q1的营业收入和净利润环比均强于历史同期均值和中位数水平7 盈利综述：A股盈利再寻底 全部A股单季营收下行，非金融、两非单季净利润负增长 A股单季营收仍处下行通道，2023Q1全A营收同比仅为1.95%。单季度营业收入同比方面:(1)2022Q4、2023Q1全A营收增速分别为3.86%、1.95%，较2022Q2和2022Q36-7%的水平有所下降；(2)2022Q4、2023Q1全A非金融营收增速分别为 5.55%、3.86%，较2022Q3的8.82%分别下滑3.27pct、4.95pct；(3)全A两非2022Q4、 2023Q1营收增速分别为4.89%、4.57%，较2022Q3分别下滑2.90pct、3.22pct。 全A非金融、全A两非单季净利润同比仍未回正，但较2022Q4边际好转。单季度归母净利润同比方面：(1)2022Q4、2023Q1全A归母净利润增速分别为-6.58%、2.17%,2023Q1略强于2022Q3单季同比水平；(2)2022Q4、2023Q1全A非金融归母净利润单季同比增速分别为-13.91%、-5.05%，2023Q1较2022年末低点边际改善，但仍未回到前期水平；(3)2022Q4、2023Q1全A两非归母净利润增速分别为 -18.73%和-5.74%，较2022Q3分别下滑17.39pct、4.40pct。 图1：A股单季度营业收入同比仍处下行通道图2：A股单季度净利润同比探底上行 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 非金融、两非营收、净利润累计同比持续下行 累计营收增速方面，A股企业2022H2、2023Q1边际回落幅度走阔。累计营收同比增速方面：(1)2022Q4、2023Q1全A累计营收增速分别为7.28%、1.97%，较2022Q3分别下降1.28pct、6.59pct，且2023Q1降幅走阔。(2)2022Q4、2023Q1全A非金融累计营收增速分别为8.90%、3.89%，自2021Q1以来首次滑落至个位数，较2022Q3的10.20%分别下滑1.30pct、6.30pct(3)2022Q4、2023Q1全A两非累计营收增速分别为7.48%、4.60%，较2022Q3的8.48%分别下降1.00pct、3.87pct。 累计净利润增速方面，2023Q1全A净利润增速2.17%