全球宏观思想：陷入困境

全球宏观的想法 陷入两难境地 研究 AjayRajadhyaksha +12124127669 马克斯·凯特森 +44(0)2035552386 Kaanhari辛格 +85229032651 焦点 2023年4月17日 在来源说明中注明的地方，本报告中表达的观点取自以前发表的研究。有关更多详细信息，包括重要披露和分析师认证，请点击每页和第8页上的链接。 本文件面向机构投资者，不受适用于根据美国金融监管局规则2242为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。巴克莱代表某些客户以自己的账户和全权委托交易本报告中涵盖的证券。这种贸易利益可能与本报告提出的建议相悖。 请参阅第9页开始的分析师认证和重要披露。 限制——外部 已完成：17-四月-23，11：05GMT发布：17-4月-23，11：09GMT受限-外部 •随着财报季的开始，大银行报告了好消息 •更多好消息——中国经济增长和美国通货膨胀 •建筑师会谈温和,但沃勒强硬的谈判 •理解这一切 •大银行公布第一季度财报季喜讯1 o摩根大通、富国银行和花旗均超过市场普遍盈利预期 o摩根大通：“没有变得更加保守”;美国消费者“没有明显的回调” o花旗:最近存款流入很粘的 •中国和美国的一系列宏观数据好于预期2 o中国财新服务业PMI3月升至57.8，为20年第二季度以来的最高水平 o3月中国出口同比增长近15%，强势突破市场预期 o美国3月CPI略弱于预期，而3月PPI则弱得多 o美国知识产权组和对照组零售额均好于预期 •日本央行行长上田发出鸽派语气，淡化任何突然退出YCC的行为3 o他对工资也很谨慎，不确定最近的工资上涨是否是一种“趋势”。 1“美国股市在银行盈利提升后上涨”，《金融时报》，2023年4月14日 2中国：出口强劲预示第一季度GDP可观（2023年4月13日） 3“日本央行行长上田在新闻发布会上的评论”，路透社，2023年4月10日 宏观数据流最近一直支持 中国3月出口意外同比增长14.8% 3月美国CPI通胀率环比为0.1%，而市场预期为 0.2% 来源:风,巴克莱(Barclays)的研究 中国：出口强劲预示第一季度GDP可观（2023年4月13日） 资料来源:彭博,巴克莱(Barclays)的研究 6月的免费期权 •6月SOFR目前似乎非常富有，定价为从当前水平上涨25个基点 o美联储很可能在5月会议上加息25个基点 o市场同意我们的呼吁;他们分配了85%的5月加息机会 o美联储有不让市场感到意外的历史;我们没有看到五月的加息出轨 o但这也意味着市场认为美联储6月份加息的可能性几乎为零。 •州长沃勒似乎实际上证实了5月的加息，就在“停电”开始之前1 o他指出，金融状况收紧不够，通货膨胀率远高于目标 o他还为5月会议之后的加息敞开大门，这取决于“传入的数据” •我们的预测不是美联储在6月份加息，而是关于隐含的市场定价。 o市场认为6月加息的可能性几乎为零;这应该在5月之后重新定价更高 o从这个意义上说，在我们看来，出售6月SOFR合约几乎是无风险的 •美联储真的会在6月（5月加息后5周）降息，这会损害我们的观点吗？ o在我们看来不太可能——只有在一场重大金融危机中，才会大幅拖累更广泛的风险资产 o客户可以通过卖出风险资产的上行风险来对冲6月SOFR的观点 1美联储沃勒敦促在通胀过高的情况下进一步收紧政策“，彭博社，2023年4月14日 在我们看来，出售6月SOFR合约几乎是无风险的 市场仅定价美联储从现在到6月进一步加息约25个基点 我们认为目前的定价非常保守,与美联储的对抗 核心通货膨胀率没有结束 来源:巴克莱银行研究资料来源:美国劳工统计局,HaverAnalytics,巴克莱研究 美国CPI通胀监测：目前更多相同（2023年4月12日） •自银行倒闭以来，宏观数据普遍好于预期 o诚然，有初步迹象表明美国劳动力市场正在失去动力。 o我们预计下半年美国将出现衰退，但美联储也不会试图阻止经济衰退。 o联邦公开市场委员会会议纪要明确表示，美联储仍然认为通胀是大问题 •与此同时，非美国增长数据一直令人惊讶地上行 o（贴现窗口+BTFP）数字表明美国银行存款飞行至少在放缓1 •自3月中旬以来，股市从未接受债券市场的厄运和阴霾o我们认为股票比债券“错误更少”;我们仍然觉得如此2o但估值+市场重新定价美联储鸽派应防止股市“跑路” o与此同时，对即将到来的“信贷紧缩”+疲软数据的担忧应该会限制2年期抛售 •换句话说,债券和股票都可能陷入困境,也许直到美联储会议 1美国：利率策略：尚未破损（2023年4月13日） 2全球展望：这也将过去（2023年3月30日） •全球展望：这也将过去（2023年3月30日） •《全球经济周刊：风暴过后平静》（2023年4月14日） •全球利率周报：尚未破损（2023年4月13日） •股市评论–欢呼通货紧缩，目前（2023年4月14日） •美国CPI通胀监测：目前更多相同（2023年4月12日） •3月份PCE通胀预览：核心PCE通胀预计将保持势头(2023年4月13日) •中国：出口强劲预示第一季度GDP可观（2023年4月13日） 分析师认证(s) 我们，AjayRajadhyaksha，MaxKitson和KaanhariSingh，特此证明（1）本研究报告中表达的观点准确反映了我们对本研究报告中提及的任何或所有主题证券或发行人的个人观点，以及（2）我们的薪酬的任何部分过去，现在或 将直接或间接与本研究报告中表达的具体建议或观点有关。 重要的信息披露: 巴克莱研究由巴克莱银行投资银行及其附属公司（统称为“巴克莱”）制作。 除非另有说明，否则所有为本研究报告做出贡献的作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映了报告的制作当地时间，可能与格林威治标准时间提供的发布日期不同。 披露的信息的可用性: 有关本研究报告主题的任何发行人的当前重要披露，请参阅https://publicresearch.barclays.com或发送书面请求至：巴克莱研究合规部，745SeventhAvenue，13thFloor，NewYork，NY10019或致电+1-212-526-1072。 巴克莱资本公司和/或其附属公司之一正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，巴克莱可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。巴克莱资本公司（BarclaysCapitalInc.）和/或其关联公司之一定期交易，通常作为委托人进行交易，并通常为本研究报告所针对的债务证券（及其相关衍生品）提供流动性（作为做市商或其他方式）。巴克莱交易台可能在此类证券、其他金融工具和/或衍生品中持有多头和/或空头头寸，这可能会与投资客户的利益发生冲突。在允许并遵守适当的信息障碍限制的情况下，巴克莱固定收益研究分析师定期与其交易台人员就当前的市场状况和价格进行互动。巴克莱固定收益研究分析师根据各种因素获得薪酬，包括但不限于他们的工作质量、公司的整体业绩（包括投资银行部门的盈利能力）、市场业务的盈利能力和收入以及公司投资客户对分析师所涵盖资产类别研究的潜在兴趣。如果任何历史定价信息是从巴克莱交易台获得的，该公司不保证其准确或完整。所有水平、价格和点差都是历史的，不一定代表当前的市场水平、价格或点差，其中部分或全部可能自本文件发布以来发生了变化。巴克莱研究部开展各种类型的研究，包括但不限于基本面分析、股票挂钩分析、定量分析和交易理念。一种类型的巴克莱研究中包含的建议和交易想法可能与其他类型的巴克莱研究中包含的建议和交易想法不同，无论是由于不同的时间范围、方法还是其他原因。 如需查阅巴克莱关于研究传播政策和程序的声明，请参阅https://publicresearch.barcap.com/S/RD.htm。如需查阅巴克莱研究冲突管理政策声明，请参阅：https://publicresearch.barcap.com/S/CM.htm。 披露有关信息来源(s) 版权所有©（2023）可持续分析。Sustainalytics保留本报告中可能包含的专有信息和数据的所有权和所有知识产权。此处包含的任何Sustainalytics信息和数据均不得复制或重新分发，仅供参考，不构成投资建议，也不保证完整， 及时和准确。Sustainalytics的信息和数据受https://www.sustainalytics.com/legal-disclaimers/ 彭博是彭博财经及其附属公司（统称为“彭博”）的商标和服务标志，彭博®指数是彭博的商标。彭博或彭博的许可人拥有彭博指数的所有所有权。彭博不批准或认可本材料，也不保证此处任何信息的准确性或完整性，也不对由此获得的结果作出任何明示或暗示的保证，并且在法律允许的最大范围内，彭博对由此产生的伤害或损害不承担任何责任或义务。 所有定价信息仅供参考。除非另有说明，否则价格来自路孚特，并反映相关交易市场的收盘价，这可能不是发布时的最后可用价格。 巴克莱FICC研究部提出的投资建议类型： 除了根据巴克莱正式评级系统分配的任何评级外，本出版物还可能包含由FICC研究分析师以交易理念、主题筛选、记分卡或投资组合建议的形式提供的投资建议。非信用研究团队提出的任何此类投资建议应保持开放状态，直到它们随后在未来的研究报告中被修改、重新平衡或关闭。信用研究团队提出的任何此类投资建议在当前市场条件下都是有效的，不得以其他方式依赖。 披露巴克莱FICC研究公司提出的其他投资建议： 巴克莱FICC研究部可能在过去12个月内就本研究报告中推荐的相同证券/工具发布了其他投资建议。要查看巴克莱FICC研究在过去12个月内发布的所有投资建议，请参阅https://live.barcap.com/go/research/Recommendations。 巴克莱不对资产支持证券进行评级。巴克莱资本公司（BarclaysCapitalInc.）和/或其关联公司之一可能担任任何资产支持证券公开发行的承销商，这些证券具有以下特点。在其证券化研究报告中包含的交易理念中另行推荐。 参与制作巴克莱研究的法人实体： 巴克莱银行（英国巴克莱）巴克莱资本公司（BCI，美国） 巴克莱银行爱尔兰有限公司法兰克福分行（BBI，法兰克福）巴克莱银行爱尔兰有限公司巴黎分行（BBI，巴黎）巴克莱银行爱尔兰有限公司米兰分行（BBI，米兰）巴克莱证券日本有限公司（BSJL，日本） 巴克莱银行香港分行（巴克莱银行，香港）巴克莱资本加拿大公司（BCCI，加拿大）巴克莱银行墨西哥,S.A.(BBMX、墨西哥) 巴克莱资本CasadeBolsa，S.A.deC.V.（BCCB，墨西哥）巴克莱证券（印度）私人有限公司（BSIPL，印度）巴克莱银行印度分行（巴克莱银行，印度） 巴克莱银行新加坡分行（巴克莱银行，新加坡）巴克莱银行，DIFC分行（巴克莱银行 ，DIFC） 本出版物由巴克莱银行投资银行投资部巴克莱研究部和/或其一个或多个关联公司（统称为“巴克莱”）制作。 它是为机构投资者而不是散户投资者准备的。它已由下面列出的一个或多个巴克莱附属法律实体或独立和非附属第三方实体分发（该第三方实体可能在与您的通信中传达给您）。它仅供参考，巴克莱不作任何明示或暗示的保证，并明确否认对本出版物中包含的任何数据的适销性或特定用途或用途的适用性的所有保证。如果本出版物在首页上声明其面向机构投资者，并且不受适用于根据美国金融监管局规则2242为散户投资者编制的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束，则它是“机构债务研究报告”，严禁向散户投资者分发。巴克莱亦向各发行人、媒体、监管及学术机构分发该等机构债务研究报告，以作其内部资讯新闻收集、监管或学术用途，而非就任何债务证券作出投资决策。禁止媒体机构转载任何巴克莱机构债务研究报告中包含的有关债务发行人或债务证券的任何意见或建议。任何不想继续收到巴克莱机构债务研