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FICC研究全局宏 AjayRajadhyaksha +12124127669ajay.rajadhyaksha@barcles.comBCI,US 全球宏观思考 无情的融化 MaxKitson +44(0)2035552386 max.kitson@barclays.com英国巴克莱 SIGNATURE 2024年12月9日 下周的GMT将是今年的最终版本。GMT将于1月13日返回。 在来源注释中有注明的情况下，本报告中的观点源自此前发布的研究。如需获取更多详细信息，包括重要披露和分析师认证，请参阅每页上的链接及第8页 。 这份文件旨在供机构投资者使用，并不适用于美国FINRA规则2242对零售投资者债务研究报告所规定的所有独立性和披露标准。巴克莱银行根据自身判断为自己的账户以及客户账户交易本报告涵盖的证券。 代表某些客户。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。 请参阅第9页开始的分析师认证和重要披露。 已完成：09-Dec-24，12:38GMT发布：09-Dec-24，12:42GMT限制-外部受限-外部 世界一目了然 又一周，美国股市再创历史新高 •一份金发姑娘的就业报告使12月的裁员步入正轨 •由于共和党众议院的多数席位很小，一些“特朗普交易”开始停滞不前 •欧洲股市开始追赶，即使巴尼耶政府下跌 这一切的意义 本周的CPI很重要，但12月美联储降息的可能性仍然很大 11月的工资报告在很大程度上处于“软着陆”阵营1 它显示出一些强劲的迹象，头条数据和修订值略高于共识水平。但失业率U3上升，而经过剔除罢工和飓风影响后的2个月平均就业人数下降至130万。劳动力市场现在比几个月前凉爽，但也比COVID之前凉爽 has 通货膨胀粘性；本周核心CPI应连续第四个月升至0.3%m/m1 即使如此，如果消费者价格指数（CPI）的发布符合我们0.3%的预测，则核心PCE将接近0.2%的月度增幅。 此外，九月和十月的核心PCE环比通胀率远低于月度核心PCE的打印值。这表明虽然通货膨胀具有粘性，但它主要由异常值驱动。投资者也持相同看法；基于市场的核心PCE通胀率在十月降至2.2%，而九月为2.9% 。 •美联储官员在最近的演讲中试图保留选择性，因为他们“试图找到中立”1 oPowell提及要“稍微谨慎一些”，而Musalem和Hammack提到了“暂停”。o但Powell也表示政策仍然具有限制性，并且利率仍在下降轨道上。 oWaller支持这一观点，称“政策继续显著具有限制性”。 市场甚至在CPI之前就已经定价了85％的降息机会，我们对此表示同情1 上次美联储刚刚决定开始降息，意外地削减了50个基点以“追赶”市场预期，因此仅仅几个月后就声称当前政策适宜将变得非常困难，我们也不认为美联储会尝试这样做。如果本周的通胀数据非常强劲，可能会促使美联储在12月暂停行动。 1全球经济周刊：政策利率和政治隆隆（2024年12月6日) 600万工资增长的移动平均值仍然是 向下移动 美国劳动力市场继续逐渐降温 来源：哈弗分析，巴克莱研究 全球利率每周：持续降温（2024年12月6日) 失业率再次上升 来源：哈弗分析，巴克莱研究 全球利率每周：持续降温（2024年12月6日) 远离美国：噪音很大，但没有明确的宏观含义 随着阿萨德周末的倒台，中东地缘政治变得更加复杂1 但在新的阿拉伯之春speculation传闻之际，油价仍接近今年的低位；同样地，南韩未遂的“自coup”企图影响了韩元（KRW），但韩国股市整体表现相对淡定。2 •在法国，在RN投票支持左翼集团后，总理巴尼耶的政府上周垮台2 o然而，随着马克龙明确表示不会辞职，OAT主权spreads有所收紧。 o莱Pen表示国民阵线将与新总理合作，但目前看来，2024年的预算很可能被采纳。 o如果2024年的预算在2025全年延续，赤字将上升至6.3%-6.6%；巴尼耶的目标是控制在5%。 •欧洲央行本周可能会削减25个基点；基调应该是温和的，欧洲央行下跌“足够限制”2 oECB预测应下调通胀和经济增长预期，且通胀在2025年第二半段将低于目标水平。 o因此，我们预计央行将在今年6月前连续降息25个基点，并在2025年底将存款利率降至1.5%。 •在政策范围的另一边，我们仍然预计日本的下一次加息将在1月2 o上田州长最近引用了几个检查站进行加息，包括澄清shunto和美国的经济政策 日本央行还希望看到工资向服务价格的传递，这也有利于1月比12月 o最后，我们预计本周中国CEWC的政策不会发生重大变化，特别是最近的数据要好一点 美国以外的世界仍然喜忧参半，但目前没有明确的宏观影响 1叙利亚叛军推翻了在中东改组中逃往俄罗斯的阿萨德 ，路透社，2024年12月9日 2全球经济周刊：政策利率和政治隆隆（2024年12月6日) 我们预计欧洲央行12月宏观经济预测将下调增长前景 员工通胀预测可能会被标记 短期内略有下降 来源：欧洲央行，巴克莱研究 欧洲央行预览：接近正常（2024年12月5日) 来源：欧洲央行，欧盟统计局，巴克莱研究 欧洲央行预览：接近正常（2024年12月5日) •最近几天，一些特朗普交易开始减弱，即使股市反弹仍在继续 o欧元兑美元汇率保持在一定区间内波动，美国长期利率有所回升，墨西哥股市指数也出现了上涨o债券市场的回升可能反映了“贝森溢价”以及美国就业市场略有放缓的因素 o然而，由于国会众议院多数席位微弱，投资者也可能意识到大规模新刺激措施面临的障碍o对一些内阁人选（加特、赫格赛斯、RFKJr）的反对也凸显了美国政治中的制衡机制 •美国股市近年来表现突出，包括对欧洲股市 在美元计价下，2024年美国指数相对于欧洲的表现预计是最出色的。然而，在最近几天，有迹象表明估值差距可能不会无限扩大。尽管德国和法国近期政治局势动荡，欧洲股市已经开始与美国股票同步增长。 •由于估值差距如此之大，“叙事转变”很容易导致欧洲股市反弹。1 可能的催化剂包括新通过的法国预算或德国放宽“债务刹车”政策。其他因素可能包括超出预期的中国刺激措施，或者表明美国关税将主要避开欧洲的迹象。我们认为，相对于美国，欧洲股市的表现可能会在2024年表现得更好。 •美国股市在2023-24年市盈率看起来确实非常充分，预计明年盈利增长14-15%2 基于股权风险溢价，美国股票现在显得估值较高，但我们不预期这会在12月产生影响。宏观经济前景依然温和，美国经济温和放缓，美联储仍在宽松政策，消费者状况依然强劲。此外，油价保持低位，债券收益率停止上升，货币交叉汇率也未接近令人担忧的水平（如美元兑日元）。 •动量似乎如此强劲，以至于持续的反弹似乎是2024年剩余时间阻力最小的道路 o与此同时，债券市场应该是区间波动的，因为投资者等待特朗普政策的细节，我们是中立的久期3 1股票市场回顾：欧洲的追赶贸易（2024年12月6日) 2美国股票策略：2025年展望：热情（2024年12月6日) 3全球利率每周：持续降温（2024年12月6日) •《全球经济周刊》：政策利率和政治动荡(2024年12月6日) •全球利率周刊：持续降温(2024年12月6日) •股票市场回顾：欧洲的追赶贸易（2024年12月6日) •美国股票策略：思考的食物：GOPTrifectas和股票回报(2024年12月6日) •欧洲央行预览：接近正常(2024年12月5日) •美国CPI通胀预览(2024年11月CPI)：不错，不错(2024年12月5日) 分析师认证 我们，AjayRajadhyaksha和MaxKitson，兹此声明（1）本研究报告中表达的观点准确反映了我们对本报告中提及的任何一种或多种主题证券或发行人的个人看法；（2）我们薪酬的任何部分，无论是直接还是间接，均与本研究报告中的具体建议或观点无关。 重要披露: 巴克莱研究由巴克莱银行及其附属公司（统称为“巴克莱”）的投资银行部编制。 所有参与本研究报告的作者均为研究分析师，除非另有说明。报告顶部显示的发布日期反映的是报告生产地的当地时间，可能与提供的GMT发布时间不同。 披露的可用性： 对于本研究报告涉及的任何发行体的当前重要披露信息，请参阅<https://publicresearch.barclays.com>或发送书面请求至：巴克莱研究合规部，地址：美国纽约市第七大道745号13层，电话：+1-212 -526-1072。 巴克莱资本有限公司及其附属公司与研究报告覆盖的公司有业务往来。因此，投资者应意识到巴克莱可能存在利益冲突，这可能影响该报告的客观性。巴克莱资本有限公司及其附属公司定期在债务证券（包括相关衍生产品）中进行交易，通常以主要交易商的身份进行交易，并且通常为这些证券提供流动性（作为市场做市商或其他角色）。巴克莱的交易部门可能在这些证券、其他金融工具或衍生产品中持有长期和/或短期头寸，这可能与投资客户的利益产生冲突。在适当的信息隔离限制允许的情况下，巴克莱固定收益研究分析师会定期与其交易台人员就当前市场状况和价格进行互动。巴克莱固定收益研究分析师的薪酬根据多种因素确定，包括但不限于其工作的质量、公司整体表现（包括投资银行部门的盈利能力）、市场业务的盈利性和收入，以及公司投资客户对涵盖分析师资产类别的研究的兴趣。除非另有说明，巴克莱不对从其交易部门获取的历史定价信息的准确性或完整性做出任何表示。所有水平、价格和利差均为历史数据，不一定代表当前市场的水平、价格或利差，其中的一些或全部可能自本文件发布以来已发生变化。巴克莱研究部生产各种类型的研究，包括但不限于基本面分析、权益关联分析、定量分析和交易想法。巴克莱研究中包含的推荐和交易想法在不同类型的巴克莱研究中可能会有所不同，可能是由于不同的时间框架、方法论或其他原因。 为了访问巴克莱关于研究传播政策和程序的声明，请参阅https://publicresearch.barcles.com/S/RD.htm。为了进入巴克莱银行 研究冲突管理政策声明，请参阅：https://publicresearch.barcles.com/S/CM.ht.m 关于信息源的披露 版权所有©(2024)Sustainalytics。Sustainalytics保留其专有信息和数据的所有所有权和知识产权，这些信息和数据可能包含在本报告中。本报告中包含的任何Sustainalytics信息和数据均不得复制 或重新分发，仅供信息参考之用，不构成投资建议，并不保证其完整、及时和准确。Sustainalytics的信息和数据受[可提供的条件链接]中所述条件的约w束w。w.sustainalytics.com/legal-disclamers/ Bloomberg®是彭博金融有限公司及其附属公司（统称为“彭博”）的服务标志和商标。彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的许可方拥有所有与彭博指数相关的专有权利。彭博不对本材料进行批准或推荐，也不保证此处提供的任何信息的准确性或完整性，也不对由此产生的结果作出任何明示或暗示的担保。在法律允许的最大范围内，彭博对因使用本材料而引起的任何伤害或损害不承担任何责任 。 所有价格仅供参考。除非另有说明，价格来源于LSEGData&Analytics，并反映相关交易市场的收盘价，出版时可能不是最后可用的价格。巴克莱FICC研究公司提出的投资建议类型： 除了巴克莱正式评级系统下的任何评级之外，本出版物还可能包含以交易理念、主题筛选或评分卡等形式的投资建议。 分析师在FICC研究部门制定的投资组合推荐。任何由非信用研究团队产生的投资建议将保持开放状态，直至未来的研究报告中进行修改、再平衡或关闭。任何由信用研究团队产生的投资建议目前适用于市场条件，在其他情况下不应依赖这些建议。 披露巴克莱FICC研究公司提出的其他投资建议： 巴克莱银行固定收益研究部门可能在过去的12个月内就本研究报告中推荐的相同证券