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Max Kitson+44 (0) 20 3555 2386 全球宏观思考 Kaanhari Singh+852 2903 2651 所有的目光都集中在美国的通货膨胀上 2024年5月13日 世界一目了然 •美国对美联储来说太热了，而欧洲央行和英国央行走的是一条不同的道路•尽管消费者对此感到担忧，但这是一个强劲的收益季节•从最近的投资者之旅中获得的有关中国房地产市场的经验教训；仍然没有反弹•这一切的意义 央行分歧仍在继续；关注亚洲货币 •我们预计4月份美国整体和核心CPI将上涨0.39%和0.34%（m / m SA）1 o这将使年度整体和核心CPI分别达到3.4%和3.7%，均略低于3月份o我们预计这一通胀数据将转化为核心PCE的0.28% m / m（从3月份的0.32%） o考虑到2023年H2的软读数，2024年H2的y / y比较变得更加困难o即使m / m通胀放缓，我们的第四季度/第四季度核心PCE预测也为2.9%，与2023年底相同 •换句话说，我们现在预计美国核心通胀在2024年几乎没有进展1 o与此同时，亚特兰大联储第二季度跟踪实际GDP增长4.2%；3.5%来自国内最终销售o上周申请失业救济人数的上升主要来自纽约，纽约的失业率急剧上升，随后出现逆转 •与美国相比，我们看到欧洲的通胀进一步进展，HICP和核心分别为2.4%和2.7%1 o我们认为名义工资增长正在放缓（第一季度为4％）；德国，意大利或法国没有工资螺旋上升的迹象o欧洲央行看起来将在6月份降息，英国央行在上周最近一次会议后也是如此 周三美国CPI将是下一个关键市场触发因素 我们认为“超核心”措施将在4月份放松，但仍将在 不包括二手车，我们预计核心商品价格将保持适度通缩 中国投资者之行对房地产行业的启示 我们的分析师最近对北京和一些长三角（YRD）城市进行了投资者访问 o我们认为购房者仍然非常谨慎；7月份的夏季销售可能会再次下滑o我们的分析师访问的房地产项目的平均销售率只有30 - 50％（在宁波）o我们预测第二季度房屋销售同比下降30%，2024年下半年下降15 - 20%；糟糕，但要好于第一季度50%的同比下降 •我们认为，3月的销售反弹是由于价格优惠和新推出，但4月市场情绪消退1 o二级市场的降价仍未结束，这给新房价格增加了压力o购房者不愿提高杠杆率，平均首付远高于最低20%o由于破产和项目质量薄弱，AMC仍在积极减少财产风险 •政治局对减少库存的关注以及最近限制新卖地的措施应该会有所帮助 o但我们仍然看不到中国陷入困境的房地产市场的尽头。o与此同时，尽管旅游业复苏，我们看到服务业进一步通货紧缩，酒店和航班价格大幅下跌2o我们预计本周软活动和通胀数据，PPI通胀继续回落（同比- 2.4%）2 在大型科技的支持下，第一季度收益强劲 SPX第一季度每股收益意外达到了过去两年半的水平 在大型科技的支持下，第一季度收益强劲日 •第一季度每股收益同比增长（除能源外）在欧洲和美国分别为- 2%和9%，均好于预期1 o利润率再次表现优异；收益连续第三个季度超过销售额o餐馆/零售业有一些消费者压力的迹象，但在宏观层面上还不够重要o与此同时，由于我们等待美国通胀数据，波动性有所下降，上周帮助股市走高 •两周前，我们担心美国收益率上升以及美元飙升对日元和人民币构成压力 o然后是财政部的干预，联邦公开市场委员会的会议，以及低于预期的工资报告o但日元兑美元在上周恢复走弱，人民币也是如此o美国和日本之间的利率差距似乎太大，无法通过干预永久抵消2o如果美元继续走强，中国人民银行就更难持有其对美元的准挂钩汇率 •美国宏观经济未来有几种可能的路径3 o一种可能性是，美国的疲软程度足以实现软着陆；市场已经接受了这一解释o第二个是美国仍然太热，在这种情况下，更高的收益率和美元走强给市场带来挑战o第三是美国正处于拐点，并将大幅走弱（上周ISM服务和一些零售商提出）o我们认为第二种可能性最大；更重要的是，市场似乎非常相信这三种结果中的一种 •考虑到我们的通胀预测和宏观前景，我们仍然感到舒适的是，美国收益率仍处于较低水平4 o股票是一个更难的决定；股票一直很有弹性，接近关键水平，很容易在通胀略有好转的情况下反弹o但是，如果通货膨胀强于共识（我们的呼吁），几周前的较高收益率/美元走强/市场疲软的动态应该会重新出现o我们更喜欢保持现金状态，并连续第三周完全做空更长的美国收益率 1股票市场回顾-从第一季度收益中获得的数据（2024年5月10日）2外汇和新兴市场每周思路：没有错误的余地：CPI不对称有利于美元（2024年5月12日）3全球经济周刊：中场休息（2024年5月10日）4全球利率周刊：风暴前的平静（2024年5月9日）2024年5月13日7 选定的研究 •全球经济周刊：中场休息（2024年5月10日） •全球利率周刊：风暴前的平静（2024年5月9日） •股票市场回顾-从第一季度收益中获得的数据（2024年5月10日） •外汇和新兴市场每周思路：没有错误的余地：CPI不对称有利于美元（2024年5月12日） •美国股票洞察：第1季度收益更新：消费者十字路口（2024年5月8日） 美国CPI通胀前瞻（2024年4月CPI）：进展有限（2024年5月9日） •英格兰银行：缓和宽松政策（2024年5月9日） •中国地产：现场视野：北京和长三角：寻找底部（2024年5月6日） 分析师认证和重要披露 分析师认证我们，Ajay Rajadhyasha，Max Kitso和Kaahari Sigh，特此证明（1）本研究报告中表达的观点准确地反映了我们对本研究报告中提及的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，并且（2）我们的补偿没有部分是，是 或将与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。重要披露: 本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA规则2242。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。 巴克莱研究由巴克莱银行及其附属公司（统称为“巴克莱银行”）的投资银行制作。 除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映了报告产生的当地时间和可能与GMT中提供的发布日期不同。 披露的可用性：有关本研究报告主题的任何发行人的当前重要披露，请参阅https: / / publicresearch. barcles. com，或向以下地址发送书面请求：纽约州纽约第七大道745号13楼，纽约州10019或致电1 - 212 - 526 - 1072。 巴克莱资本公司.和/或其附属公司之一确实并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到，巴克莱可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。巴克莱资本公司.和/或其关联公司之一定期交易，通常作为委托人进行交易，并通常在作为本研究报告主题的债务证券（及其相关衍生品）中提供流动性（作为做市商或其他方式）。巴克莱交易部门可能持有此类证券、其他金融工具和/或衍生工具的多头和/或空头头寸，这可能与投资客户的利益冲突。在允许的情况下，受适当的信息屏障限制，巴克莱固定收益研究分析师定期与其交易台人员就当前市场条件和价格进行互动。巴克莱固定收益研究分析师根据各种因素获得薪酬，包括但不限于他们的工作质量，公司的整体业绩（包括投资银行部的盈利能力），市场业务的盈利能力和收入以及公司投资客户对分析师所涵盖的资产类别的研究的潜在兴趣。就从巴克莱交易柜台获得的任何历史定价信息而言，该公司没有表示它是准确或完整的。所有水平、价格和价差都是历史的，不一定代表当前的市场水平、价格或价差，自本文件发布以来，其中一些或全部可能已经发生变化。巴克莱研究部进行各种类型的研究，包括但不限于基本面分析，股权挂钩分析，定量分析和贸易思想。一种类型的巴克莱研究中包含的建议和交易想法可能与其他类型的巴克莱研究中包含的建议和交易想法不同，无论是由于不同的时间范围，方法还是其他原因。 要访问巴克莱关于研究发布政策和程序的声明，请参阅https: / / publicresearch. barcap. com / S / RD. htm。要访问巴克莱研究冲突管理政策声明，请参阅：https: / / publicresearch. barcap. com / S / CM. htm。 关于信息来源的披露版权所有©（2024）可持续性。Sstaialetics在其可能包含在本报告中的专有信息和数据中保留所有权和所有知识产权。本文中包含的任何可持续发展的信息和数据不得复制或重新分发，仅供参考，不构成投资建议，也不保证完 整、及时和准确。Sstaialyics的信息和数据受https: / / www提供的条件限制。可持续性。com / legal - disclaimers /. Bloomberg ®是Bloomberg Fiace L.的商标和服务标志。P.及其附属公司(统称“彭博”)和彭博指数是彭博的商标。彭博社或彭博社的许可人拥有彭博指数的所有所有权。彭博社不批准或认可本材料，也不保证本材料中任何信息的准确性或完整性，也不对由此获得的结果作出任何明示或暗示的保证，在法律允许的最大范围内，彭博社对由此产生的伤害或损害不承担任何责任。 巴克莱FICC研究公司提出的投资建议类型： 除了根据巴克莱的正式评级系统分配的任何评级外，本出版物还可能包含由FICC Research分析师提供的贸易想法，主题筛选，记分卡或投资组合建议形式的投资建议。非信贷研究团队提出的任何此类投资建议应保持开放，直到随后在未来的研究报告中对其进行修改，重新平衡或关闭。信贷研究团队提出的任何此类投资建议在当前市场条件下有效，不得以其他方式依赖。 披露巴克莱FICC研究公司提出的其他投资建议： Barclays FICC Research可能在过去12个月内就本研究报告中推荐的相同证券/工具发布了其他投资建议。要查看Barclays FICC Research在过去12个月内发布的所有投资建议，请参阅https: / / live. barcap. com / go /research / Recommendations。 Barclays does not assign ratings to asset backed securities. Barclays Capital Inc. and / or one of its affiliates may have act as an underwriter for public offerings of any asset backed securities that are otherwise recommended intrading ideas contained in its secursit研究报告。 重要披露续 参与制作巴克莱研究的法律实体： 巴克莱银行（英国巴克莱银行）巴克 莱资本公司（BCI，美国）巴克莱银行爱尔兰PLC法兰克福分行(BBI,法兰克福)巴克莱银行爱尔兰PLC巴黎分行(BBI,巴黎)巴克莱银行爱尔兰PLC米兰分行(BBI,米兰)巴克莱证券日本有限公司(BSJL,日本)巴克莱银行香港分行(巴克莱银行,香港)巴克莱银行墨西哥(BBMX,墨西哥)巴克莱资本Casa de Bolsa, S. A. de C. V. (BCCB,墨西哥)巴克莱证券(印度)私人有限公司(BSIPL,印度)巴克莱银行新加坡分行(巴克莱银行,新加坡)巴克莱银行, DIFC分行(巴克莱银行, DIFC) 免责声明 本出版物由巴克莱银行投资银行的巴克莱银行研究部和/或其一个或多个分支机构（统称为“巴克莱银行”）制作。 它是为机构投资者而不是为散户投资者准备的。它已由以下列出的一个或多