盈利能力阶段性承压，加大城市大管家服务业务开拓布局

事件：公司发布2022年全年业绩公告，2022年实现营业收入49.46亿港元，同比增长11.14%；实现归母净利润2.78亿港元，同比下降44.68%；拟派末期股息1港仙/股，全年派息2港仙/股，派息率为25.9%。 受疫情影响环卫和危废毛利率均有所下滑，环卫新签年化合同金额显著提升。 环卫板块：2022年公司新签环卫项目35个，新签年化合同额同比高增126%至12.2亿港元（2021年为5.4亿港元）；终止项目11个，2022年底在手项目共152个，年化合同额约49.2亿港元。公司环卫板块2022年实现营业收入40.24亿港元，同比增长18.3%；毛利率同比下降4.1个pct至21.8%（若不考虑疫情相关的增值税及其他减免优惠毛利率同比下降3.3个pct至21.8%）。 危废板块：2022年在疫情影响下公司危废项目的上游企业经营规模缩减致公司处理的整体危废量有所下降，2022年无害化处理量同比减少9%至18.63万吨，循环回收利用处理量同比减少19.8%至4.82万吨。此外，危废无害化处理单价则在竞争加剧的背景下持续下滑，平均单价同比下滑11.4%至1923港元/吨，带动无害化处理业务毛利率同比下滑18.8个p Ct 至18.7%；而在大宗商品价格上涨背景下公司资源化处理平均单价同比上升19%至5271港元/吨，但相应的采购成本的大幅增加使得毛利率同比下滑4.6个pct至18.0%。 通过“一体两擎”实现长期发展，积极拓展城市大管家模式。 在城市服务业态区域多元化背景下，公司将秉承“一体两擎”的战略发展路径，即以“六力管理支撑体系”（产品力、市场力、品牌力、经营力、数智力、保障力）作为核心竞争力的战略执行载体，通过区域深耕新战法（深耕城市、城中村、农村，实现“1+N”多元城市服务业态综合布局）和协同母公司加速发展（水固生态要素一体化服务）的两个引擎实现长期发展。此外，公司持续积极拓展城市大管家模式，2022年中标城市管家项目年化金额超6亿元人民币，未来城市管家模式前景广阔，公司中标项目规模有望保持行业领先。 维持“买入”评级：公司两项业务盈利能力均有所承压，我们下调公司23-24年盈利预测并新增25年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为3.96/5.22/6.19亿港元（下调44%/下调36%/新增），当前股价对应23-25年PE分别为5/4/3倍。在2022年公司环卫项目新签规模显著增长后，长期我们持续看好公司成本控制、一体化布局、政府关系等方面的优势保障公司环卫项目规模提升，环卫和危废业务盈利能力也有望于2023年企稳，维持“买入”评级。 风险提示：环卫市场竞争加剧致使新签订单及盈利能力不及预期；危废项目投产及处理价格不及预期；收并购带来的商誉风险等。 公司盈利预测与估值简表