锌期货月报：供需双弱，锌价维持区间震荡
请阅读正文后的声明 有色金属研究团队 研究员：张平 021-60635734 zhangp@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲 021-60635729 yuff@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 行业 锌期货月报 供需双弱，锌价维持区间震荡 日期 2021年10月11日 请阅读正文后的声明 - 2 - 月度报告 报告 观点摘要 ＃summary＃ 基本面，海运问题以及冬储担忧令矿端供需转紧，短期限电影响继续，抛储虽能部分补充货源但量偏小，供应端对锌价有支撑，而需求端，限电、采暖季以及冬季奥运会限产都将继续施压镀锌板块开工率，同时9月地方债发行情况不及预期加上能耗双控政策严格实施，下调基建稳增长预期，而企业缺芯问题持续发酵，汽车减量不断不扩大，海外制造业景气度高位回落，然国内库存持续处于低位水平，海外去库速度也有所加速，考虑到delta病毒疫情逐步控制，全球经济复苏步伐不变，预计四季度总体需求将表现偏韧性。而宏观面，市场密切关注的美9月非农就业数据低于预期，但失业率4.8%，较8月下降0.4个百分点，数据公布后美元变动不大，反映了汇市交易员押注这些数据不会动摇美联储最早在11月开始缩减资产购买规模的计划，同时追踪短期利率预期的联邦基金利率期货反映出市场已消化了美联储在明年11月或12月之前加息25个基点的预期。除此之外，美债务上限问题得到暂时解决，但12月违约风险仍存，考虑到两党恐怕都承担不起违约对美国信用及经济的潜在冲击，联邦债务违约的可能性仍然较小，整体判断10月美元指数将在缩减QE预期下震荡偏强，施压有色。预计沪锌主力运行区间[22500,24000] 近期研究报告 《风电和光伏对铜铝锌需求测算》 2021-9-8 《碳中和目标下铜需求测算》 2021-01-30 请阅读正文后的声明 - 3 - 月度报告 报告 目录 一、行情回顾与未来行情展望 ................................................................................ - 4 - 1.1行情回顾 ......................................................................................................... - 4 - 1.2未来行情展望 ................................................................................................. - 5 - 二、宏观面：疫情与经济 ........................................................................................ - 5 - 2.1全球疫情形势严峻 ......................................................................................... - 5 - 2.2美元创年内新高 ............................................................................................. - 6 - 三、基本面：冶炼厂限电压制产量，下游消费旺季不旺 ..................................... - 7 - 3.1矿端供应收紧 ................................................................................................. - 7 - 3.2限电影响持续，抛储和进口补充有限 ......................................................... - 8 - 3.3国内下游旺季不旺 ......................................................................................... - 9 - 3.4国内终端消费缺乏亮点，海外制造业复苏放缓.......................................... - 9 - 请阅读正文后的声明 - 4 - 月度报告 报告 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 期货市场：9月锌价震荡收十字星，月内虽上碰年内高点但整体仍处于区间运行，上半月由于国内能耗双控以及国际原油价格大涨，能源成本抬升推动通胀交易逻辑回归，同时国内社库持续低位且现货升水居高不下，受宏观以及基本面双重带动锌价持续走强，不过过高锌价以及能耗双控打压下游节前备货意愿，锌价搞出不胜寒，加上下旬限电范围扩大以及镀锌管企业利润倒挂企业生产意愿不足且高库存倒逼减产，初级消费开工率均下降，其中镀锌板块开工率跌至历史低位，消费不佳令锌价月末收回涨幅，最终沪锌主力月涨幅0.09%，沪伦比值下跌1.9%，沪锌表现弱于伦锌。 图1：内外盘锌价走势 图2：沪伦比值 1800019000200002100022000230002400023002400250026002700280029003000310032002020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/9LME锌沪锌连一 7.407.507.607.707.807.908.008.102020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/9锌沪伦比 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 现货市场：国内现货对次月合约升水均值148，较上月下降11，月内现货升水先涨后降，主要在于前期低库存以及限电对供应端影响令下游节前备货情绪增加，然后续限电对下游打压逐渐显现下游备货情绪下降，同时锌价高位，现货高升水回落，月内社库去库0.62万吨，上月累库1万吨，主因双节备货影响。LME市场0-3正向价差月均值12.7美元/吨，较上月扩大5，伦敦市场去库2.82万吨 图3：国内外现货升贴水 图4：内外库存 请阅读正文后的声明 - 5 - 月度报告 报告 -35-25-15-551525-1000100200300400500SMM-当月升贴水 0510152025303591419242934392019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/9七地库存合计LME库存 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 1.2未来行情展望 基本面，海运问题以及冬储担忧令矿端供需转紧，短期限电影响继续，抛储虽能部分补充货源但量偏小，供应端对锌价有支撑，而需求端，限电、采暖季以及冬季奥运会限产都将继续施压镀锌板块开工率，同时9月地方债发行情况不及预期加上能耗双控政策严格实施，下调基建稳增长预期，而企业缺芯问题持续发酵，汽车减量不断不扩大，海外制造业景气度高位回落，然国内库存持续处于低位水平，海外去库速度也有所加速，考虑到delta病毒疫情逐步控制，全球经济复苏步伐不变，预计四季度总体需求将表现偏韧性。而宏观面，市场密切关注的美9月非农就业数据低于预期，但失业率4.8%，较8月下降0.4个百分点，数据公布后美元变动不大，反映了汇市交易员押注这些数据不会动摇美联储最早在11月开始缩减资产购买规模的计划，同时追踪短期利率预期的联邦基金利率期货反映出市场已消化了美联储在明年11月或12月之前加息25个基点的预期。除此之外，美债务上限问题得到暂时解决，但12月违约风险仍存，考虑到两党恐怕都承担不起违约对美国信用及经济的潜在冲击，联邦债务违约的可能性仍然较小，整体判断10月美元指数将在缩减QE预期下震荡偏强，施压有色。预计沪锌主力运行区间[22500,24000]. 二、宏观面：疫情与经济 2.1全球疫情形势严峻 9月全球疫情形势缓解，月内日均新增确诊病例较上月下降17%，月内新增死亡人数较上月下降16%，虽然美国新增病例仍是最多的国家，但近期新增也开始放缓。事实上，“新冠流感化”已不是一个新鲜词，在疫情反复出现的当下，各国专家已达成共识：新冠病毒不可能在短期内完全铲除，但我们可以与病毒共处。更重要的是，随着人群免疫力的提高和病毒的进化，新冠病毒的威力将逐渐弱化， 请阅读正文后的声明 - 6 - 月度报告 报告 而且英国的疫情形势已经稳定下来了。截至目前，全球范围内已接种新冠疫苗约61.1亿剂，约35亿人接种了至少一剂次的疫苗，占全球人口总量的45%左右。在疫苗接种不断增加以及新冠威力下降的情况下，市场对疫情的担忧下降 图5：全球日增确诊数 图6:全球日增死亡数 0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,000全球:确诊病例:新冠肺炎:当日新增 05,00010,00015,00020,00025,000全球新冠日增死亡人数 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 图7:新冠疫苗每百人接种量 数据来源：Wind，建信期货研究中心 2.2美元创年内新高 美元指数探底回升，月初在delta病毒冲击导致的避险情绪不断降温之际美元指数下探91.941，之后美元指数一路回升，9月美联储议息会议整体偏鹰派，9月利息决议后的新闻发布会上鲍威尔称启动taper的条件包括通胀目标和充分就业，其中通胀目标已经实现，同时在就业方面也几乎取得进一步得实质性进展。鲍威尔态度转变意味着美联储将采取更为进取的路径，同时2022年进入票委的四名地方联储主席中除一人因提前退休外其他三人均属于鹰派阵营，2022年FOMC票委阵容的鹰派程度高于美联储平均水平。同时在9月28日鲍威尔出席美国参议院银行、住房和城市事务委员会举行的听证会时表示：因供应链瓶颈，美国面临的高通胀局面未来几个月可能继续，鲍威尔不再坚持“通胀暂时论”，受此影响美债收益率飙升，市场逐步price-in即将到来的缩减购债，从而对美元指数提供支 请阅读正文后的声明 - 7 - 月度报告 报告 撑，美元最高涨至94.504，创年内新高，但月末的美债务上限问题导致美元有所回落，最终美元指数月涨幅1.73%。 进入10月，市场密切关注的美9月非农就业数据低于预期，但失业率4.8%，较8月下降0.4个百分点，数据公布后美元变动不大，反映了汇市交易员押注这些数据不会动摇美联储最早在11月开始缩减资产购买规模的计划，同时追踪短期利率预期的联邦基金利率期货反映出市场已消化了美联储在明年11月或12月之前加息25个基点的
