PTA月报：PX开工底部回升，TA重新进入累库周期

期货研究报告|PTA月报2023-05-03 PX开工底部回升，TA重新进入累库周期 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 建议观望。芳烃上游方面，美汽油裂解价差有所回落，汽油对芳烃的支撑情绪有所减弱，而PX自身亚洲检修开工低点4月下旬供应最紧张时期已过，但5月亚洲预期仍是小幅去库，预计PX加工费高位震荡；下游聚酯开工在订单偏弱背景下逐步降负，TA进入连续累库周期，需要额外亏损减产再平衡，TA加工费看回调。而目前TA期货贴水较深，已反映此预期，建议观望。 核心观点 ■市场分析 PX加工费短期看震荡。新增产能方面，中海油惠州150万吨/年5月份有投产计划；而存量装置检修方面，海外4月检修峰值已过，5月海外开工有所提升，但国内5月检修量级仍存，5月整体亚洲产量有一定上升，6月产量进一步恢复；预期亚洲PX平衡表5月仍是小幅去库，6月重新进入累库节点。而前期交易的美汽油旺季对芳烃利多的逻辑开始�现转变，美国汽油裂解价差开始�现回落而市场担心美汽油需求回落，但美国汽油辛烷值价差仍偏高，反映美国夏季汽油等级对芳烃的结构性需求仍存，因此短期对PX加工费看法不宜过分悲观，保持区间震荡看法。 PTA加工费逐步回落。新增产能方面，桐昆250万吨/年新装置4月底5月初逐步� 料，另外亦关注恒力惠州另一条250万吨于5月下旬的投产进度，新增产能压力仍大。存量装置方面，PTA开工率阶段性偏高。终端订单偏弱，下游聚酯工厂开始减产，聚酯开工预期回落在85%背景下，5月TA持续累库，需要TA加工费压缩额外亏损减产再平衡。 ■策略 建议观望。芳烃上游方面，美汽油裂解价差有所回落，汽油对芳烃的支撑情绪有所减弱，而PX自身亚洲检修开工低点4月下旬供应最紧张时期已过，但5月亚洲预期仍是小幅去库，预计PX加工费高位震荡；下游聚酯开工在订单偏弱背景下逐步降负，TA进入连续累库周期，需要额外亏损减产再平衡，TA加工费看回调。而目前TA期货贴水较深，已反映此预期，建议观望。 ■风险 原油价格大幅波动，美汽油消费回落，下游聚酯减产程度。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 TA基差结构4 PTA基本面分析4 中国PTA新增产能计划4 TA开工率展望5 PTA库存走势&PTA加工费6 PX基本面分析7 PX新增产能计划7 PX加工费&亚洲PX检修情况&亚洲PX开工率7 聚酯基本面分析9 终端指标9 聚酯库存9 聚酯开工&聚酯利润10 图表 表1:中国PTA投产计划|单位：万吨/年4 表2:PX投产计划|单位：万吨/年7 图1:PTA基差&跨期走势|单位：元/吨4 图2:TA开工率预估（分集团）|单位：%5 图3:TA开工率预估|单位：%5 图4:中国PTA开工率|单位：%5 图5:中国PTA社会库存|单位：万吨6 图6:PTA总仓单+预报|单位：万吨6 图7:PTA-PX加工费|单位：元/吨6 图8:PX-石脑油加工费|单位：元/吨6 图9:PX-石脑油加工费|单位：元/吨7 图10:亚洲（含中国）总PX检修产能（负轴）|单位：万吨/年7 图11:亚洲（除中国以外）总PX检修产能（负轴）|单位：万吨/年8 图12:中国PX检修产能（负轴）|单位：万吨/月8 图13:亚洲PX开工率|单位：%8 图14:PX中国开工率|单位：%8 图15:江浙织机负荷|单位：%9 图16:江浙加弹负荷|单位：%9 图17:POY库存天数|单位：天9 图18:FDY库存天数|单位：天9 图19:DTY库存天数|单位：天10 图20:涤纶短纤库存天数|单位：天10 图21:聚酯开工率|单位：%10 图22:直纺长丝开工率|单位：%10 图23:瓶片开工率|单位：%10 图24:直纺短纤开工率|单位：%10 图25:长丝产销|单位：%11 图26:POY生产利润|单位：元/吨11 图27:FDY生产利润|单位：元/吨11 图28:DTY生产利润|单位：元/吨11 图29:短纤生产利润|单位：元/吨11 图30:瓶片生产利润|单位：元/吨11 TA基差结构 图1:PTA基差&跨期走势|单位：元/吨 TA主力合约基差ta1-ta5ta5-ta9ta9-ta1PTA主力期货合约 1,5008000 1,000 7500 7000 500 6500 6000 05500 -500 5000 4500 -1,000 4000 3500 -1,5003000 数据来源：CCF卓创资讯华泰期货研究院 PTA基本面分析 中国PTA新增产能计划 表1:中国PTA投产计划|单位：万吨/年 状态 现投产时间 装置 产能（万吨/年） 已投产 2022年12月 威联化学1# 125 已投产 2022年12月 桐昆嘉通一期1# 125 已投产 2023年1月底 桐昆嘉通一期2# 125 已投产 2023年2月 威联化学2# 125 已投产 2023年3月 恒力石化6# 250 未投产 2023年5月 桐昆嘉通2# 250 未投产 2023年5月 恒力石化7# 250 未投产 2023年下半年 台化 150 未投产 2023年下半年 中石化仪征 300 数据来源：CCF卓创资讯华泰期货研究院 TA开工率展望 图2:TA开工率预估（分集团）|单位：% 100% （桐昆+汉邦+海伦+新凤鸣）开工率（恒力+逸盛+翔鹭）开工率PTA总开工率（右轴） 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 21/01 21/02 21/03 21/04 21/05 21/06 21/07 21/08 21/09 21/10 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 55% 数据来源：CCF检修信息华泰期货研究院 图3:TA开工率预估|单位：%图4:中国PTA开工率|单位：% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF检修信息华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 PTA库存走势&PTA加工费 图5:中国PTA社会库存|单位：万吨图6:PTA总仓单+预报|单位：万吨 2023年 2022年 2021年 2023年 2022年 2021年 500250 400200 300150 200100 10050 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：忠朴资讯华泰期货研究院数据来源：郑州商品交易所华泰期货研究院 图7:PTA-PX加工费|单位：元/吨图8:PX-石脑油加工费|单位：元/吨 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯CCF华泰期货研究院数据来源：卓创资讯CCF华泰期货研究院 PX基本面分析 PX新增产能计划 表2:PX投产计划|单位：万吨/年 2023年1月 盛虹炼化2# 200 2023年2月 中委广东石化 260 2023年4月 大榭石化馏分油四期 160 2023年5月 中海油惠州二期芳烃 150 数据来源：CCF卓创资讯华泰期货研究院 PX加工费&亚洲PX检修情况&亚洲PX开工率 图9:PX-石脑油加工费|单位：元/吨图10:亚洲（含中国）总PX检修产能（负轴）|单 位：万吨/年 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1,000 -1,200 -1,400 -1,600 -1,800 -2,000 -2,200 -2,400 -2,600 2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：卓创资讯CCF华泰期货研究院 图11:亚洲（除中国以外）总PX检修产能（负轴）|单位：万吨/年 图12:中国PX检修产能（负轴）|单位：万吨/月 -600 -700 -800 -900 -1,000 -1,100 -1,200 2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -50 -250 -450 -650 -850 -1,050 -1,250 -1,450 2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯CCF华泰期货研究院数据来源：卓创资讯CCF华泰期货研究院 85% 80% 75% 70% 65% 图13:亚洲PX开工率|单位：%图14:PX中国开工率|单位：% 2023年 2022年 2021年 2023年 2022年 2021年 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯CCF华泰期货研究院数据来源：卓创资讯CCF华泰期货研究院 聚酯基本面分析 终端指标 图15:江浙织机负荷|单位：%图16:江浙加弹负荷|单位：% 2023年 2022年 2021年 2023年 2022年 2021年 100100 8080 6060 4040 2020 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 聚酯库存 图17:POY库存天数|单位：天图18:FDY库存天数|单位：天 2023年 2022年 2021年 2023年 2022年 2021年 4035 3530 3025 2520 20 1515 1010 55 00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图19:DTY库存天数|单位：天图20:涤纶短纤库存天数|单位：天 2023年 2022年 2021年 2023年 2022年 2021年 5020 4015 10 30 5 20 0 10-5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 聚酯开工&聚酯利润 100% 90% 80% 70% 60% 50% 图21:聚酯开工率|单位：%图22:直纺长丝开工率|单位：% 2023年 2022年 2021年 2023年 2022年 2021年 100 90 80 70 60 50 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2