股指期货月报：盈利好转，股指迎来修复时机

期货研究报告|股指期货月报2023-05-03 盈利好转，股指迎来修复时机 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内经济温和复苏，美联储加息接近尾声，权益市场宏观压力减弱。随着政策推动，市场信心恢复，企业盈利、估值都将迎来长期修复，预计股指谨慎偏多。 核心观点 ■市场分析 宏观方面，国内外经济预期劈叉。国内经济温和复苏，居民�行需求高涨，将推动企业、居民信心修复，带动企业贷款和居民投资增强，加强权益市场投资意愿。美国加息接近尾声，减缓对权益市场的压力。 现货市场方面，市场走势为业绩驱动。预计一季度为全年盈利增速最低点，且中小盘股的修复速率更快，表现占优。A股市盈率和股债性价比仍有修复空间，尤其是中小盘和创业板。A股市场仍是存量资金博弈，随着政策推动，有望吸引理财等更多中长期资金入市。 期货市场方面，根据基差偏离程度，建议做多IF2309、IH2309进行吃贴水。 整体来看，A股上涨动能充足，预计股指谨慎偏多，长期来看，中小盘指数估值和业绩修复空间更大，表现占优。 ■策略 单边IF、IH、IC、IM主力买入套保；做多IF2309、IH2309吃贴水。 ■风险 若硅谷银行事件造成更大流动性危机、中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一、行情回顾4 二、宏观因素5 居民�行火爆5 国内经济延续修复6 美联储加息周期接近尾声7 地缘局势升级8 三、现货市场9 一季度指数净利润修复9 资金面边际向好10 估值修复空间大11 四、期货市场13 贴水情况改善13 图表 图1:A股四大指数4月走势丨单位：点4 图2:A股主要指数月度表现丨单位：%4 图3:A股风格月度表现丨单位：%4 图4:A股风格月度表现丨单位：%4 图5:A股行业月度表现丨单位：%5 图6:拥堵指数和A股走势丨单位：无，点6 图7:国内航班执行数和A股走势丨单位：架次，点6 图8:中长期贷款余额增速和A股走势丨单位：点，%6 图9:居民储蓄意愿和A股走势丨单位：点，%6 图10:居民储蓄、消费和投资意愿丨单位：%7 图11:制造业PMI和居民储蓄意愿丨单位：%7 图12:美国PCE丨单位：%7 图13:美元指数和A股走势丨单位：无，点7 图14:美债收益率和A股风格走势丨单位：%，无8 图15:美债收益率和A股走势丨单位：%，点8 图16:地缘风险指数丨单位：点9 图17:四大指数单季度营收同比增速丨单位：%9 图18:四大指数单季度归母净利润收入同比增速丨单位：%9 图19:北向资金累计净流入丨单位：亿元10 图20:A股融资情况丨单位：亿元10 图21:新成立偏股型基金份额丨单位：亿份10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/14 图22:新成立基金份额和偏股型占比丨单位：亿份，%10 图23:开放式基金仓位丨单位：%，点11 图24:私募仓位指数丨单位：%，点11 图25:万得全A股债性价比丨单位：%11 图26:沪深300股债性价比丨单位：%11 图27:上证综指市盈率丨单位：倍11 图28:创业板指市盈率丨单位：倍11 图29:沪深300指数市盈率丨单位：倍12 图30:中证500指数市盈率丨单位：倍12 图31:指数相对估值丨单位：无12 图32:指数相对估值丨单位：无12 图33:IF基差（期货-现货）丨单位：点13 图34:IH基差（期货-现货）丨单位：点13 图35:IC基差（期货-现货）丨单位：点13 图36:IM基差（期货-现货）丨单位：点13 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/14 一、行情回顾 4月份，A股呈现先涨后跌的走势，一季报披露窗口下，交易核心为业绩。宽基指数跌 多涨少，业绩稳定的大盘股指数上证50和科创板龙头指数科创50领涨，新兴成指和北 证50指数表现不佳。 风格层面，一季报推动下，营收获得稳步增长的稳定风格涨幅较大，而业绩尚未落地的成长风格跌幅居前；低估值的股票上涨动能更足，低市盈率、低市净率风格指数领涨。 行业层面，A股31个行业中仅有9个录得正增长，22个行业收跌。净利润增幅较大或分红稳定的金融、建筑装饰、石油石化板块领涨，同时TMT板块中业绩率先落地的传媒和通信行业收涨，相反，电子和计算机行业跌幅较大。 图1:A股四大指数4月走势丨单位：点图2:A股主要指数月度表现丨单位：% 4500 4000 3500 3000 沪深300上证50 中证500（右）中证1000（右） 7200 7000 6800 6600 6400 6200 2% 0% -2% -4% -6% -8% 月度涨跌幅 A 上上上科沪同中上中创深创中北新 50 100 50 1000 380 500 A 300 50 50 180 股证证证创深花证证证业证业小证兴 2500 2023/03/312023/04/102023/04/20 指指 6000数数 顺板成板成 全指指指 数据来源：同花顺华泰期货研究院数据来源：同花顺华泰期货研究院 图3:A股风格月度表现丨单位：%图4:A股风格月度表现丨单位：% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 月度涨跌幅 月度涨跌幅 低低低大小中高中新高亏中绩高微中市市价盘盘价市盘股价损市优市利市净盈股指指股盈指指股股净股净股盈率率指数数指率数数指指率指率指率 指指数数指数数指数指数指 稳定金融消费周期成长 数数数 数数数 数据来源：同花顺华泰期货研究院数据来源：同花顺华泰期货研究院 15% 图5:A股行业月度表现丨单位：% 月度涨跌幅 10% 5% 0% -5% -10% 传建非 媒筑银 装金 饰融 石银通公家交油行信用用通石事电运 化业器输 医纺国有煤环药织防色炭保生服军金 物饰工属 房钢机电地铁械力产设设备备 农综美轻建社汽林合容工筑会车牧护制材服 渔理造料务 食商计电基品贸算子础饮零机化 料售工 数据来源：Macrobond华泰期货研究院 二、宏观因素 居民出行火爆 “五一”假期居民�行热情高涨，数据统计，全国铁路客流量创历史新高，民航运输恢复至2019年同期水平，电影票房突破10亿元，多地景点超负荷，酒店订单量高�2019年43%，全国餐饮消费规模较2019年同期增长92%，显示�报复性�行逐步向消费的传导。 高频经济活动指数给权益市场带来指引。拥堵延时指数和国内航班执行数量波动较大时，将带动A股走势，从当前火爆的“五一”期间经济活动数据和餐饮数据来看，将给A股带来上行动力。 图6:拥堵指数和A股走势丨单位：无，点图7:国内航班执行数和A股走势丨单位：架次，点 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 拥堵延时指数MA7上证50（右） 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 执行航班数:国内航班沪深300（右） 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2022/082022/102022/122023/022023/042022/012022/042022/072022/102023/012023/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 国内经济延续修复 企业中长期贷款余额增速与A股走势正相关。企业中长期贷款情况体现了企业对市场发展的信心，信心充足时，企业愿意贷款来拓展业务，反之则将收缩业务。贷款余额增速与A股走势呈现正相关关系，当前中长期贷款余额同比见底回升，预示着企业对国内中长期经济持乐观态度，A股的向上动能增强。 居民储蓄意愿与A股走势负相关。当前居民储蓄意愿下降，转向投资和消费，尤其是投资意愿上升速度较快，居民储蓄意愿下降往往伴随着权益市场的上涨。同时居民储蓄意愿与制造业PMI指数具有负相关性，尽管4月制造业PMI超预期下滑，降至收缩 区间，主要因为需求提前释放，复苏斜率最陡的时候已经过去，但不影响国内温和复苏的脚步，预计经济恢复的推动下，居民信心修复，居民储蓄意愿维持下降趋势，也将给权益市场带来增量资金，带动A股走强。 图8:中长期贷款余额增速和A股走势丨单位：点，%图9:居民储蓄意愿和A股走势丨单位：点，% 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 万得全A中长期贷款余额同比（右） 507000 45 406000 355000 30 254000 20 153000 102000 5 01000 万得全A更多储蓄占比逆序（右） 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 2008/012011/012014/012017/012020/012023/012007/012010/012013/012016/012019/012022/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图10:居民储蓄、消费和投资意愿丨单位：%图11:制造业PMI和居民储蓄意愿丨单位：% 7060 更多储蓄占比 更多投资占比 更多消费占比 58 6056 5054 4052 50 3048 2046 44 1042 040 制造业PMI更多储蓄占比逆序（右） 30 35 40 45 50 55 60 65 2010/012012/012014/012016/012018/012020/012022/012008/012011/012014/012017/012020/012023/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 美联储加息周期接近尾声 美联储面临通胀和流动性危机的权衡。当前第一共和银行被摩根大通以106亿美元收购，银行业危机还未消除，5月或为本轮加息周期的最后一次加息。但当前通胀仍处在高位，核心通胀韧性较强，预计联储将维持鹰派表态，短期内不会�现降息。本轮加息接近 尾声，美元指数和美债收益率对权益市场的压制将减弱，同时在此阶段，中小盘股指数走势将强于大盘股指数走势。 图12:美国PCE丨单位：%图13:美元指数和A股走势丨单位：无，点 PCE核心PCE 8 7 6 5 4 3 2 1 0 120 110 100 90 80 70 60 美国:美元指数沪深300逆序（右） 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2016/012018/012020/012022/01 2008/012011/072015/012018/072022/01 数据来源：同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图14:美债收益率和A股风格走势丨单位：%，无图15:美债收益率和A股走势丨单位：%，点 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 美国:国债收益率:10年上证50/中证500（右） 0.75 0.64 4 0.53 0.43 0.32 0.22 1 0.11 0.00 美国:国债收益率:10年沪深300逆序（右） 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 2015/012017/012019/012021/