研究咨询部 2023年11月1日 市场情绪好转,股指或震荡上行 ——股指期货11月报 长江期货研究咨询部 投资咨询业务资格: 鄂证监期货字[2014]1号 研究员李鸣 F3058939Z0017029(027)65261355 liming7@cjsc.com.cn 联系人张志恒 F03102085(027)65261355 zhangzh15@cjsc.com.cn 报告要点 中国基本面发展较稳 国内10月制造业PMI回落至49.5,重返收缩区间,因季节性影响,在国庆消费旺季过后,企业生产积极性阶段性回落,但10月PMI整体环比降幅低于历史均值,表明制造业仍处于积极修复态势;国内多项高频数据逐渐好转,GDP、工业增加值、社会消费品零售数据均好于预期;国家超预期发行一万亿特别国债,基建增速将进一步提升。 美国经济好于预期,全球地缘形势复杂 美国经济表现好于预期,三季度GDP、9月耐用品订单与10月MarkitPMI初值均高于预期,但美债利率大幅上行替代加息作用,美联储年内不加息概率仍占上风;通俄乌战争尚未停歇,巴以冲突仍在持续,缅甸内战渐起,印巴冲突扰动,地缘形势更加复杂,主要影响仍聚焦在中东。 策略建议: 整体来看,美联储年内不加息概率较大,但全球地缘形势扰动加剧;国内经济发展稳健,且国家超预期发行一万亿特别国债,政策扭转预期,叠加汇金下场引导市场反弹,中央金融工作会议在北京举行,股市信心回暖,11月股指整体或震荡上行,大盘指数第一压力位为3036,第二压力位为3103。 风险提示: 美元流动性;美油补库;沙美关系;巴以冲突;中美商谈 一、10月行情回顾 月初,新美联储通讯社称9月会议以来的美债收益率攀升可能替代美联储最后一次加 息,对于11月加息谨慎行事,态度较7月中性偏鸽,数据依赖性更强;巴以局势恶化,中国最新经济数据不见明显好转,压制股市回暖,股指震荡运行;月中,美债利率继续上行,替代加息效应达35BP,利率、汇率、经济差三管齐压,A股流失严重,市场信心受挫,股指承压下行;月底,汇金下场引导市场反弹,叠加国家超预期发行一万亿特别国债,市场对经济发展预期向好,股指触底反弹。 图1:沪深300股指期货走势图2:上证50股指期货走势 数据来源:iFinD、长江期货研究咨询部数据来源:iFinD、长江期货研究咨询部 图3:中证500股指期货走势图4:中证1000股指期货走势 数据来源:iFinD、长江期货研究咨询部数据来源:iFinD、长江期货研究咨询部 图5:股指期货成交金额图6:股指TTM 数据来源:iFinD、长江期货研究咨询部数据来源:iFinD、长江期货研究咨询部 图7:股指期货成交量图8:股指期货持仓量 数据来源:iFinD、长江期货研究咨询部数据来源:iFinD、长江期货研究咨询部 10月股指期货成交量与成交金额中枢上移,持仓量较稳。 图9:IF跨月基差图10:IH跨月基差 数据来源:iFinD、长江期货研究咨询部数据来源:iFinD、长江期货研究咨询部 IF与IH跨月基差低位回升,但仍处于历史较低分位。 数据来源:iFinD、长江期货研究咨询部数据来源:iFinD、长江期货研究咨询部 IC跨月基差有所上行,IM跨月基差较为平稳。 图13:各股指合约期现基差 数据来源:iFinD、长江期货研究咨询部 10月各股指主力合约期现基差震荡走高。 数据来源:iFinD、长江期货研究咨询部 10月各股指比值较为平稳。 图15:全球代表指数10月涨跌幅 数据来源:iFinD、长江期货研究咨询部 10月,全球代表指数普跌,俄罗斯RTS指数涨幅较大。 图16:国内代表指数10月涨跌幅 数据来源:iFinD、长江期货研究咨询部 10月,中国代表指数均下跌,上证50与沪深300指数跌幅较大,中证1000与中小综指指数跌幅较小。 二、经济运行分析 (一)中国经济整体较稳 1、三季度GDP好于预期 以不变价计算,中国3季度GDP同比增长4.9%,预期4.5%,前值6.3%,表现好于预期;其中,第一产业同比增长4.2%,第二产业同比增长4.6%,第三产业同比增长5.2%;分行业看,2023年农林鱼牧业、制造业、工业、交通运输业、住宿餐饮业同比增速上行;从当季同比贡献率来看,最终消费支出逐渐提升,资本形成总额占比逐渐下行,货物和服务净出口同比贡献为负。 制造业、工业、交通运输业与住宿餐饮业修复速度相对较快;居民消费意愿逐渐恢复,投资意愿仍待修复,外需疲弱下,出口仍然有一定的拖累;笔者将时段放长至六年,比较各 个板块同比增长发现,住宿和餐饮业发展较好,地产业、信息业、租赁和商务服务业、其它行业等发展速度有所放缓。 10月,制造业PMI为49.5,预期50.2,前值50.2,低于荣枯线,环比下降0.7;16个分项数据中,生产、供应商配送时间、主要原材料购进价格、生产经营活动预期、大型企业等指数位于荣枯线之上,继续维持扩张态势;产成品库存与生产经营活动预期指数环比上升。表明产成品库存仍在收缩,但步伐减缓。生产经营活动预期较高,企业看好后市发展;与2013年—2019年PMI10月环比均值变化数据来看,制造业整体、生产、新订单指数的环比变化均高于2013-2019年均值,表明制造业整体仍呈恢复态势。而从业人员、新出口订单、进 口指数的环比变化低于2013—2019年均值,表明国内就业与进出口仍待修复。 制造业PMI环比有所下降,因季节性影响,在国庆消费旺季过后,企业生产积极性阶段性回落,但整体环比降幅低于历史均值,表明制造业仍处于积极修复态势。 10月份,非制造业PMI为50.6,预期52,前值51.7,较上月下降1.1,表现不及预期,但整体仍保持扩张态势;新订单指数为46.7%,比上月下降1.1个百分点,表明非制造业市场需求有所回落;投入品价格指数为49.7%,比上月下降2.8个百分点,表明非制造业企业用于经营活动的投入品价格总体水平略低于上月;销售价格指数为48.6%,比上月下降 1.7个百分点,表明非制造业销售价格总体水平下降;从业人员指数为46.5%,比上月下降 0.3个百分点,表明非制造业企业用工景气度回落;业务活动预期指数为58.1%,比上月下降0.6个百分点,仍位于较高景气区间,表明非制造业企业对近期市场恢复发展保持乐观。 9月份,按人民币计价,中国进出口总值3.74万亿元,创年内单月新高;贸易顺差5587.4亿元人民币,较前值顺差4880亿元人民币有所扩张。其中:9月出口同比下降0.6%,较前值-3.2%缩窄2.6个百分点;9月进口同比同比下降0.8%,较前值-1.6%缩窄0.8个百分点。 9月份,按美元计价,中国进出口总值5205.5亿美元;贸易顺差777.1亿美元,较前 值顺差683.6亿美元有所扩张。其中:9月出口同比下降6.2%,降幅较前值-8.8%缩窄2.6 个百分比;9月进口同比下降6.2%,降幅较前值-7.3%缩窄1.1个百分点。 贸易方式上,一般贸易与加工贸易均有所好转,且一般贸易回暖幅度高于加工贸易,表明我国贸易结构持续优化,产业升级表现较好。出口商品类型上,高新技术产品、机电产品、劳动密集型产品均逐渐改善,近期高新技术产品的复苏斜率最陡峭,表现最好。 在海外经济体PMI景气边际回暖叠加圣诞、黑色星期五等节日订单需求下,9月我国对主要贸易对象出口增速大多反弹,因受转口贸易热度下降的影响,对东盟出口降幅扩大。 出口代表性商品来看,汽车是本月出口增速的主要贡献,机电产品与高新技术产品对出口增速的负向拉动较大。从出口商品金额来看,汽车量价齐增,钢材、肥料、陶瓷产品价减量增。 我国进口同比降幅收窄,但表现不及市场预期,贸易顺差重新走阔。进口金额同比增速来看,农产品进口额逐渐下行,高新技术产品与机电产品进口额同比有所修复。大豆进口金额同比增速呈下行趋势,铁矿石、原油、铜呈上行趋势,表明我国制造业边际修复。 9月份,规模以上工业增加值同比实际增长4.5%(增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率),两年复合增速回升至5.4%。从环比看,9月份,规模以上工业增加值比上月增长0.36%,略低于历年同期。1—9月份,规模以上工业增加值同比增长4.0%。 分三大门类看,采矿业增加值同比增长1.5%,制造业增长5.0%,两年复合增速边际改善,电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.5%;分经济类型看,国有控股企业增加值同比增长5.9%;股份制企业增长5.6%,外商及港澳台商投资企业增长0.4%;私营企业增长3.3%;工业企业产品销售率为97.4%,同比下降0.4个百分点;工业企业实现出口交货值13683亿元,同比名义下降3.6%。 9月工业增加值服务业生产指数同比增速回升至6.7%,但两年复合增速小幅回落至4.1%,反应今年暑期消费旺季摆脱疫情影响,逐渐恢复正常;分行业去看,钢铁、建材、化工、金属制品增速环比涨幅较大,汽车、电力热力增速环比有所下降;从产量去看,有色、原油加工、粗钢、煤炭、工业机器人、智能手机、光伏电池、集成电路两年复合增速回升,汽车、发电量复合增速有所下行。 图17:中国PMI图18:PMI细分 数据来源:iFinD、长江期货研究咨询部数据来源:iFinD、长江期货研究咨询部 图19:进出口(美元计价)图20:进出口(人民币计价) 数据来源:iFinD、长江期货研究咨询部数据来源:iFinD、长江期货研究咨询部 图21:社会消费品零售总额图22:规模以上工业增加值 数据来源:iFinD、长江期货研究咨询部数据来源:iFinD、长江期货研究咨询部 图23:30大中城市商品房成交图24:30大中城市商品房成交面积同比 数据来源:iFinD、长江期货研究咨询部数据来源:iFinD、长江期货研究咨询部 9月份,社会消费品零售总额39826亿元,同比增长5.5%,两年复合增速4.0%,且暑假旺季过后,9月社零季调环比增速0.02%,消费韧性仍强。其中,除汽车以外的消费品零售额35443亿元,增长5.9%;1—9月份,社会消费品零售总额342107亿元,同比增长6.8%。其中,除汽车以外的消费品零售额307270亿元,增长7.0%。 按消费类型分,9月份,商品零售同比增长5.4%,两年复合增速回落至3.8%;餐饮收入同比增长13.8%,两年复合增速同比回落至5.8%;网上零售两年复合增速回升至6.4%。分品类看,通信器材、食品、建材、汽车、纺织品、化妆品等零售额两年复合增速回升。同时,国庆人均消费高于端午与五一,表明消费内生动力在逐渐修复。 2、居民信贷与民间投资内生动力有所修复 9月份,全国固定资产投资(不含农户)同比增长2.5%,两年期复合增速回升至4.5%;民间投资两年期复合增速回升至0.1%,由负转正,表明民间投资内生动力修复。 从行业来看,9月多数行业两年复合增速环比上行,有色金属、化工、通信电子、食品、金属制品、运输装备业增速较高,纺织业增速环比回落;基础设施投资增速较高,其中电力投资两年复合增速回升至25.5%,交运投资复合增速同样回升至13.3%。 1—9月份,全国房地产开发投资87269亿元,同比下降9.1%;其中,住宅投资66279亿元,下降8.4%;1—9月份,房地产开发企业房屋施工面积815688万平方米,同比下降7.1%;1-9月,商品房销售面积84806万平方米,同比下降7.5%;9月末,商品房待售面积64537万平方米,同比增长18.3%。其中,住宅待售面积增长19.7%。地产投资增速回升,房屋新开工、施工、竣工面积均有好转。 1—9月份,房地产开发企业到位资金98067亿元,同比下降13.5%。其中,国内贷款 12100亿元,下降11.1%;利用外资36亿元,下降40.0%;自筹资金31252亿元,下降 21.8%;定金及预收款33631亿元,下降9.6%;个人按揭贷款17028亿元,下降6.9%。受商品房销售额增速回升带动,房企到位资