股指期货11月报：市场情绪好转，股指或震荡上行
研究咨询部 2023年11月1日 市场情绪好转，股指或震荡上行 ——股指期货11月报 长江期货研究咨询部 投资咨询业务资格： 鄂证监期货字[2014]1号 研究员李鸣 F3058939Z0017029(027)65261355 liming7@cjsc.com.cn 联系人张志恒 F03102085(027)65261355 zhangzh15@cjsc.com.cn 报告要点 中国基本面发展较稳 国内10月制造业PMI回落至49.5，重返收缩区间，因季节性影响，在国庆消费旺季过后，企业生产积极性阶段性回落，但10月PMI整体环比降幅低于历史均值，表明制造业仍处于积极修复态势；国内多项高频数据逐渐好转，GDP、工业增加值、社会消费品零售数据均好于预期；国家超预期发行一万亿特别国债，基建增速将进一步提升。 美国经济好于预期，全球地缘形势复杂 美国经济表现好于预期，三季度GDP、9月耐用品订单与10月MarkitPMI初值均高于预期，但美债利率大幅上行替代加息作用，美联储年内不加息概率仍占上风；通俄乌战争尚未停歇，巴以冲突仍在持续，缅甸内战渐起，印巴冲突扰动，地缘形势更加复杂，主要影响仍聚焦在中东。 策略建议： 整体来看，美联储年内不加息概率较大，但全球地缘形势扰动加剧；国内经济发展稳健，且国家超预期发行一万亿特别国债，政策扭转预期，叠加汇金下场引导市场反弹，中央金融工作会议在北京举行，股市信心回暖，11月股指整体或震荡上行，大盘指数第一压力位为3036，第二压力位为3103。 风险提示： 美元流动性；美油补库；沙美关系；巴以冲突；中美商谈 一、10月行情回顾 月初，新美联储通讯社称9月会议以来的美债收益率攀升可能替代美联储最后一次加 息，对于11月加息谨慎行事，态度较7月中性偏鸽，数据依赖性更强；巴以局势恶化，中国最新经济数据不见明显好转，压制股市回暖，股指震荡运行；月中，美债利率继续上行，替代加息效应达35BP，利率、汇率、经济差三管齐压，A股流失严重，市场信心受挫，股指承压下行；月底，汇金下场引导市场反弹，叠加国家超预期发行一万亿特别国债，市场对经济发展预期向好，股指触底反弹。 图1：沪深300股指期货走势图2：上证50股指期货走势 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图3：中证500股指期货走势图4：中证1000股指期货走势 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图5：股指期货成交金额图6：股指TTM 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图7：股指期货成交量图8：股指期货持仓量 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 10月股指期货成交量与成交金额中枢上移，持仓量较稳。 图9：IF跨月基差图10：IH跨月基差 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 IF与IH跨月基差低位回升，但仍处于历史较低分位。 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 IC跨月基差有所上行，IM跨月基差较为平稳。 图13：各股指合约期现基差 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 10月各股指主力合约期现基差震荡走高。 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 10月各股指比值较为平稳。 图15：全球代表指数10月涨跌幅 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 10月，全球代表指数普跌，俄罗斯RTS指数涨幅较大。 图16：国内代表指数10月涨跌幅 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 10月，中国代表指数均下跌，上证50与沪深300指数跌幅较大，中证1000与中小综指指数跌幅较小。 二、经济运行分析 （一）中国经济整体较稳 1、三季度GDP好于预期 以不变价计算，中国3季度GDP同比增长4.9%，预期4.5%，前值6.3%，表现好于预期；其中，第一产业同比增长4.2%，第二产业同比增长4.6%，第三产业同比增长5.2%；分行业看，2023年农林鱼牧业、制造业、工业、交通运输业、住宿餐饮业同比增速上行；从当季同比贡献率来看，最终消费支出逐渐提升，资本形成总额占比逐渐下行，货物和服务净出口同比贡献为负。 制造业、工业、交通运输业与住宿餐饮业修复速度相对较快；居民消费意愿逐渐恢复，投资意愿仍待修复，外需疲弱下，出口仍然有一定的拖累；笔者将时段放长至六年，比较各 个板块同比增长发现，住宿和餐饮业发展较好，地产业、信息业、租赁和商务服务业、其它行业等发展速度有所放缓。 10月，制造业PMI为49.5，预期50.2，前值50.2，低于荣枯线，环比下降0.7；16个分项数据中，生产、供应商配送时间、主要原材料购进价格、生产经营活动预期、大型企业等指数位于荣枯线之上，继续维持扩张态势；产成品库存与生产经营活动预期指数环比上升。表明产成品库存仍在收缩，但步伐减缓。生产经营活动预期较高，企业看好后市发展；与2013年—2019年PMI10月环比均值变化数据来看，制造业整体、生产、新订单指数的环比变化均高于2013-2019年均值，表明制造业整体仍呈恢复态势。而从业人员、新出口订单、进 口指数的环比变化低于2013—2019年均值，表明国内就业与进出口仍待修复。 制造业PMI环比有所下降，因季节性影响，在国庆消费旺季过后，企业生产积极性阶段性回落，但整体环比降幅低于历史均值，表明制造业仍处于积极修复态势。 10月份，非制造业PMI为50.6，预期52，前值51.7，较上月下降1.1，表现不及预期，但整体仍保持扩张态势；新订单指数为46.7%，比上月下降1.1个百分点，表明非制造业市场需求有所回落；投入品价格指数为49.7%，比上月下降2.8个百分点，表明非制造业企业用于经营活动的投入品价格总体水平略低于上月；销售价格指数为48.6%，比上月下降 1.7个百分点，表明非制造业销售价格总体水平下降；从业人员指数为46.5%，比上月下降 0.3个百分点，表明非制造业企业用工景气度回落；业务活动预期指数为58.1%，比上月下降0.6个百分点，仍位于较高景气区间，表明非制造业企业对近期市场恢复发展保持乐观。 9月份，按人民币计价，中国进出口总值3.74万亿元，创年内单月新高；贸易顺差5587.4亿元人民币，较前值顺差4880亿元人民币有所扩张。其中：9月出口同比下降0.6%，较前值-3.2%缩窄2.6个百分点；9月进口同比同比下降0.8%，较前值-1.6%缩窄0.8个百分点。 9月份，按美元计价，中国进出口总值5205.5亿美元；贸易顺差777.1亿美元，较前 值顺差683.6亿美元有所扩张。其中：9月出口同比下降6.2%，降幅较前值-8.8%缩窄2.6 个百分比；9月进口同比下降6.2%，降幅较前值-7.3%缩窄1.1个百分点。 贸易方式上，一般贸易与加工贸易均有所好转，且一般贸易回暖幅度高于加工贸易，表明我国贸易结构持续优化，产业升级表现较好。出口商品类型上，高新技术产品、机电产品、劳动密集型产品均逐渐改善，近期高新技术产品的复苏斜率最陡峭，表现最好。 在海外经济体PMI景气边际回暖叠加圣诞、黑色星期五等节日订单需求下，9月我国对主要贸易对象出口增速大多反弹，因受转口贸易热度下降的影响，对东盟出口降幅扩大。 出口代表性商品来看，汽车是本月出口增速的主要贡献，机电产品与高新技术产品对出口增速的负向拉动较大。从出口商品金额来看，汽车量价齐增，钢材、肥料、陶瓷产品价减量增。 我国进口同比降幅收窄，但表现不及市场预期，贸易顺差重新走阔。进口金额同比增速来看，农产品进口额逐渐下行，高新技术产品与机电产品进口额同比有所修复。大豆进口金额同比增速呈下行趋势，铁矿石、原油、铜呈上行趋势，表明我国制造业边际修复。 9月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），两年复合增速回升至5.4%。从环比看，9月份，规模以上工业增加值比上月增长0.36%，略低于历年同期。1—9月份，规模以上工业增加值同比增长4.0%。 分三大门类看，采矿业增加值同比增长1.5%，制造业增长5.0%，两年复合增速边际改善，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.5%；分经济类型看，国有控股企业增加值同比增长5.9%；股份制企业增长5.6%，外商及港澳台商投资企业增长0.4%；私营企业增长3.3%；工业企业产品销售率为97.4%，同比下降0.4个百分点；工业企业实现出口交货值13683亿元，同比名义下降3.6%。 9月工业增加值服务业生产指数同比增速回升至6.7%,但两年复合增速小幅回落至4.1%，反应今年暑期消费旺季摆脱疫情影响，逐渐恢复正常；分行业去看，钢铁、建材、化工、金属制品增速环比涨幅较大，汽车、电力热力增速环比有所下降；从产量去看，有色、原油加工、粗钢、煤炭、工业机器人、智能手机、光伏电池、集成电路两年复合增速回升，汽车、发电量复合增速有所下行。 图17：中国PMI图18：PMI细分 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图19：进出口（美元计价）图20：进出口（人民币计价） 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图21：社会消费品零售总额图22：规模以上工业增加值 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图23：30大中城市商品房成交图24：30大中城市商品房成交面积同比 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 9月份，社会消费品零售总额39826亿元，同比增长5.5%，两年复合增速4.0%，且暑假旺季过后，9月社零季调环比增速0.02%，消费韧性仍强。其中，除汽车以外的消费品零售额35443亿元，增长5.9%；1—9月份，社会消费品零售总额342107亿元，同比增长6.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额307270亿元，增长7.0%。 按消费类型分，9月份，商品零售同比增长5.4%，两年复合增速回落至3.8%；餐饮收入同比增长13.8%，两年复合增速同比回落至5.8%；网上零售两年复合增速回升至6.4%。分品类看，通信器材、食品、建材、汽车、纺织品、化妆品等零售额两年复合增速回升。同时，国庆人均消费高于端午与五一，表明消费内生动力在逐渐修复。 2、居民信贷与民间投资内生动力有所修复 9月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长2.5%，两年期复合增速回升至4.5%；民间投资两年期复合增速回升至0.1%，由负转正，表明民间投资内生动力修复。 从行业来看，9月多数行业两年复合增速环比上行，有色金属、化工、通信电子、食品、金属制品、运输装备业增速较高，纺织业增速环比回落；基础设施投资增速较高，其中电力投资两年复合增速回升至25.5%，交运投资复合增速同样回升至13.3%。 1—9月份，全国房地产开发投资87269亿元，同比下降9.1%；其中，住宅投资66279亿元，下降8.4%；1—9月份，房地产开发企业房屋施工面积815688万平方米，同比下降7.1%；1-9月，商品房销售面积84806万平方米，同比下降7.5%；9月末，商品房待售面积64537万平方米，同比增长18.3%。其中，住宅待售面积增长19.7%。地产投资增速回升，房屋新开工、施工、竣工面积均有好转。 1—9月份，房地产开发企业到位资金98067亿元，同比下降13.5%。其中，国内贷款 12100亿元，下降11.1%；利用外资36亿元，下降40.0%；自筹资金31252亿元，下降 21.8%；定金及预收款33631亿元，下降9.6%；个人按揭贷款17028亿元，下降6.9%。受商品房销售额增速回升带动，房企到位资
