保险行业2023年一季报综述暨中报展望：改革成效见真章

改革成效见真章 保险行业2023年一季报综述暨中报展望 核心结论 保险公司一季报核心指标表现亮眼。 1）财务指标实现同比高增。23Q1归母净利润表现中国人保(yoy+230.0%）、新华保险(yoy+114.8%）、中国人寿(yoy+78.0%）、中国平安(yoy+48.9%）、中国太保(yoy+27.4%）；2）人身险负债端结果指标、过程指标双优。披露NBV的险企均实现增速转正，其中友邦保险（yoy+28.0%）、中国太保（yoy +16.6%）、中国平安（yoy+8.8%）、中国人寿（yoy+7.7%）；过程指标方面平安人均NBVyoy+37%，国寿个险月人均期缴yoy+28.8%,太保核心人力月人均收入大幅提升。3)财险景气度持续，头部险企费用管控成效超预期。 23Q1保费收入太保财（yoy+16.8%）、人保财（yoy+10.2%）、平安财yoy+5.4%），综合成本率yoy-1.2pct/-0.9pct/+2.0pct。中国财险Q1承保服 务利润yoy+30.6%，推动利润稳步增长。4)总投资收益率同比优化。23Q1 年化总投资收益率中国太保5.6%（yoy+1.9pct）、新华保险5.2% （yoy+1.2pct）、中国人寿4.2%（yoy+0.3pct）、中国平安3.3%（yoy+1.0pct）。如何解读一季报表现及背后隐含的意义？如何看待保险板块下阶段表现？1）23Q1NBV趋势性转正释放利好信号，负债端改革进程或步入新阶段，核心指标有望由下行区间转为企稳上行，若趋势可持续，估值有望逐步显现出NBV成长性；2）助力市场信心提振，历经三年NBV负增长、人力下滑后NBV增速转正有望在一定程度上缓解市场对于寿险业务的担忧。拉长时间来看，站在当前时点板块仍处于估值修复期内，部分险企仍处于低估区间。 估值方面，当前影响人身险估值的三大因素均有改善：1）NBV转正预期有望持续兑现：头部险企23Q1实现NBV转正，全年有望实现NBV同比正增长；2）EV折价有望降低：IFRS17落地在一定程度上打开精算黑箱；权益 市场及长端利率显著优于去年同期水平，对投资端形成一定支撑；叠加险企对业务质量重视程度提升，预计保单质量有望持续改善；3）资产端风险事件：预计地产行业有望边际改善，助力投资端风险缓释。 Q2板块催化剂明确。1）人身险方面：预定利率调整预期下Q2有望迎来储蓄类产品前置释放，头部险企人力拐点或将在Q2出现；同时，关注经济复苏对需求及增员的提振驱动下“新客获客提振-保障类产品销售复苏-NBVM改善-NBV增长”的正反馈闭环。2）财产险方面：关注头部险企费用管控成 效的可持续性及自主定价系数浮动范围扩大对行业竞争的影响。站在当前时点，Q2建议推荐中国太保，建议关注中国平安、新华保险，截至5月5日三者对应PEV（23E）分别为0.55x、0.65x、0.44x。 风险提示：政策风险、利率风险、市场风险、改革进程不及预期。 证券研究报告 行业专题报告|保险Ⅱ 2023年05月07日 行业评级超配 前次评级超配 评级变动维持近一年行业走势 保险Ⅱ沪深300 27% 21% 15% 9% 3% -3% -9% -15% 2022-052022-092023-01 相对表现1个月3个月12个月 保险Ⅱ19.1314.1929.23 沪深300-2.58-1.892.76 分析师 罗钻辉S0800521080005 15017940801 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 联系人 孙冀齐 13162770049 sunjiqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 保险Ⅱ：人身险开门红成绩单亮眼，财险景气度延续—保险行业3月数据点评2023-04-18 保险Ⅱ：云消雾散，曙光初现—保险行业2022年年报综述暨2023年年度展望更新2023-04-13 保险Ⅱ：节后业务复苏势头强劲，有望受益于国企价值重估逻辑—2月保费数据点评2023-03-16 索引 内容目录 一、回顾：23Q1多重因素影响上市险企业绩表现4 1.1人身险：改革成效见真章，NBV迎来行业性拐点5 1.1.1业务复苏势头强劲，NBV同比增速转正5 1.1.2头部险企代理人队伍规模企稳，过程指标持续改善6 1.1.3银保渠道结构优化，多元化渠道布局成效显现6 1.2财险：景气度延续，头部险企承保表现超预期兑现7 1.2.1车险：保费增速稳健，CR3稳步提升8 1.2.2非车险：高景气度态势延续，CR3稳中略降8 1.3投资端：资本市场回暖带来业绩弹性10 二、展望：一季报亮眼表现下，Q2板块催化剂依然清晰11 2.1人身险：低基数优势延续，建议关注储蓄类产品需求前置释放及增员改善的催化11 2.2财险：关注承保费用管控的持续性及车险自主定价系数全面落地带来的行业竞争变化 ...............................................................................................................................................12 2.3投资建议：推荐中国太保，建议关注中国平安、新华保险12 图表目录 图1：上市险企23Q1归母净利润（亿元）及同比表现4 图2：上市险企23Q1营业收入（亿元）及同比表现4 图3：上市险企ROE水平（%）4 图4：上市险企23Q1新单保费（亿元）及同比表现6 图5：上市险企23Q1NBV（亿元）及同比表现6 图6：中国人寿、中国平安代理人队伍规模（万人）6 图8：上市险企财险23Q1保费收入（亿元）7 图9：上市险企财险保费增速（%）7 图10：人保财、平安财、太保财综合成本率8 图11：上市险企车险保费贡献占比有升有降8 图12：一季度行业非车险保费收入情况9 图13：一季度三大险企非车险保费收入（亿元）9 图14：23Q1人保财非车险业务细分险种保费收入同比增速9 图15：十年期国债到期收益率（%）10 图16：沪深300指数累计收益率表现10 图15：上市险企年化净投资收益率（%）10 图16：上市险企年化总投资收益率（%）10 图21：保险资金运用余额11 图20：上市险企NBV同比表现11 一、回顾：23Q1多重因素影响上市险企业绩表现 营收净利双丰收，23Q1业绩表现亮眼。新会计准则下，23Q15家A股上市险企归母净利润合计959.64亿元。细分公司来看，23年第一季度归母净利润中国人保117.21亿元 (yoy+230.0%）、新华保险69.17亿元(yoy+114.8%）、中国人寿273.48亿元(yoy+78.0%， 旧准则下178.85亿元，yoy+18.0%）、中国平安383.52亿元(yoy+48.9%）、中国太保 116.26亿元(yoy+27.4%）；23Q1营业收入中国平安2537.78亿元(yoy+30.8%）、中国人保1377.69亿元(yoy+8%）、新华保险290.05亿元(yoy+17.4%）、中国人寿1096.09亿元(yoy+18.4%，旧准则下3683.85亿元，yoy+7.2%)、中国太保943.86亿元(yoy+19.4%）。内外双重改善态势下，多数上市险企归母净利润实现增长，一方面受益于资本市场回暖带来投资收益改善，另一方面IFRS9及IFRS17落地为归母净利润同比改善形成助力。 受益于归母净利润增长，上市险企ROE均实现同比正增长。23Q1ROE表现中国平安 4.3%(非年化，yoy+1.2pct）、中国人寿3.99%（yoy+0.78pct）、新华保险5.86% （yoy+2.42pct）、中国人保5.0%（yoy+3.3pct）、中国太保4.9%（yoy+0.2pct）。 图1：上市险企23Q1归母净利润（亿元）及同比表现图2：上市险企23Q1营业收入（亿元）及同比表现 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2022Q12023Q1yoy 230.0% 114.8% 78.0% 48.9% 250% 200% 150% 100% 50% 27.4% 0% 3000 2500 2000 1500 1000 500 2022Q12023Q1yoy 30.8% 17.4%18.4% 8.0% 35% 30% 25% 19.4%20% 15% 10% 5% 中国人保新华保险中国人寿中国平安中国太保 00% 中国人保新华保险中国人寿中国平安中国太保 资料来源：各公司公告，西部证券研发中心，新会计准则口径资料来源：各公司公告，西部证券研发中心，新会计准则口径 图3：上市险企ROE水平 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 中国人保新华保险中国人寿中国平安中国太保 2021Q12021H12021Q1-320212022Q12022H12022Q1-320222023Q1 资料来源：各公司公告，西部证券研发中心 1.1人身险：改革成效见真章，NBV迎来行业性拐点 保险业务企稳向好，集中度稳中略降。根据银保监会披露数据，23Q1我国人身险原保费收入1.59万亿元，同比增长8.9%；其中，5家内地上市险企人身险保费收入合计为0.77万亿元，yoy+2.6%，市占率yoy-3.0pct至48.3%，行业集中度稳中略降。细分公司来看， 23年一季度人身险保费收入平安1832.01亿元(yoy+5.6%)、国寿3272.21亿元(yoy+3.9%)、 人保820.93亿元（yoy+2.3%）、新华648亿元（yoy-0.2%）、太保1084.57亿元(yoy-3.8%)；在新单复苏态势下，预计原保费收入表现主要受续期保费收入影响。 图4：23Q1人身险原保费收入（亿元） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 中国人保新华保险中国人寿中国平安中国太保 8% 2022Q1 2023Q1 3,272.21 yoy 5.6% 3.9% 2.3% 1,832.01 -0.2% 1,084.57 820.93 648 -3.8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 资料来源：各公司公告，西部证券研发中心 1.1.1业务复苏势头强劲，NBV同比增速转正 23Q1新单保费表现分化，部分险企实现同比高增。23Q1上市险企新单保费收入友邦保险19.98亿美元（固定汇率口径下yoy+34%，ANP口径）、平安655.14亿元（yoy+27.9%）、国寿1176.69亿元（yoy+16.6%）、新华213.5亿元（yoy-5.2%）、太保326.61亿元 （yoy-11.9%）。受产品结构调整影响，中国平安23Q1NBVM为20.9%，yoy-3.7pct。细分缴费年期来看，23Q1长险新单保费呈增长态势，国寿、新华同比分别增长5.1%、9.2%。 NBV迎来行业性拐点，披露NBV的险企均实现同比增速转正。细分公司来看，23Q1NBV表现友邦保险10.46亿美元（固定汇率口径下yoy+28%）、中国太保39.71亿元 （yoy+16.6%）、中国平安137.02（yoy+8.8%，按2022年末假设重述后yoy+21.1%，主要是费用率/继续率假设调整的影响）、中国人寿（yoy+7.7%，未披露NBV规模数值）。我们认为NBV转正背后的核心驱动因素有三点：1）22Q1同比基数优势显著，为NBV转 正创造良好的外部条件；2）疫后复苏态势下供（线下展业）、需（保险需求）双向改善，助力业务平台趋稳；3）历经三年改革转型后，成效持续巩固，过程指标（人均产能等）持续优化，驱动核心结果（NBV）指标同比改善。历经三年NBV负增长、人力下滑后，NBV增速实现行业性转正，大幅缓解市场对于人身险改革进程的担忧。 2022Q1 20