港股医药行业2022年中报总结：业绩持续分化，积极把握结构性底部行情

港股医药行业2022年中报总结 业绩持续分化，积极把握结构性底部行情 西南证券研究发展中心 2022年9月 分析师：杜向阳执业证号：1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 核心观点 我们选取了149家港股医药上市公司，2022年上半年收入总额7562亿元（+8.6%），归母净利润193亿元（+45.1%），扣非归母净利润162亿元（-26.6%），主要剔除了2021-2022年扣非净利润/净利润异常及2022年以后上市的公司。2022年上半年收入正增长的公司有90家，占比60%；归母净利润正增长公司有80家，占比54%。从费用看，研发费用同比+13%，研发费用率同比提升0.2pp；销售费用同比增长5%，低于收入增速，销售费用率同比降低约0.3pp。若进一步剔除2021-2022年有较大非经常性损益的公司和百济神州，2022年上半年收入总额7508亿元（ +8.7%），归母净利润269亿元（-21.9%），扣非归母净利润239亿元（-14.7%）。 关注港股18A医药上市公司创新品种落地，业绩弹性逐步释放。我们选取了49家港股18A医药上市 公司，2022年上半年收入总额169亿元（+4.6%），归母净利润亏损206亿元（亏损收窄35.3%） ，扣非归母净利润207亿元（-31.4%），主要剔除了在2022年1月及以后上市的公司。上半年实现 业绩正增长的公司有16家，占比33%，超半数公司实现收入正增长（55%，27/49）。 未来医药仍有结构性行情，重点关注三大主线。第一，未来医保压力将成为常态，寻找“穿越医保”品种是关键。一方面，寻找自主消费品种比如中药消费品、自费生物药，医美上游产品、部分眼科器械、重磅二类疫苗等；另一方面，我们认为药械企业通过“持续创新+国际化”有望穿越“医保结界”。第二，疫情后需求复苏主线，主要包括医疗服务、创新药/械、血制品、药店、CXO等板块。第三，UVL事件后，我们认为，产业链自主可控重要性凸显，尤其是医药产业链上游，包括影像设备、生命科学产品及服务、生物药制药设备及耗材等。 风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险；疫情风险。 1 1港股医药行业2022年中报业绩总览——全行业表现 分行业来看： 中药（11家）：上半年收入514亿元（-0.8%），归母净利润43亿元（+10.5%），收入增速放缓主要系上半年全国各地疫情散发，销售推广活动部分出现暂停影响。板块盈利能力下降主要系毛利率受到成本压力影响及部分企业出现非经常性损益影响。部分品牌中药通过产品提价以应对成本上涨压力，有望在下半年释放业绩，实现产品毛利率提升。 生物药（33家）：上半收入182亿元（+5.8%），归母净利润-155亿元（+28.9%），由于众多biotech公司创新药步入收获期，商业化能力逐步验证，收入增长，利润亏损缩小。坚定看好创新药投资前景，差异化产品叠加优异商业化能力的企业大有可为。同时创新药出海也有望成为企业寻求估值溢价的关键破局路径。 化学制剂（19家）：上半收入776亿元（+13%），归母净利润78亿元（-47.6%），主要系部分企业上年同期有较大的权益性投资收益，以及疫情、集采、国谈等导致公司毛利率下降所致。随着带量采购步入深水区，政策冲击不断趋弱，行业有望迎来拐点。同时，随着创新品种放量，创新药企业有望逆势生长、脱颖而出。 医疗器械（26家）：上半年收入188亿元（+16.7%），归母净利润-1亿元（-102.8%）。港股医疗器械板块包含较多通过18A上市的未盈利企业，板块业绩与A股有所区别。器械板块受控费影响的总基调不变，随着DRG的补充，控费政策呈现策略更多、品种更广、带量常态化的特征。一方面建议关注医保免疫，寻找控费政策相对影响小的领域，另一方面建议关注短期和长期业绩的确定性。 医疗服务（6家）：上半年收入158亿元（+21.6%），归母净利润1亿元（+102.8%），22H1新冠检测贡献收入增量，收入快速增长；医院类标的受疫情影响，业绩增速放缓。 CXO板块（9家）：上半年收入431亿元（+67.8%），归母净利润102亿元（+57.1%），收入端和 利润端实现高速增长主要由于药明生物、药明康德等公司的大订单陆续交付带来高收入和高利润。 数据来源：Wind，西南证券整理2 1港股医药行业2022年中报业绩总览——全行业表现 分行业来看： 疫苗（2家）：上半年收入6亿元（-69.1%），归母净利润-11亿元（+219.9%），新冠疫苗量价齐跌，重磅品种批签发延续高增长，关注在研管线上市节奏催化。 药店（4家）：上半年收入233亿元（+40.4%），归母净利润-2亿元（+88.8%），港股药店板块主要为线上药店企业，集采降价、DRG付费、“双通道”等政策加速处方药流向院外市场，处方药销售占比提升和线上线下融合发展是趋势，线上零售药店积极对接各级政府及医院处方流转平台，承接外流电子处方。加之线下药店板块受全国多地疫情的影响增速放缓，部分需求流向线上药店。 流通（7家）：上半年收入3759亿元（+5.3%），归母净利润75亿元（-6.3%），受全国多地疫情反弹影响，营收增速放缓。带量采购后，药品、耗材大幅降价，配送费用降低，对于配送企业成本控制能力要求较高，大中型配送商由于规模效应明显，成本优势突出，集中度将会提升。大型医药流通企业的产业链条不断延申，从上游来看，通过医药工业板块发力，实现“研-产-销”全产业布局。从下游产业链来看，通过自建与收购实现药店零售的快速扩张。 原料药（9家）：上半年收入1314亿元（+11.7%），归母净利润62亿元（-10.1%），收入增速放缓，利润有所下降，一方面受疫情封控影响物流发货受阻，另一方面由于原材料价格上涨导致成本增加。未来随着企业持续加大研发投入和产能建设、外部环境压力缓解，经营生产效率提高、费率下降、规模效应扩大将推动盈利能力提升。 数据来源：Wind，西南证券整理3 1港股医药行业2022年中报业绩总览——全行业表现 港股医药行业2022年上半年业绩速览 全行业业绩总览 收入增速 全行业 超过50% 超过30% 为正数 下滑 家数 8.6% 29 40 90 59 占比 19% 27% 60% 40% 归母净利润增速 全行业 超过50% 超过30% 为正数 下滑 家数 45.1% 32 45 80 69 占比 21% 30% 54% 46% 我们选取了149家港股医药上市公司，2022年上半年收入总额7562亿元（+8.6%），归母净利润193亿元（+45.1%），扣非归母净利润162亿元（-26.6%），主要剔除了2021-2022年扣非净利润/净利润异常及2022年以后上市的公司。 2022年上半年实现归母净利润正增长的公司有80家 ，占比54%，60%（90/149）的公司实现收入正增长。 剔除2021或2022年有较大非经常性损益的公司（腾盛博药、康圣环球、诺辉健康、兆科眼科、科济药业、康诺亚）和百济神州，上半年收入总额7508亿元（ 2022H1医药行业港股上市公司收入总额及增速 2000040% 1500030% 10000 5000 20% 10% 0 0% 2022H1医药行业港股上市公司归母净利润总额及增速 600 300% 400 200% 100% 200 0% 0 -100% -200 -200% +8.7%），归母净利润269亿元（-21.9%），扣非归母净利润239亿元（-14.7%）。 归母净利润（亿元）同比增速 营收（亿元） 同比增速 数据来源：Wind，西南证券整理4 1港股医药行业2022年中报业绩总览——全行业表现 2022年上半年分季度看港股医药行业整体表现 全行业业绩总览 （亿元） 21H1 21H2 22H1 营收 6962.2 7457.6 7562.5 同比增速 23.8% 13.1% 8.6% 归母净利润 144.0 21.8 192.5 同比增速 905.6% 112.1% 45.1% 扣非归母净利润 243.0 2.2 161.9 同比增速 104.0% -94.6% -26.6% 分半年度来看，收入和利润增长放缓。 营收和归母净利润增长放缓，增速环比有所下降。扣非归母净利润环比波动较大。部分半年度净利润变动较大主要系当期部分企业有较大的非经常性损益。 2022年上半年收入同比增速8.6%，归母净利润同比增速45.1%，扣非归母净利润同比增速-26.6%。收入增速回归近年来的中枢水平，净利润增速有较大波动。 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 18H1~22H1半年度医药行业港股上市公司收入总额及增速 18H118H219H119H220H120H221H121H222H1 半年度收入（亿元）同比增速 40% 30% 20% 10% 0% -10% 18H1~22H1半年度医药行业港股上市公司归母净利润总额及增速 300 200 100 1500% 1000% 500% 0% 0 18H118H219H119H220H120H221H121H222H1 -100 -200 -500% -1000% -1500% 归母净利润（亿元）同比增速 数据来源：Wind，西南证券整理5 1港股医药行业2022年中报业绩总览——全行业表现 结构分化更加明显，CXO、医疗服务、医疗器械、化学制剂等板块 业绩快速增长 2022年上半年 主要增量贡献： •收入：流通、CXO、原料药 •毛利：CXO、化学制剂、原料药 •净利润：生物药、医疗服务、CXO 收入增速 归母净利润增速 毛利率变动 毛利率水平 21H1 21H2 22H1 21H1 21H2 22H1 21H1 21H2 22H1 21H1 21H2 22H1 CXO 58.2% 45.8% 67.8% 113.5% 60.7% 57.1% -1.1% -2.6% 1.2% 42.2% 39.6% 40.7% 医疗服务 45.5% 14.1% 21.6% -141% 225% 102.8% -0.5% 0.7% -6.2% 39.7% 40.4% 34.2% 医疗器械 30.3% 18.8% 16.7% 147.7% 547% -107% 2.3% -4.9% 0.5% 61.0% 56.1% 56.6% 化学制剂 15.6% 18.8% 13.0% 89.3% 55.3% -47.6% -0.1% -3.9% 0.8% 69.4% 65.5% 66.3% 原料药 16.7% 11.6% 11.7% 22.4% -22% -10.1% 0.8% -3.5% 2.8% 23.1% 19.6% 22.4% 生物药 92.5% 50.1% 5.8% -45.7% 26.7% 28.9% 5.4% -4.8% 0.2% 76.7% 71.9% 72.0% 流通 21.6% 7.1% 5.3% 35.1% -11% 6.3% -0.6% 0.0% 0.0% 10.0% 9.9% 9.9% 中药 19.5% 11.0% -0.8% 32.3% 4.1% -10.5% 2.8% 0.5% -3.0% 32.9% 33.4% 30.4% 药店 43.7% 37.9% -14% -70.6% 89.7% 88.8% -0.8% -1.5% 1.3% 23.5% 22.0% 23.3% 疫苗 - 8718% -69% 1017% 317% -220% 25.7% -0.8% -18% 70.3% 69.5% 51.7% 全行业 23.8% 13.1% 8.6% 905.6% -112% 33.7% 1.3% -1.3% 0.9% 25.0% 23.7% 24.6%