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研报总结如下：
公司概况与评级
- 公司名称：口子窖（股票代码：603589）
- 评级：增持
- 上次评级：增持
- 总市值：352.56亿
- 最新收盘价：58.76元
- 自由流通市值：352.56亿
- 自由流通股数：600.00百万
经营业绩
- 2022年度：
- 营业总收入：51.4亿元，同比增长2.1%
- 归母净利润：15.50亿元，同比下降10.2%
- 2023年第一季度：
- 营业总收入：15.92亿元，同比增长21.4%
- 归母净利润：5.36亿元，同比增长10.4%
业务分析
- 产品结构：
- 高档酒：收入48.70亿元，同比增长0.2%
- 中档酒：收入0.95亿元，同比下降0.1%
- 低档酒：收入0.94亿元，同比增长6.6%
- 地区分布：
- 省内：收入41.7亿元，同比增长1.1%
- 省外：收入8.9亿元，同比下降1.8%
- 销售渠道：
- 直销：收入0.87亿元，同比增长17.7%
- 批发代理：收入49.73亿元，同比增长0.32%
- 收入增长：主要由省内消费拉动，尤其是安徽省白酒动销恢复较快。
财务表现
- 毛利率：2022年为74.2%，2023年一季度为76.6%。
- 费用率：销售费用率2022年为13.6%，2023年一季度为12.7%；管理费用率分别为5.2%和5.2%。
- 净利润率：2022年为30.2%，2023年一季度为33.7%。
投资建议
- 调整后预测：
- 2023-2024年营业收入预测值调整至60.1亿和70.1亿元。
- 2023-2024年归母净利润预测值调整至19.0亿和22.5亿元。
- 新增2025年营业收入预测80.7亿元，归母净利润预测26.3亿元。
- 每股收益：2023年预测为3.16元，2024年预测为3.75元，2025年预测为4.38元。
- 估值：按照2023年5月5日收盘价58.76元计算，对应2023-2025年的市盈率为19、16、14倍。
- 评级维持：“增持”。
风险提示
结论
口子窖在2022年面对收入和利润的挑战，但在2023年第一季度实现了收入的稳健增长。公司通过优化产品结构、加强省内市场管理、推出新产品等策略，有望推动全年业绩复苏。虽然一季度业绩略超市场预期，但仍面临毛利率下滑和费用率提升的挑战。公司管理层表示，通过营销改革和新品发布，预计2023年销售费用率将保持稳定。整体而言，公司未来业绩增长潜力被看好，但市场仍需关注经济复苏、竞争环境和食品安全等方面的潜在风险。
