汽车热管理和轻量化铝材订单高增长，盈利逐改善

公司2022年归母净利润同比增长47.6%。2022公司实现营收67.29亿元（同比+11.8%），归母净利润6.76亿元（同比+47.6%），扣非归母净利润4.15亿元（同比+19.1%）。经营性净现金流0.27亿元。2023Q1公司营业收入14.9亿元（同比-3.7%，环比-21.7%），归母净利润1.04亿元（同比+25.2%，环比-72.4%），扣非归母净利润0.95亿元（同比+13.5%，环比+13.8%），经营性净现金流1.94亿元，同比增长196%。 铝材单吨盈利触底反弹，亚航科技扭亏为盈。2022年公司铝挤压材销量24.13万吨，同比增加6.8%。单吨毛利润3700元/吨，净利润1700元/吨，盈利明显改善，结束了自2019年以来单吨盈利下滑的趋势。我们测算2022Q4单吨扣非净利润已经恢复到2000元/吨以上。一季度是公司的传统淡季，单季度扣非归母净利润环比出现下滑有季节因素。 上游增加低碳铝占比，下游拓展汽车零部件业务。4月末公司公告投资15亿元在四川广元建设20万吨铝加工项目，利用水电铝实现产品低碳，同时利于开拓西南地区客户。另外公司发行可转债加码零部件深加工业务，转债已于4月底上市。公司借助新能源汽车供应链重塑契机，发挥材料开发优势，向产业链下游延伸，发行11.6亿元可转债，做大做强新能源铝挤压材零部件深加工业务。 公司更新了长期产能目标，在2022年27万吨产能基础上，计划在未来3-5年达到60万吨高性能铝材产能及配套深加工能力。同时公司公布了2023年生产经营计划，预计2023年产销量同比增长15%-35%（取中值25%则产销量目标是30万吨），主营业务收入同比增长15%-35%。 风险提示：铝价大幅波动风险；汽车行业需求下滑风险。 投资建议：维持“买入”评级。 预计公司2023-2025年营业收入为86.7/100.5/116.5亿元，归母净利润分别为6.06/7.82/9.67亿元，同比增速-10.4/29.1/23.7%，摊薄EPS分别为0.48/0.63/0.77元，当前股价对应PE为11.5/8.9/7.2X。亚太科技作为汽车铝挤压材领先的供应商，凭借技术、客户等方面优势，成长确定性高，借助底盘车身件放量和零部件深加工业务，公司成长空间更加广阔，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司2022业绩同比增长49.4%。2022公司实现营收67.29亿元（同比+11.8%），归母净利润6.76亿元（同比+47.6%），扣非归母净利润4.15亿元（同比+19.1%）。 经营性净现金流0.27亿元。 2023Q1公司营业收入14.9亿元（同比-3.7%，环比-21.7%），归母净利润1.04亿元（同比+25.2%，环比-72.4%），扣非归母净利润0.95亿元（同比+13.5%，环比+13.8%），经营性净现金流1.94亿元，同比增长196%。 单季度扣非净利润逐季增长，2023Q1盈利环比下滑是季节因素。2022Q4公司归母净利润显著增长，主因确认征收补偿搬迁收益计入非经常性损益科目，对净利润影响增加约2.46亿元。公司季度扣非归母净利润自2022年二季度以来逐季增长，一是新能源汽车对铝挤压材用量持续增加，公司订单饱满；二是公司年产4万吨轻量化环保型铝合金材项目、年产6.5万吨新能源汽车铝材项目产能逐步释放，公司整体产能、产量及产能利用率稳步提升；三是随着无锡工厂搬迁完成，对生产的扰动减少。去年下半年疫情扰动及宏观经济增速下行，金属材料加工行业业绩普遍承压，公司业绩保持逐季环比增长，体现出较强的盈利韧性。 图1：亚太科技业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：亚太科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：亚太科技归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：亚太科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图5：亚太科技扣非归母净利润（单位：亿元、%） 图6：亚太科技单季扣非归母净利润（单位：亿元、%） 表1：公司主要产品及出货量 表2：公司产品具体品类 2022年公司铝挤压材销量24.13万吨，同比增加6.8%。单位盈利明显改善，结束了自2019年以来单吨盈利下滑的趋势。我们测算2022Q4单吨扣非净利润已经恢复到2000元/吨以上。一季度是公司的传统淡季，单季度扣非归母净利润环比出现下滑是季节因素。 子公司亚航科技扭亏为盈。由于亚航科技产品定位及市场等因素，开工率持续不足，设立以来持续亏损，在2018年亏损更是达到7500万元，但随着市场开拓及产能利用率提升，亚航科技逐年减亏，直至2022年实现盈利4400万元。 图7：亚太科技年度销量 图8：亚太科技单吨盈利触底反弹（单位：元/吨） 图9：亚太科技年度产能变化及规划（万吨） 图10：亚航科技营业收入及利润（亿元） 新能源汽车对铝挤压材需求量大幅提升 近年来，交通工具节能减排需求提升，新能源汽车加速渗透，汽车轻量化需求更加紧迫。铝挤压材除具备轻量化、耐腐蚀等铝材共性优点外，模具成本低、截面形状灵活调节以满足不同刚度需求、有较强的密闭性和隔音效果，相较铝压铸件有独特优势。铝挤压材在车身、底盘的应用范围扩大，有望带动铝挤压材单车用量翻两番。公司作为行业龙头，在热交换管路、底盘悬架、制动系统铝材领域拥有绝对领先优势，将显著受益于新能源汽车轻量化浪潮。挤压铝管是汽车热管理系统的重要材料，据统计新能源汽车对铝管的需求是燃油车的2倍以上。公司是国内铝挤压材行业绝对龙头，2021年国内市占率超过30%，其中汽车铝管占公司产销量50%左右。随着新能源汽车渗透率提高，公司汽车铝管产品订单量明显增多。 上游增加低碳铝占比，下游拓展汽车零部件业务 发行可转债加码零部件深加工业务，转债已于4月末上市。公司借助新能源汽车供应链重塑契机，发挥材料开发优势，向产业链下游延伸，拟发行11.6亿元可转债，加码新能源铝挤压材零部件深加工业务，助力公司盈利能力提升及客户服务能力升级，帮助整车客户实现供应链扁平化，提高新产品开发效率。 拟投资15亿元建设20万吨低碳铝材项目。公司于4月末公告使用自有资金在广元经济技术开发区管理委员会辖区内投资建设“年产20万吨绿电高端铝基材料项目”。项目建成后将形成年产20万吨的绿电铝合金棒产能及10万吨挤压等配套深加工能力。该项目的意义：①使用中孚实业低碳水电铝，实现产品低碳化，响应国内外头部客户需求；②直接使用电解铝厂的高温铝水，我们测算省去重熔费用300-400元/吨，广元电费低于无锡和南通，铝加工环节电费可节省300元/吨，总共节约600元/吨，完全可以弥补运费；③有利于公司开拓重庆、成都等西南区域客户。 公司更新了长期产能目标，计划在未来3-5年实现约60万吨高性能铝材产能及配套深加工能力的建设。公司公布了2023年生产经营计划，预计2023年产销量同比增长15%～35%左右（取中值25%则产销量目标是30万吨），主营业务收入同比增长15%～35%左右；营业成本控制在营业收入的80%左右。 投资建议：参照今年年初至今各个商品的均价，假设2023/2024/2025年铝锭现货年均价20000元/吨，公司新建项目投产顺利，预计公司2023-2025年营业收入为86.7/100.5/116.5亿元，归母净利润分别为6.06/7.82/9.67亿元，同比增速-10.4/29.1/23.7%，摊薄EPS分别为0.48/0.63/0.77元，当前股价对应PE为11.5/8.9/7.2X。亚太科技作为汽车铝挤压材领先的供应商，凭借技术、客户等方面优势，成长确定性高，借助底盘车身件放量和新能源车铝挤压材零部件深加工业务，公司成长空间更加广阔，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明