Q3业绩延续高增长，盈利改善逐季兑现

事件概述： 公司发布2022年前三季度报： 公司前三季度收购太平洋制罐（青岛）、太平洋制罐（肇庆）100%股权，因此对上年同期数据进行追溯调整。调整后，2022年前三季度公司收入为52.28亿元，同比+34.30%；归母净利润为2.05亿元，同比+56.27%；扣非后归母净利润为1.66亿元，同比+48.83%。 分季度看，2022Q3公司收入为20.97亿元，同比+46.16%；归母净利润为0.89亿元，同比+72.99%；扣非后归母净利润为0.77亿元，同比+53.54%。Q3公司业绩表现处于此前预告区间中位水平，单季度业绩延续上半年高增长态势，盈利改善逐季兑现。 收入端：多因素驱动，收入延续高增长 公司Q3收入延续上半年高增长发展态势，且增长提速（追溯调整后，22H1、22Q3收入分别+31.80%、+46.16%）,我们认为主要原因为： 1）三片罐：红牛等战略客户持续放量，三片罐业务量价齐升，迎来新一轮成长期；2）两片罐：销量方面，我们预计主要得益于下游啤酒罐化率提升以及禁塑令推进，国内市场下游啤酒等品牌客户对两片罐需求稳步提升，公司积极配合客户产能布局并通过技改等方式稳步提升产能，另外公司柬埔寨工厂产能陆续释放，海外市场订单充沛。供罐价格方面，由于国内市场去年多次提价并落实，且海外柬埔寨市场价格预计好于国内市场，随着海外市场订单增加，整体均价预计有所提升。 盈利端：净利率水平同比提升，盈利改善逐季兑现 盈利能力方面，追溯调整后，公司2022年前三季度毛利率、归母净利率分别为9.65%、3.93%，同比分别-1.35pct、+0.55pct，其中，Q3单季度公司毛利率、归母净利率分别为10.52%、4.23%，同比分别-0.29pct、+0.66pct，毛利率同比略有下滑，净利率稳步提升。我们认为随着公司业务及客户结构优化、规模效应逐步发挥以及成本端改善，公司盈利能力将持续向上，其中，原材料方面，公司主要原材料马口铁、铝材价格今年以来持续下行，据同花顺，较年初，9月底马口铁、铝材价格分别下降约15%、10%，且公司与客户调整价格相对滞后，盈利弹性显现。期间费用率方面，2022年前三季度公司期间费用率同比-1.54pct至5.22%，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.34%、2.68%、0.82%、1.37%，同比分别-0.22pct、-0.84pct、-0.18pct、-0.31pct。其中，Q3单季度公司期间费用率同比-1.55pct至5.13%，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.31%、2.62%、0.80%、1.39%，同比分别-0.13pct、-0.96pct、-0.24pct、-0.23pct，期间费用率管控良好。 投资建议： 公司作为金属包装行业领先企业，持续受益于战略客户放量以及下游啤酒罐化率提升，国内外产能增加及释放等，收入端预计保持高增长发展态势，利润端则随着产品及客户结构优化、主要原材料价格下行 ， 盈利逐季改善。我们预计公司2022-2024年收入分别为71.87/88.02/92.73亿元，同比分别+39.1%/+22.5%/+5.4%；归母净利润分别为2.90/3.73/4.49亿元，同比分别+70.3%/+28.5%/+20.5%，对应2022年10月25日市值，PE分别为17.7/13.8/11.5倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 下游消费需求或战略客户放量不及预期风险；主要原材料价格大幅上行风险；红牛官司进展不及预期风险；行业竞争加剧风险。 附：财务预测摘要 资产负债表 利润表 现金流量表