AI赋能汽车设计降本增效，研发+制造双轮驱动扬帆出海

深耕全流程整车研发设计，研发+制造+出海多轮驱动 公司是中国的最大独立汽车研发公司。自2007年成立以来，公司专注于整车及平台全流程研发；2014年，基于多年为主机厂研发的know-how，公司开始从设计向核心零部件研发制造延伸；2023年起，公司紧抓新能源出海机遇，打造技术+供应链出海模式，研发+制造+出海驱动的成长路径清晰！ 看点一：电动智能浪潮推动汽车设计行业量价齐升，AI赋能有望降本增效 电动智能浪潮推动车型迭代加速并推高单车型研发投入，汽车设计量价齐升。公司整车研发设计覆盖全产业链，新能源汽车收入占比近90%。客户方面，公司已为80余家客户开发近400款车型，已服务自主品牌如一汽、东风、北汽、吉利等，新势力如小鹏、蔚来、合众等，合资品牌如东风本田、一汽大众等。AI有望赋能公司降本增效，公司已利用midjourney等工具辅助研发，据我们测算，在AI赋能下，公司乐观情况下人均创收有望由69.68万元提升至89.34万元，净利率有望由15.54%提升至26.55%。 看点二：核心零部件制造+智能化平台布局，产品逐步进入收获期 公司基于整车研发设计know-how向零部件制造延伸，DHT变速箱总成（耦合器）已实现量产，并为上通五量产供货；V6发动机已为北汽BJ80配套，下一代产品发力混动商用市场。此外，公司紧抓智能化趋势：2022年8月，公司自研SOA开发者平台上线；聚焦L3以上智驾解决方案，已向客户提供ACC、AEB等车型智能化升级服务；动力域控等产品于2023年起将陆续完成研发并进入量产期。2023年公司成为国内首家加入AUTOSAR高级合作伙伴的独立汽车设计公司，汽车软件开发实力获国际认可。从整车设计到零部件制造，公司有望驶入成长快车道。 看点三：技术+供应链出海模式，打造业绩增长新引擎 海外方面，新能源汽车市场相比国内尚处起步阶段，但政策频出、转型目标明确。公司坚定Tier0.5定位，打造技术+供应链出海模式：22年11月公司投资日本上市公司大和工业，为公司提供国际业务平台；23年2月子公司与某国内领先上市主机厂签署合作意向书，就某新能源车型海外市场适应性开发等展开深度合作；4月公司与马来西亚征阳集团签署合作框架，拟在新能源汽车品牌研发等方面开展深度合作。公司旨在助力更多自主品牌及供应链企业出海，有望形成业绩增长新引擎。 公司加速布局技术+供应链出海模式，研发+制造+出海多轮驱动，成长路径清晰。我们预计公司2023-2025年营收分别为16.78、24.53、34.61亿元，归母净利润分别为1.75、3.54、5.97亿元，对应EPS分别为0.35、0.71、1.19元。考虑到公司整车设计业务有望受益AI赋能降本增效，技术+供应链出海有望在2023年实现突破，我们给予公司2024年27倍PE，目标价19.1元，维持“买入”评级。 风险提示：市 场竞争风险，技术泄密风险，股权分散风险，海外收并购风险，测 算具有一定主观性 财务数据和估值 1.阿尔特：中国最大的独立汽车研发公司，研发+制造+出海多轮驱动 1.1.发展：深耕整车设计十六年，研发+制造+出海多轮驱动 公司是中国最大的独立汽车研发公司，研发+制造+出海多轮驱动，成长逻辑清晰！阿尔特汽车技术股份有限公司成立于2007年5月，同年在北京、上海、长春设立子公司。 成立之初，公司专注于整车及整车平台全流程的研发。2007~2008年，公司初步具备燃油汽车整车开发设计全流程业务的能力，完成江铃X8、海马丘比特的整车设计工作。2009年，公司开始进行新能源汽车的研发，于2012年完成股份制改造，并于2020年成功登陆A股创业板，成为国内首家独立汽车设计上市公司。基于多年来为主机厂全流程研发的know-how，公司开始从设计向核心零部件研发制造延伸。2014年，公司建立V6发动机研发生产基地，成为我国唯一向市场独立销售V6发动机的企业。2016年，公司成立四川阿尔特新能源汽车有限公司，掌握新能源汽车动力系统的关键技术，目前已具备各类型减速器、耦合器和增程器的开发、验证和生产能力。2022年，公司发起设立深圳壁虎新能源汽车科技有限公司进军滑板底盘；量产全球首创电磁式DHT，并推出全新高集成度智能数字化底盘。公司的成长史亦是中国智能电动汽车在全球市场弯道超车的奋斗史，公司自2023年起开始向世界输出“中国智慧”。2023年2月，公司子公司与国内某领先整车制造上市公司签署合作意向书，在新能源车型海外市场的适应性开发、生产制造及销售方面展开合作；同年4月，公司与马来西亚上市公司SUNSURIA BERHAD签署合作协议，拓展马来西亚及东南亚市场。 图1：公司是国内最大的独立汽车研发公司，研发+制造+出海多轮驱动 1.2.主营：“研发+制造”双轮驱动，三大业务板块协同发展 公司以整车及整车平台全流程研发、核心零部件研发制造、新能源智能化平台开发业务为核心。公司零部件客户与整车设计客户高度协同，优质的整车研发服务能够为零部件制造业务实现导流，“研发+制造”双轮驱动公司成长。同时，公司前瞻性布局新能源智能化平台，旨在抓住未来汽车行业形态核心技术点，强化整车研发设计攻关能力。 （1）整车及整车平台全流程研发业务：主要包含多级别乘用、商用、特殊场景专用新能源汽车及燃油汽车、新能源汽车平台、商用车平台（含无B柱KCAR平台）、滑板底盘等全流程研发；客户方面，公司累计服务客户80余家，已服务自主品牌如一汽集团、东风汽车集团、北汽集团、吉利汽车等知名车企；新势力客户为小鹏、蔚来、合众等；合资品牌客户为东风本田、广汽本田、一汽大众等。 （2）核心零部件研发制造业务：主要包含新能源汽车耦合器、减速器、多合一动力总成及高性能V6燃油发动机和V6清洁能源发动机等研发制造。客户方面，电磁式DHT已正式为上汽通用五菱量产供货；第一代V6发动机持续为北汽BJ80配套搭载；新能源汽车减速器为广汽本田、东风本田稳定量产供货。 （3）新能源智能化平台开发业务：主要包含服务平台（SOA架构、SOA开发者平台及开发工具等）、智驾平台（智能驾驶解决方案等）、智舱平台（智能座舱等）、智控平台（动力域控制器、智控平台控制器、智控平台PLUS控制器、区域控制器等）及智能网联终端等软硬件开发。其中，SOA开发者平台已上线服务客户，智舱平台已实现销售业绩零突破，控制器产品逐步进入量产期。 图2：公司以整车及整车平台全流程研发、核心零部件研发制造、新能源智能化平台开发业务为核心 表1：公司基于全流程整车研发设计积累know-how向零部件量产制造延伸 客户方面，公司已积累庞大客户群体，累计服务客户80余家，已成功为客户开发近400款车型，包括造车新势力、自主品牌及合资品牌。公司已经成功为客户开发近400款车型，包括小鹏G3、合众哪吒N01、合众哪吒U、天际ME7、观致7、北汽新能源LITE、北汽新能源ARCFOXα、广汽本田VE-1、东风本田XNV等，积累了丰富的设计经验。 表2：公司已积累庞大客户群体，累计服务客户80余家 1.3.财务：业绩拐点有望来临，持续高研发投入夯实增长动能 营收端受疫情影响明显，业绩有望随疫情结束迎来拐点。公司2019~2022营业收入分别为885.41/821.05/1,272.28/947.14/百万元，yoy分别为11.43%/-7.27%/54.96%/-25.56%。公司研发业务对人员自由流动要求较高，2020年与2022年受疫情影响较为严重且在2022年形成累积效应，研发设计业务阶段探底致收入下降；随疫情基本结束，公司2023年Q1营收迎来复苏，达237.95百万元，同比增长12.5%。我们认为，公司整车研发设计订单的释放此前受疫情波动影响严重，随着疫情基本结束，在手订单顺利执行及项目验收增加，2023年公司业绩有望迎来修复。 图3：营收端有望随疫情结束迎来拐点（单位：百万元） 新能源收入占比持续上升，与中国智能电动汽车共成长。2018年~2022年，新能源汽车设计业务占整车设计业务收入分别为64.37%/72.58%/76.69%/84.34%/84.82%。新能源汽车设计收入占比逐年提升，我们认为原因主要系近年来新能源汽车行业发展迅速，主机厂对公司这类第三方新能源汽车设计和研发服务需求持续增。此外，公司作为国内最大的独立汽车设计公司，服务80余家主机厂客户，能及时了解市场动向，并在中国智能电动汽车快速崛起的过程中积累新能源汽车整车设计know-how，有望充分赋能公司出海战略。 图4：新能源汽车设计占比持续攀升（单位：百万元） 公司盈利能力优秀，加大研发投入支撑长期发展。毛利率方面，2019年~2021年分别为33.13%/33.67%/37.32%，经2022年下降至31.54%后，2023年第一季度公司毛利率回升至36.66%。公司毛利率总体维持在相对较高水平，我们认为主要原因系公司市场领先地位显著，具有较高的议价能力；2022年公司整体毛利率水平降低，系零部件制造业务占比提升所致。公司持续加大研发投入，2019~2022年研发投入分别达58.93/82.60/151.45/192.46百万元，占营收比从2019年6.66%增长至2022年20.32%。2022年，公司在人员流动不便期间，重点加强推动自主研发项目，多个造型设计、工程开发及核心零部件前沿项目取得重要进展。我们认为，公司通过持续加大技术研发投入，有助于不断提升整车研发实力、掌握前沿技术，有望在中国新能源汽车出海进程中持续扩大技术优势、保障业绩长期增长。 图5：公司盈利能力保持较高水平 图6：高研发投入为持续增长夯实动力（单位：百万元） 2.整车设计：AI赋能降本增效，电动智能浪潮下出海空间广阔！ 2.1.整车设计：汽车产业链前端环节，AI赋能有望降本增效 汽车设计流程复杂，是新车型能否在市场中取得成功的关键。汽车设计是基于充分的市场调研和客户需求分析，综合考虑汽车所在区域的文化、环境、法律法规、成本、制造、物流运输等因素，运用多种理论和技术手段对汽车产品进行定义、构造、分析、验证，直至保证汽车产品可进行批量化生产的一项系统工程。产业链方面，汽车设计行业主要采购包括汽车零部件、油泥、树脂、钢铁等原材料，以及办公用品、试验设备、应用软件等。上游行业包括汽车零部件制造商、物料制造商、设备制造商、软件开发商等；下游行业为汽车制造商。汽车设计是汽车产业链的前端环节，在很大程度上决定车型能否在竞争激烈的市场中获得成功。以丰田bZ4X为例，2022年10月~2023年3月中国市场销量仅7584辆，作为丰田bZ纯电系列产品的首款车型，上市以来的总销量不如理想汽车在2023年2月单月销量的一半，我们认为背后核心原因是采用了日本车型的研发架构并直接搬运到中国市场，忽视了汽车研发设计在市场竞争中的关键作用。为扭转在中国电动汽车市场的颓势，丰田汽车将在中国建立全新的研发体制，以更符合中国消费者的需求。 图7：汽车设计是新车型能否在市场中取得成功的关键 汽车设计随计算机软硬件技术不断发展，AI有望引发新一轮行业变革。随着计算机软硬件技术的发展，汽车工程设计形成了“全领域、全方位、全流程”的仿真技术格局，仿真技术能够减少试验验证频率，提升汽车整车设计的创新力度，逐步发展形成同步工程设计、平台化设计等汽车工程设计方法。AI发展亦从多角度变革汽车设计行业，如英伟达旗下Omniverse平台可实现3D协作，令设计人员可以远程协作并高效设计3D模型；同时Omniverse可构建物理参数精准的大规模虚拟世界，帮助汽车生产设计企业建立虚拟工厂及虚拟仿真试验场；AI绘图工具Midjourney仅需关键字就能透过AI算法生成相对应的图片，并可选择不同艺术风格，可为汽车造型设计师提供大量灵感来源。宝马集团已使用Omniverse平台改善设计及生产效率。宝马集团的未来工厂2.0从设计、模拟、运营到维护均完全在Omniverse Enterprise中完成，并披露通过Omniv