AI赋能汽车设计，加码整车制造和核心零部件

投资要点 事件：8月25日，公司发布《2023年度向特定对象发行A股股票预案》公告、关于签署《阿尔特AI创新赋能中心三方合作协议》公告、《第二期员工持股计划》公告。 深度布局超级智算中心与汽车智能化，加码整车制造和核心零部件先进生产线建设。据公司发行预案公告披露，本次发行募集资金总额不超过15.09亿元，将投资于四个项目。1）超级智算中心及面向汽车研发领域应用的新一代AI数字化平台建设项目：拟以“高性能AI服务器+IB网络交换机+存储系统”为核心架构，建设成200PFlops算力的智算中心，打造智能算力枢纽，成为全国规模及效能领先的汽车行业智能算力底座。2）阿尔特智数科技研发项目：将在现有研发技术的基础上迭代升级，通过对智能数字化底盘中央集成式控制系统开发、商用车电动化智能平台、跨域异构车载操作系统开发、区域融合式跨系统零部件研发及整车应用、UERC产品体验技术与平台这五个方向进行研发建设。3）天津阿尔特智能创新中心双建项目：拟建设一个现代化车辆制造中心，用于智能车辆定制、改装、小批量制造等，同时增加新的软模设备，提升模具制造生产能力。4）新能源动力总成新生产基地建造项目：公司将在宁波建设自有生产基地，布局先进产线，满足公司新能源汽车零部件业务不断增长的需要。未来，随着公司AI技术在汽车造型设计、工程设计、性能开发、试验等各业务环节的落地，能够大幅提升公司业务效率和综合竞争能力。 共建“阿尔特AI创新赋能中心”，将获得英伟达算力支持。2023年8月25日，阿尔特（乙方）与无锡开悟（甲方）、开理悟智（丙方），就共同推进“阿尔特AI创新赋能中心”项目，签署合作协议。合作内容包括：阿尔特AI创新赋能中心落地、行业及企业AI赋能、AI行业人才培养、生态企业引入、OVX项目共建。 合作还约定，甲方与丙方确保为合作项目提供NVIDIA DGX、NVIDIA Tesla GPU等产品及技术支持、NVIDIA GPU Cloud技术资源和技术支持、NVIDIACUDA-X AI、NVIDIA Metropolis、NVIDIA Clara、NVIDIA Isaac等技术资源和技术支持、尽最大努力促成乙方加入NV AI生态合作伙伴行列。此次合作有助于公司获得英伟达算力加持，公司未来在持续获得更前沿、高效、高端的算力设备时将具有先发优势，有望受益巨量智能驾驶算力需求。 实施第二期员工持股计划，提高员工凝聚力，调动员工积极性和创造性。本次员工持股计划受让的股份总数不超过410万股，占公司当前股本总额的0.82%，考核年度为2023-2025年，考核目标分别为：2023年净利润不低于1.5亿元； 2024年净利润不低于2.5亿元，2023年—2024年两年累计净利润不低于4.0亿元；2025年净利润不低于4.0亿元，2023年—2025年三年累计净利润不低于8.0亿元。以2022年归母净利润为基数，2023-2025年归母净利润增速目标分别为85.5%/66.7%/60.0%，22-25年CAGR高达70.4%。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS分别为0.35/0.52/0.82元，对应PE分别为51/35/ 22倍，三年归母净利润CAGR为71.2%。考虑到公司应用AI赋能汽车设计，零部件制造订单有望V型反转，给予公司2024年42倍PE，对应目标价21.84元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，零部件销量不及预期风险，智算中心建设不及预期等。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：下游新能源汽车销量持续景气，公司新能源整车设计业务快增长（1）预计2023-2025年整车设计行业费用需求取我们在2023年5月15日发布的《优质独立汽车设计公司，新业务打开成长空间》中表3预测值的中间值，假设公司整车设计市场占有率分为为8%/9%/ 11%；燃油汽车整车设计业务逐年下降3%。 假设2：零部件业务：（1）电磁式DHT：2022年中电磁式DHT开始给上汽通用五菱，22年底供货估计4万套。假设2023-2025年完成16万套订单，DHT单车价值量为2500元。（2）减速器：与东风本田及广汽本田签署的减速器量产订单平稳供货中，2023年开始给德国大陆供货，预计2-3年产能达产10万台，假设减速器单价为1400元；（3）V6发动机：为北汽BJ80小批量平稳供货，预计2023-2025年收入每年增长5%/ 8%/10%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 随着电动化推进，公司新能源整车设计业务保持快速增长，零部件业务订单落地，成为公司业绩增长的第二曲线。预计公司2023-2025年营业总收入分别为12.72/18.77/26.60亿元，增速分别为34.32%/47.55%/41.72%，归母净利润分别为1.73/2.57/4.06亿元，增速分别为114.17%/48.50%/57.67%。 我们根据阿尔特业务进展及规划选取汽车行业技术服务商中国汽研，汽车零部件标的拓普集团，智能座舱、智能驾驶解决方案标的经纬恒润和德赛西威作为可比公司。另外，公司整车制造业务短期对业绩影响较小，不再以整车制造商比亚迪作为可比公司，2023-2025年四家公司平均PE分别为42.5/ 31.2/ 23.7倍。经纬恒润-W主营汽车电子系统产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案。阿尔特主营整车及整车平台全流程研发、核心零部件研发制造、新能源智能化平台开发。两者同属前瞻技术驱动型科技创新企业，估值水平较高。考虑到公司核心业务为整车设计服务，应用AI赋能汽车设计，提升业务效率，新能源整车设计业务营收快速增长，零部件制造订单有望V型反转，预计未来三年归母净利润CAGR为71.2%，增速远高于同行，给予公司2024年42倍PE，对应目标价21.84元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截止2023.08.31）